策略深度报告：投资和生产对经济增长支撑增强

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年03月18日 投资和生产对经济增长支撑增强 报告摘要 今年1-2月经济修复斜率尚可，经济增长的整体动能增强。一是政策鼓励的制造业、出口、消费的生产和投资均较强。二是基建投资增速维持韧性，有助于市场对逆周期政策预期的改善。不过，地产行业的调整未结束，导致以内需定价为主的黑色商品价格持续走低，以及债市投资者对未来的悲观情绪延续。 往后来看，积极因素在累积，市场预期有望继续改善。一是积极的广义财政政策力度（专项债、超长期特别国债、三大工程等）有待显现。二是新一轮加码政策效果会逐步显现，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、进一步放松房屋限购限售等。三是发达经济体的补库周期和制造业周期对我国出口的提振效果有望增加。 相关研究 如何评价2月金融数据2月PMI好于季节性超预期的金融数据 1月制造业PMI超季节性回升如何看待年末经济数据 独立性声明 2024.03.16 2024.03.01 2024.02.09 2024.01.31 2024.01.17 风险提示 2024-03-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 消费复苏动力不足、地产下行周期长期持续、美联储货币政策仍存不确定性。 2024-03-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-03-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.经济数据一览4 图2.部分行业消费累计增速5 图3.部分行业工业增加值累计增速6 图4.部分制造业行业投资累计增速7 图5.房地产投资累计增速8 图6.房地产各渠道开发资金累计增速8 表目录 未找到目录项。 1-2月的经济数据给市场交出了一份满意答卷。稳增长政策效果在投资端和生产端得到充分体现。在高基数影响下，社零消费和服务消费增速仍保持在相对高位。不过，房屋成交低迷，房建进度偏慢，地产领域仍存隐忧。在投资和生产率先发力的情况下，扩大内需是后续经济增长的重点之一。图1.经济数据一览 (%） 2023年1-12月2024年1-2月 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 工社出 业会口 增消（ 加费美 值品元 零） 售总额 固制基房商定造础地品资业设产房产投施开销投资投发售资资投面 （资积广 义 ） 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 2024-03-18 具体的，数据有以下几个特点： 未经红塔证券许可 第一，在发展新质生产力的号召、以及强劲出口的带动下，年初投资端和生产端率先发力。 固定资产投资增速为4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资同比增长9.4%，较去年末提高2.9个百分点。制造业投资的韧性主要来源于政策鼓励下各金融机构的资金支持。比如1-2月企业中长期贷款高增长，预计其中大部分信贷都投向了制造业企业。 新质生产力的发展有效带动制造业扩大投资，高技术制造业投资增速达到了10%。此外，按构成分，设备工器具购置同比增长17%，2023年末该增速仅为6.6%。随着大规模设备更新的全面启动，设备工器具购置投资或将发挥更多带动扩大固定资产投资的作用。 工业增加值增速录得7%，较去年末提高了2.4个百分点，较去年12月 也提高了0.2个百分点。主要受益于强劲出口和公共设施业的带动。制造业增加值、电力燃气及水的生产和供应业增加值分别同比增长7.7%、7.9%。此外，高技术产业的生产水平也较高，增速达到了7.5%。 第二，基建投资增速略低于去年12月。 基建投资狭义口径下增长6.3%，2023年12月是6.8%，广义口径下增长9%，前值是10.7%。增速较去年末稍低，可能是部分地区受到化债影响项目资金到位速度放缓，以及雨雪等极端天气干扰实物工作量的形成。年初 图2.部分行业消费累计增速 至3月15日，万得口径下12个重点化债省份城投债净融资合计-572.14亿元，地方专项债净融资合计-273.29亿元。 不过，后续来看广义财政将为基建投资提供更多助力，一方面是此前已落地的增发国债及PSL会继续发挥保驾护航的作用，另一方面是新一年的专项债和超长期特别国债的落地会为基建提供更多增量资金。 第三，消费增速在高基数背景下继续处在高位。 社零同比增长了5.5%。消费需求的分化还是比较明显。服务消费好于商品消费，餐饮收入同比增长12.5%，服务零售额同比增长12.3%，均高于商品零售4.6%的增速。 商品消费中，一是受节日带动，食饮、娱乐消费增多。粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比增长9.0%、6.9%、13.7%，体育娱乐用品同比增长11.3%。二是受促销政策带动，部分可选消费表现尚可，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类分别增长8.7%、16.2%、5.7%。三是地产系消费仍是拖累，建筑及装潢材料类同比增加2.1%，低于总增速。 25（%） 20 15 2023-12 2024-02 10 5 0 -5 10 2024-03-18 - -15 未经红塔证券许可 商餐服 品饮务 零收零 售入售 粮饮烟服化油料酒装妆 、类类鞋品食帽类 品针 类纺 织品类 金日体书银用育报珠品、杂宝类娱志类乐类 用品类 家中文家通用西化具讯电药办类器器品公材 和类用类音品 像类 器材类 石建汽 油筑车 及及类 制装 品潢 类材料类 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第四，消费品行业生产和投资保持较快增长。 受节假日带动，食饮、娱乐消费需求增加，相关行业生产和投资增速也相应提高。 农副食品加工业、食品制造业、纺织业的投资增速分别为13.6%、22.5%、15%。食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织业的工业增加值增速分别为7.3%、8.1%、6.6%。 第五，装备制造业的生产和投资保持较快增长。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 装备制造业的发展主要得益于政策对于制造业转型升级的支持、海外制造业景气度回升带动的补库需求、以及产品本身较强的竞争力。 通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的投资增速分别是11.3%、12%、7%、25%、24.1%、14.8%。 汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的工业增加值增速分别为9.8%、11%、14.6%。 图3.部分行业工业增加值累计增速 （%） 2023-12 2024-02 20 15 10 5 0 -5 2024-03-18 未经红塔证券许可 煤石农食 酒 纺 化 医橡非 黑 有 金通专汽 铁 电 计 炭油副品 、 织 学 药胶金 色 色 属用用车 路 气 算 开和食制 饮 业 原 制和属 金 金 制设设制 、 机 机 采天品造 料 料 造塑矿 属 属 品备备造 运船 械 、 和然加业 和 及 业料物 冶 冶 业制制业 输舶 及 通 洗气工 精 化 制制 炼 炼 造造 设、 器 制信 选开业 制 学 品品 及 及 业业 备航 材 造和 业采 茶 制 业业 压 压 制空 制 业其 业 制 品 延 延 造航 造 他 造 制 加 加 业天 业 电 业 造 工 工 和 子 业 业 业 其 设 他 备 资料来源：wind，红塔证券 -10 图4.部分制造业行业投资累计增速 （%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-122024-02 制农食 造副品 业食制 品造 加业 工业 纺化医有金通织学药色属用业原制金制设料造属品备 及业冶业制业化业炼造 学及业 制压 品延 制加 造工 专汽铁电计用车其路气算设制他、机机备造运船械设、制业输舶及备通造设、器制信 业备航材造和制空制业其造航造他 业天业电和子 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第六，地产还处在磨底区间，房企仍面临较大压力。一是房屋销售的数据继续处在低位。 2024-03-18 新建商品房销售面积同比下降20.5%，新建商品房销售额同比下降29.3%，房企降价促销特征突出。 未经红塔证券许可 居民购房意愿弱一方面是因为加杠杆意愿不足，另一方面是因为房价下跌趋势还未企稳，刚需和改善性购房者继续观望。2月份，70个大中城市的新建商品住宅价格和二手住宅价格分别环比下跌0.4%和0.6%。 二是房企新增投资低迷。 1-2月房地产开发投资完成额为1.18万亿元，同比减少了9%。其中， 新开工面积仅0.94亿平方米，创下了2005年以来的新低，与去年相比也下滑了29.7%；竣工面积为1.04亿平方米，同比下滑了20.2%。后续开工端的压力会进一步传导至竣工端。 资金到位不足是制约房企扩大投资的主因。前2月房地产开发资金合计同比减少24.1%。百年建筑调研指出一些资金缺口较大的房建项目采取延迟复工、推迟劳务返工等操作1。 1来源：https://www.100njz.com/a/24031313/5834AF2146DB27AF.html 图5.房地产投资累计增速 (%）20 10 0 -10 -20 -30 -40 2023年1-12月2024年1-2月 销售面积施工面积竣工面积新开工面积 资料来源：wind，红塔证券 图6.房地产各渠道开发资金累计增速 （%） 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023年1-12月2024年1-2月 合国利自定个计内用筹金人贷外资及按 款资金预揭 收贷 款款 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 今年1-2月经济修复斜率尚可，经济增长的整体动能增强。一是政策鼓励的制造业、出口、消费的生产和投资均较强。二是基建投资增速维持韧性，有助于市场对逆周期政策预期的改善。不过，地产行业的调整未结束，导致以内需定价为主的黑色商品价格持续走低，以及债市投资者对未来的悲观情绪延续。 往后来看，积极因素在累积，市场预期有望继续改善。一是积极的广义财政政策力度（专项债、超长期特别国债、三大工程等）有待显现。二是新一轮加码政策效果会逐步显现，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、进一步放松房屋限购限售等。三是发达经济体的补库周期和制造业周期对我国出口的提振效果有望增加。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577091 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报