商品研究晨报-能源化工

期货研究 2024年03月18日 商品研 究国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 对二甲苯：芳烃调油逻辑再起，趋势转强2 PTA：成本支撑，趋势偏强2 MEG：逢低多2 橡胶：震荡偏强4 国合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移6 泰沥青：窄幅震荡8 君LLDPE：区间震荡9 安PP:短期偏强中期震荡市11 期烧碱：偏弱震荡12 货纸浆:高位震荡14 研甲醇：继续震荡16 究尿素：现货偏弱，盘面印标扰动震荡格局延续17 所苯乙烯：偏强震荡19 纯碱：短期弱势震荡20 LPG：震荡走弱21 短纤：趋势偏弱23 PVC：震荡仍然延续，下方仍有支撑24 燃料油：强势有所减弱，仍然强于低硫26 低硫燃料油：转入震荡，高低硫价差暂时平稳26 期货研究 2024年3月18日 商品研究 对二甲苯：芳烃调油逻辑再起，趋势转强 PTA：成本支撑，趋势偏强 产业 务 服MEG：逢低多 研 究贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 所 【基本面跟踪】 对二甲苯、PTA、MEG基本面数据 项目 昨日收盘 前日收盘 昨成交(万手） 昨持仓（万手） 期货 PX405合约 8520 8458 8.4 8.7 TA405合约 5940 5898 92.1 98.3 EG2405合约 4624 4589 36.7 37.0 月差 2024/3/13 2024/3/14 2024/3/15 变动值 PX（5月-9月） -146 -150 -136 14 TA5月-9月 -30 -22 -22 0 MEG5月-9月 -37 -55 -55 0 品种间价差 3*TA405-2*PX405 758 778 780 2 3*TA409-2*PX409 556 544 574 30 TA-EG（5月） 1221 1309 1316 7 TA-EG（9月） 1214 1276 1283 7 TA-PF（5月） -1490 -1454 -1466 -12 TA-LU（1月） 1664 1744 1738 -6 TA-LU（5月） 1449 1474 1463 -11 资料来源：Platts，ifind，隆众，国泰君安期货 【市场概览】 PTA：华南一套110万吨PTA装置目前重启中，该装置3.13附近计划外停车。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：1PTA趋势强度：1MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 对二甲苯：反套持有，单边逢低多，多PTA空PX。国产PX装置开工率维持85.7%，与上周持平，PTA 装置开工率降至80%。PX仍处于累库格局当中，短期反套操作为主。3月底开始关注浙石化/恒力石化检修 期货研究 计划落地情况，中金石化检修推迟到5月份。汽油调油逻辑将支撑3-4月份芳烃价格，对PX形成支撑， PXN进一步压缩空间有限。成本支撑下，PX单边趋势向上。 PTA：反套操作，多PTA空PX。当前驱动主要在成本端，海外原油与汽油库存超预期下滑，加上部分炼厂检修及着火，导致汽油及调油料市场市场价格持续走强，芳烃相关产品价格跟随上涨，当前PTA下方空间有限，上方有压力，关注5800-6100震荡区间。从供需格局上来看，PTA将延续累库格局，需求方面聚酯开工90%；而供应方面，PTA装置开工率回落至80%（-4%）。现货市场基差持续走弱，供应商与贸易商出货，但买盘较少，聚酯工厂主动去库存，PTA仍是反套格局。在PTA工厂集中检修背景下，关注多PTA空PX的头寸。 乙二醇：反套操作。下方4400-4500强支撑。当前聚酯产业链下游产品利润收缩，导致聚酯产业链上游品种在原油及煤炭价格趋势不明显的情况下，远月坚挺，近月由于下游聚酯工厂采购积极性较差而走弱，呈现出Contango格局。尽管乙二醇处于去库格局，但是仍然呈现出反套走势，需要看到聚酯工厂新一轮采购启动与利润大幅扩张才能逆转反套趋势。 期货研究 2024年03月18日 商品研究 橡胶：震荡偏强 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君表1：基本面数据 安期货研究所 资料来源：QinRex,国泰君安期货研究 【趋势强度】 橡胶趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 上周期中国半钢胎样本企业产能利用率为80.53%，环比+0.19个百分点，同比+1.30个百分点。上周期中国全钢胎样本企业产能利用率为72.34%，环比+0.87个百分点，同比-1.51个百分点。半钢胎企业内销出货逐步趋向常规走货状态，整体集中性较前期放缓，外贸出货仍较为火爆，企业成品库存延续去库状 期货研究 态。全钢胎企业内销出货缓慢，企业去库速度不及预期，整体库存止跌回弹。 短时泰国产区原料价格高企，成本支撑仍存，后期混合到港不足，国内天胶库存仍有去库预期，需求端下游开工继续提升，但缺乏实质增量驱动，对原材料采购仍存谨慎态度，基本面表现仍存利好下方支撑较强，资金入场明显，现货跟涨基差打不开，短期天然橡胶价格维持偏强运行。 期货研究 2024年03月18日 商品研究 合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 产【基本面跟踪】 业 项目 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 期货市场 顺丁橡胶主力 （02合约） 日盘收盘价（元/吨） 13,535 13,300 235 成交量（手） 26,365 29,229 -2864 持仓量（手） 11,226 12,356 -1130 成交额（万元） 176,527 193,642 -17115 价差数据 基差 山东顺丁-期货主力 -135 -100 -35 月差 BR01-BR02 -12,595 -12,595 0 现货市场 顺丁价格 华北顺丁（民营） 13,150 13,200 -50 华东顺丁（民营） 13,200 13,250 -50 华南顺丁（民营） 13,200 13,250 -50 山东顺丁市场价（交割品） 13,400 13,200 200 丁苯价格 齐鲁丁苯（型号1502） 13,150 13,050 100 齐鲁丁苯（型号1712） 12,400 12,350 50 丁二烯价格 江苏主流价 11,500 11,450 50 山东主流价 11,725 11,650 75 基本面 重要指标 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 顺丁开工率（%） 63.8495 64.2435 -0.39 顺丁成本（元/吨） 14448 14448 0 顺丁利润（元/吨） -948 -948 0 服合成橡胶基本面数据 务研究所 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 期货研究 盘面，当前基本面估值区间为13400元/吨—13800元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品 BR9000市场价整体在13300元/吨附近为本周成交高位。 上方估值而言，盘面13700-13800元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料价格波动。其二，当主力BR2405合约升水山东地区市场价300元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际完全成本在13400-13500元/吨附近。预计盘面13300-13400元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2000=13832。实际完全成本考量两点，第一，生产顺丁用的丁二烯价格更多参考过去两到三周的采购均价，因此低于11600元/吨，约在11400-11500元/吨左右。第二，实际完全成本人工费用略低于理论情况，因此实际完全成本低于顺丁的理论完全成本。但随着时间的推移，未来一周，预计顺丁橡胶的实际成本会逐渐从13400元/吨附近抬升至13800元/吨附近，估值底部将进一步上移。 基本面，顺丁成本端，本周伴随国际丁二烯价格趋稳，国内丁二烯维持高位，价格坚挺。由于三月上旬的上涨，丁二烯目前内外价差收敛，出口驱动下降。国内丁二烯自身基本面压力较大的背景之下，预计丁二烯价格11600元/吨附近高位震荡，等待国际价格的进一步驱动。目前根据国际情况来看，预计4月伴随亚洲炼厂开工率提升，丁二烯国际供应量将有所提升，价格存高位震荡可能。国内而言，丁二烯供应端，3月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应小幅下降。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位偏强运行的格局。中期，丁二烯预计高位震荡。 顺丁橡胶方面，由于丁二烯高价，民营企业生产亏损，行业开工率有所下降。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面偏中性，一季度有所好转。顺丁库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，由于开工率的持续下滑以及需求稳定，顺丁橡胶库存呈现高位去库的状态。预计顺丁在成交较中性背景之下基本面压力仍偏大，但由于原料端坚挺，对顺丁价格形成明显的下方支撑，顺丁橡胶的盘面估值中枢预计进一步上移。 期货研究 2024年3月18日 商品研究 沥青：窄幅震荡 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 期货 项目 单位 昨日收盘价 日涨跌 昨夜夜盘收盘价 夜盘涨跌 BU2404 元/吨 3,610 1.06% 3,614 0.11% BU2406 元/吨 3,680 1.04% 3,668 -0.33% 昨日成交 成交变动 昨日持仓 持仓变动 BU2404 手 2,462 1,278 7,267 (731) BU2406 手 137,750 27,400 235,480 (21,772) 昨日仓单 仓单变化 沥青全市场 手 66360 0 价差 昨日价差 前日价差 价差变动 基差（山东-04） 元/吨 -60 -22 -38 04-06跨期 元/吨 -70 -70 0 现货市场 昨日价格 价格变动 厂库现货折合盘面价 仓库现货折合盘面价 山东批发价 元/吨 3,550 0 3,674 3,813 长三角批发价 元/吨 3,820 0 3,843 3,902 最新（3月14日更新） 前次（3月11日更新） 变动 炼厂开工率 32.49% 31.70% 0.79% 炼厂库存率 38.81% 38.82% -0.01% 君表2：沥青基本面数据 安期货研究所 资料来源：同花顺，隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】沥青趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【策略推荐】 成本方面，短期原油或维持震荡走势，而从沥青自身供需情况来看，当前需求依然清淡，厂库或维持累库态势，库存压力可控的前提下涨跌空间均有限。 策略方面，单边上，BU预计将维持区间震荡；月间套利和盘