事件:北京时间2024年3月6日,京东集团(9618.SW)发布2023年第四季度及全年报告。2023 年第四季度,公司实现营业收入3061亿元,同比增长3.6%,超彭博一致预期;其中,商品收入2465 亿元,同比增长3.7%;服务收入596亿元,同比增长3.0%。从费用端来看,2023年第四季度研发 /销售/管理/履约费用率分别为1.42%/ 4.28%/ 0.78%/ 5.65%,22年同期为 1.48%/4.06%/1.23%/5.71%,分别变化-0.06/+0.23/-0.46/-0.06pct。利润端表现超预期:2023年第四 季度Non-GAAP净利润为84亿元,同比增加9.9%;净利润率为2.7%,同比优化0.1pct。 运营数据方面,公司聚焦价格竞争力和平台生态建设。2023年第四季度,京东双11成交额、订单 量、用户数均创历史新高。同时,四季度活跃用户数实现加速增长,用户平均购物频次继续提升。 京东零售:收入与去年同期基本持平,平台生态建设稳步推进。 2023年第四季度,京东零售收入达2676亿元,同比增长3.4%,超市场预期。其中,电子产品及家 用电器品类收入1504亿元,去年同期收入1417亿元,同比提升6.1%,增速高于同行业,核心优 势进一步巩固;日用百货品类收入961亿元,同比提升0.2%,2023年首次实现正增长。在免佣降 费等大力扶持中小商家运营的举措下,公司四季度服务收入实现596亿元,同比提升3.0%,主要 由物流及其他服务驱动;全年服务收入达2134亿元,同比提升17.8%。整体来看,在降价、补贴 等举措下京东零售收入保持稳健,核心带电品类助力业务增长。2023年初公司“春晓计划”启 动,聚焦开放生态建设,丰富消费者商品选择。截至2023年底,京东三方商家数量已近百万,三 方商家的商品SKU数量较年初增长了近一倍。我们认为,随着下沉策略的推进,各价格带商品丰富 度提升助力市场份额的获取。3月13日,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行 动方案》。同日,京东3C数码正式对外发布了三大计划举措,其中「以旧换新」专项扶持计划将以 整合30亿元加码补贴,预计未来三年以旧换新或撬动新品销售超1000亿元。在核心品类的驱动下, 京东零售收入有望重回良性增长通道。 京东物流:营收、净利润再创新高,高质量增长趋势巩固。 2023年第四季度,京东物流收入达472亿元,同比增长9.7%,低于市场预期。2023年全年,实现 营收1666亿元,同比提升21.3%;全年经调整(Non-IFRS)净利润实现27.6亿元,同比提升218.8%。 其中,一体化供应链客户收入同比增长5.2%至815亿元,其他客户收入同比增长42.0%至852亿元。 截至2023年底,外部一体化供应链客户数量达约7.5万名,ARPC同比增长15.2%至42.0万元。我 们认为,随着与德邦网络融合的推进,快运业务收入规模继续扩大,规模效应下有望进一步降本。 同时,公司以海外仓为核心,进一步构建全球供应链网络。截止2023年底,公司拥有近90个保税 仓库、直邮仓库和海外仓库,总管理面积接近90万平方米。 驱动因素:拟收购Currys谋求海外市场,加码股东分红及回购。 2024年2月19日,公司发布声明称,正考虑向Currys(CURY.UK)提出收购要约,其中可能包括对 Currys全部已发行股本的现金收购要约。我们认为,在供应链出海整体能力提升的基础上,公司拟 收购英国电子产品头部零售商进一步拓展欧洲市场,同时Ochama已将上门配送服务拓展至24个 欧洲国家,一体化供应链物流服务的铺开有望渐次打开海外市场规模。此外,3月6日,公司公告 称,董事会已批准年度现金股利,总额约为12亿美元,股息率约为3.0%(对应3月11日收盘市 值约为401亿美元);同时计划在未来36个月内回购价值不超过30亿美元的股份。我们认为,随 着回购计划的有序推进,公司或迎来估值的重估。 投资建议:我们认为,随着24全年整体消费稳中向好,公司各品类增长有望重回健康增速,公司 核心带电品类有望持续获得市场份额,以及商超品类重回良性增长。我们预计京东2024-2026年收 入为11,542 /13,189 /14,599亿元(24-25年前值分别为11,847 / 13,092亿元),同比增长6.4% / 14.3% / 10.7%;调整2024-2026年归属股东净利润(Non-GAAP)分别为389 /330 /317亿元(24-25年前值 分别为389 / 445亿元)。长期来看,IP和3P全盘统筹与公司推进的价格竞争力策略协同,叠加下 沉策略不断推进获客,我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力,我们给予2024 年10x PE,目标价为135港元。 风险提示:政策监管风险;电商行业竞争加剧;组织架构调整进度不及预期;海外上市监管政策风 险;业绩预测或与实际值存在差异,请以公司公告为准。