固定收益点评：工增消费超预期，地产不改弱势

工增消费超预期，地产不改弱势证券研究报告 固定收益点评 2024年03月18日 作者 摘要 第一，工增维持较好表现，非季调环比显著强于季节性。但高频数据与宏观数据有一定背离，后续持续性需要观察。 第二，固定资产投资弱于预期，地产继续形成拖累，制造业拉动作用明显。部分省份政府投资项目受限，重大项目支撑不足，年后开工率回升较弱，基建力度受限。政策支持下，制造业投资依旧形成支撑。 第三，PSL、地产白名单、限购等地产政策持续优化推进，开年二手房市场有一定改善、后续修复斜率放缓，但新房销售受到的提振作用不显著；地产投资全线下滑，新开工、施工、竣工对地产投资均有拖累，其中新开工竣工显著偏弱，年初土地集中缴款可能对地产投资仍有支撑。 第四，社零同比读数出现回落，主要受到基数效应影响，2024年1-2月消费环比表现较好，整体超预期。展望未来，居民消费的核心制约还是收入和信心。 第五，失业率继续边际回升，对照季节性，2月城镇调查失业率往往高于1月，但31个大城市城镇调查失业率无明显季节性，意味着当前就业压力在上升。 总体来看，工增、消费虽然超预期，但地产继续走弱，债市依旧需要维持多头思维，后续关注专项债、超长期限国债的发行情况，以及设备更新等专项支持情况。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待近期金融数据与宏观现实？-宏观利率周报 （2024-03-17）》2024-03-17 2《固定收益：长久期低等级品种更扛跌-信用债市场周度跟踪 （2024-03-17）》2024-03-17 3《固定收益：信用负反馈是否会重来？-信用债市场周报（2024-03-17）》2024-03-17 内容目录 1.工增消费超预期，地产不改弱势3 1.1.经济数据的五点关注3 1.2.工增超预期3 1.3.制造业继续拉动投资，地产继续疲弱3 1.4.地产全线弱势，竣工增速由正转负形成拖累3 1.5.社零超预期，失业率回升4 图表目录 图1：固定资产投资累计同比4 图2：社会消费品零售总额当月同比4 图3：工业增加值细项当月同比4 图4：地产累计同比4 图5：失业率4 1.工增消费超预期，地产不改弱势 1.1.经济数据的五点关注 第一，工增维持较好表现，非季调环比显著强于季节性。但高频数据与宏观数据有一定背离，后续持续性需要观察。 第二，固定资产投资弱于预期，地产继续形成拖累，制造业拉动作用明显。部分省份政府投资项目受限，重大项目支撑不足，年后开工率回升较弱，基建力度受限。政策支持下，制造业投资依旧形成支撑。 第三，PSL、地产白名单、限购等地产政策持续优化推进，开年二手房市场有一定改善、后续修复斜率放缓，但新房销售受到的提振作用不显著；地产投资全线下滑，新开工、施工、竣工对地产投资均有拖累，其中新开工竣工显著偏弱，年初土地集中缴款可能对地产投资仍有支撑。 第四，社零同比读数出现回落，主要受到基数效应影响，2024年1-2月消费环比表现较好，整体超预期。展望未来，居民消费的核心制约还是收入和信心。 第五，失业率继续边际回升，对照季节性，2月城镇调查失业率往往高于1月，但31个大城市城镇调查失业率无明显季节性，意味着当前就业压力在上升。 总体来看，工增、消费虽然超预期，但地产继续走弱，债市依旧需要维持多头思维，后续关注专项债、超长期限国债的发行情况，以及设备更新等专项支持情况。 1.2.工增超预期 1-2月规模以上工业增加值同比7.0%，同比涨幅较2023年12月继续扩大0.2个百分点，非季调环比58.85%，继续高于季节性水平。 具体来看，采矿业同比2.3%（回落2.4%），制造业增长7.7%（回升0.6%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%（回升0.6%）。分行业看，黑色金属冶炼及压延加工业同比增速上行6.6个百分点至8.7%，酒、饮料和精制茶制造业同比增速上行6.0个百分点至8.1%，汽车制造业同比增速回落10.2个百分点至9.8%，电气机械及器材制造业同比增速回落5.5个百分点至4.6%。 1.3.制造业继续拉动投资，地产继续疲弱 1-2月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为4.2%、6.3%、-9.0%、9.4%；分别比2023年全年变化1.2、0.4、0.6、2.9个百分点，比2023年12月当月同比变化0.1、 -4.4、3.5、1.2个百分点。 1-2月建筑业景气度有所回落，高频数据方面，水泥价格低位横盘；螺纹钢需求较弱，价格表现弱于季节性，节后未见季节性冲高，而是震荡下跌；原油价格冲高震荡，沥青价格受原油价格带动有限，横盘震荡为主。 1.4.地产全线弱势，竣工增速由正转负形成拖累 1-2月地产明显承压，竣工支撑作用消失，转为拖累；销售、新开工和施工跌幅扩大。具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-20.5%、-29.7%、-11.0%、 -20.2%，相对2023年全年分别变化-12.0、-9.3、-3.8、-37.2个百分点，相对2023年12 月当月同比分别变化-7.8、-19.4、-3.8、-35.5个百分点。 1.5.社零超预期，失业率回升 1-2月社零当月同比5.5%，比2023年12月回落1.9个百分点。商品零售非季调环比88.3%，几乎达到2023年1-2月水平（88.64%），显著强于疫情后及疫情前季节性，餐饮收入非季调环比75.41%低于2023年1-2月水平（102.77%），强于2018-2022年季节性，2024年1-2月同比读数回落主要是2023年同期餐饮收入高基数造成的。 分类别来看（环比角度），限额以上分项多数回升，其中金银珠宝类、烟酒类、家用电器和音响器材类显著强于季节性水平。 1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，较2023年12月回升0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，较2023年12月回升0.1个百分点。 图1：固定资产投资累计同比图2：社会消费品零售总额当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：工业增加值细项当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：地产累计同比图5：失业率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com