油脂周报：库存拐点未到 偏强行情延续

库存拐点未到偏强行情延续 主要观点 下周油脂盘面预计震荡上行，棕榈油强于豆菜油。 核心逻辑 1、棕榈油产地MPOB2月月报马棕1月末库存降幅超出市场预期，整体东南亚棕榈油供给偏紧，关注11日的MPOB三月报告。马棕油基本面强于豆菜油，豆粽价差不断缩窄，后续豆棕替代效应施压棕榈油盘面。 农2、USDA3月供需报告整体调整有限，巴西产量小幅下调，美国、阿根廷未作调整。整体影响有限，全球豆类供给仍 产十分充分。 品3、美国农业部展望论坛数据显示，2024年美国大豆播种面积和大豆产量均高于去年，大豆供给预期将越来越充足。 组 操作建议 关注豆棕价差 重点关注 1、棕榈油产量情况 2、南美大豆产量情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂周报2024年3月15日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 关注豆棕价差 二、每周要闻 1、咨询机构AgroConsult周三表示，巴西2023/24年度大豆产量预计为1.522亿吨，比 2022/23年度减少4.7%，因为降雨不规律以及厄尔尼诺现象对马托格罗索州大豆作物造成不利影响。 2、巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(3月10日)，巴西2023/24年度大豆收获进度为55.8%，高于一周前的47.3%，高于去年同期的53.4%。头号大豆主产州马托格罗索州的收获进度为89.3%，高于上周的82.4%，但是低于去年同期的94.7%。其他州的播种进度为，帕拉纳64%(52%,33%)，圣保罗65%(45%，40%)，戈亚斯63%(52%，72%)，南马托格罗索78%(65%，58%)。2月8日巴西国家商品供应公司(CONAB)将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.494亿吨，较上月预测的1.553亿吨低了3.8%，较上年的1.546亿吨减少3.4%。 3、上周美国大豆出口检验量较一周前减少40%，但是较去年同期增长11%。目前正值巴西大豆收获上市高峰期，美国大豆出口通常呈现季节性下滑趋势。截至2024年3月7日的一周，美 国大豆出口检验量为706,334吨，上周为1,160,392吨，去年同期为633,906吨。本年度迄今，美国大豆出口检验总量累计达到35,002,126吨，同比减少19.3%。 三、行情回顾 截止上一交易日，连盘豆油主力合约报收于7818元/吨，较上一周上涨428元/吨；连盘 菜油主力合约报收于8240元/吨，较上周五上涨376元/吨；连盘棕榈油主力合约报收于8084 元/吨，较上周五上涨572元/吨。油脂本周整体上行趋势，主要在于节后国内补库需求以及马来西亚棕榈油库存的超预期下滑，因此油脂整体反弹运行，棕榈油上行动力最强。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 14,000 20202021202220232024 14,000 20202021202220232024 12,00012,000 10,00010,000 8,0008,000 6,0006,000 4,0004,000 2,0002,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：菜油期货收盘价（活跃合约）图4：菜油现货价格（江苏） 16,000 14,000 12,000 10,000 20202021202220232024 16,000 14,000 12,000 10,000 20202021202220232024 8,000 8,000 6,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：24度棕榈油现货均价图6：一级豆油现货均价 20202021202220232024 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：棕榈油基差（活跃合约）图8：豆油基差（活跃合约） 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图9：菜油基差（活跃合约） 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1棕榈油产地减产季主产国供需格局偏紧，国内进口利润倒挂，进口意愿低。 棕榈油方面，MPOB2月月报显示，马棕1月产量140万吨，环比降9.59%；出口135万 吨，环比降0.85%。因出口显著好于预期，马棕1月末库存降至202万吨，降幅超出市场预期，整体报告期间棕榈油的全球供给基调由宽松转向紧张。国内外棕榈油价格的倒挂现象加剧，导致棕榈油现货基差大幅上涨，并且保持了相对坚挺的态势。根据Mysteel的调研数据显示，马来西亚棕榈油的离岸价格为1010美元/吨，进口成本大约在8702元/吨左右。在这种情形下，CNF对盘利润为-346元/吨。一方面，近月购买船只的难度较高；另一方面，近月CNF倒挂较大，导致购买船只的意愿并不强烈。 图10：马来西亚棕榈油产量(吨)图11：全球棕榈油产量（百万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 82 80 78 76 74 72 70 68 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图12：棕榈油进口量(万吨)图13：棕榈油到港量（吨） 2020202120222023202420192020202120222023 600 500 400 300 200 100 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 123456789101112 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.1.223/24年度全球大豆增产预期逐步兑现 豆油方面，3月USDA供需报告已经发布，本次报告小幅调低巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，调高中国大豆进口量300万吨至1.05亿吨，调低全球大豆期末库存176万吨至1.14亿吨。阿根廷大豆、美豆数据均未调整，报告整体中性。周五CBOT5月大豆合约结算价报1184.5美分/蒲，涨幅1.7%，其主要受周末前的空头回补提振，报告内容本身未引起较大波澜。从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆产量减少以及加拿大菜籽减产，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，目前此预期正逐步兑现。 图14：大豆到港量图15：豆油到港量 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 图16：进口大豆压榨量图17：开机率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 4.1.3加拿大菜籽出口不理想，国内压榨量略有下降 菜油方面，对于加拿大菜籽的出口情况分析，可以观察到在春节之前，由于加拿大菜籽的出口表现并不理想，相关的数据也显示出较为疲软的趋势。这种不利的出口形势导致农户面临较大的销售压力，进而使得加拿大菜籽的价格持续走低。然而，菜籽成本价格的下降反而为压榨行业带来了利润空间，这在一定程度上支撑了加拿大菜籽的市场。 根据Mysteel的最新统计数据显示，本周我国沿海地区的油厂在菜籽加工方面的压榨总量达到了7.71万吨，与上周相比有所下降，减少了0.68万吨。这一变化表明，尽管油厂已经开始逐步恢复生产，但压榨量却出现了轻微的减少。随着国内榨油行业的利润逐渐恢复，油厂对于购买原料船只的兴趣有所增加，这反映出市场对于菜籽油的需求仍然旺盛。应继续关注国内榨油利润的变动情况，因为这将直接影响到油厂的采购策略和市场供应量。如果榨利继续保持目前的恢复态势，那么预计国内菜籽的购买和运输活动将会增加，从而使得市场的供应状况变得更加宽松。总体来说，未来一段时间内，国内菜籽市场的供应预计将继续呈现宽松态势。 图18：加拿大油菜籽出口量图19：国内油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 123456789101112 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 201920202021 2022 2023 2024 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 图20：油菜籽压榨量图21：菜油产量 201920202021 202220232024 208 7 156 5 104 3 52 1 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 00 201920202021 202220232024 图22：菜油进口