深度报告：网页版社交电商龙头，AI赋能降本增效

以包装业务起家，2017年入局跨境电商，以日韩地区收入为主。1）包装业务：公司的传统主力业务，主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和QSR包装等。 服务于食品、餐饮、饮料、日化等快速消费品领先企业，如伊利集团（22Q1-3收入占比总收入24.82%）、瑞幸咖啡（22Q1-3收入占比总收入1.62%）、华莱士（22Q1-3收入占比总收入1.47%）、麦当劳（22Q1-3收入占比总收入1.27%）、旺旺集团（22Q1-3收入占比总收入0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。公司在这一领域已有20年的经验，拥有多项质量和环境管理认证。2）互联网业务：包括跨境电商和吉喵云SaaS服务平台，已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，同时在疫后转变发展方向，大力发展日韩市场，22Q1-3日韩收入占比境外收入比例为47.6%，东南亚占比20.0%。公司互联网业务保持稳定增长，2017-2022年营收CAGR为73.2%，23H1实现收入21.49亿元/yoy+35.7%，占总营收68.34%，对总利润贡献比例为87.91%。 社交电商改变传统模式挖掘消费需求，东南亚地区跨境电商蓝海。1）社交电商势头正旺，短视频为社交电商注入新活力。据Statista数据，2022年全球社交电商市场规模达到9920亿美元，预计2026年将上升至2.9万亿美元。2020年东南亚社交电商市场规模已占电商市场总规模的44%。TikTok的兴起使得短视频逐渐取代长视频，成为了社交媒体的主流。23年12月TikTok通过与印尼GoTo集团旗下电商平台Tokopedia合并的方式正式回归印尼市场，有望进一步扩大当地社交电商规模。2）东南亚电商市场前景广阔，引中国电商巨头布局。①东南亚地区人口结构年轻化，人口红利逐渐释放。 2022年东南亚74%的人口在45岁以下，65岁以上人口占比仅为6%，而日本、美国65岁以上的人口占比分别为28.7%、16.1%，年轻的人口为东南亚带来巨大的消费潜力。②东南亚社交媒体渗透率高，但电商渗透率较低。2022年，国内电商渗透率为46.3%，韩国电商渗透率32.2%，印度尼西亚和新加坡电商渗透率较高，约为30%，而菲律宾、泰国和越南的电商渗透率约为15%。总的来看，东南亚的平均电子商务渗透率（不包括食品和饮料）为20%，仍有较大增长空间。格局方面，根据欧睿数据，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡的电商CR3分别为44.0%/85.9%/60.3%/49.4%/46.9%，Shopee为东南亚地区龙头 ， 市占率分别为27.4%/42.3%/37.9%/29.2%/28.6%。 跨境电商业务：“数据为轴+技术驱动”，实现高效数字化运营。公司自2017年布局跨境电商业务以来以“ 货找人 ” 的跨境电商业务模式为主 ，通过TikTok、Facebook、Google、Line、Instagram等SNS媒体精确投放独立站广告，吸引目标客户。1）数字化系统方面，作为较依赖广告和投放的社交电商，公司重视数字化系统建设，跨境电商业务成立至今，累积投入超1.5亿元IT研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统1.0版本迭代升级至管理系统3.0版本，23年以来，ChatGPT的接入为公司的社交电商业务持续赋能，主要体现在①人工智能选品、②智能客服工作、③挖掘关联业务、④商品文案撰写、⑤处理图像素材。截至23H1，电商文本垂类模型ChatGiiK in-6B已累计帮助公司上架新品10万+，在智能客服方面，已累计节省客服5,000人次工时。2）履约方面，公司不仅拥有近2万平米的国内物流中转仓，还拥有日本仓、泰国仓、马来仓、新加坡仓、沙特仓和阿联酋仓等多个海外合作仓。 投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年营收分别为65.85/78.16/90.96亿元 ， 归母净利分别为3.44/4.53/5.57亿元 ， 同比增长87.0%/31.8%/22.9%，对应PE为18/14/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，贸易政策变化，汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1吉宏股份：东南亚社交电商龙头，跨境电商业务驱动增长 1.1基本概况：2017年布局跨境电商，形成商品销售和电商服务业务矩阵 吉宏股份成立于2003年，最初以包装设计业务为主。于2010年完成了股份制改造，并于2016年成功在深圳证券交易所A股挂牌上市。 2017年，公司成立厦门市吉客印电子商务有限公司，涉足跨境电商行业，主要经营范围为东南亚市场，业务范围涵盖东南亚、日本、韩国、中国台湾、中国香港、中东等多个国家和地区。公司自2017年布局跨境电商业务以来，累积获客达4,000万+人次并积累了大量运营数据。 2019年深圳吉链区块链技术有限公司成立，公司开始涉足区块链技术领域。 2020年成立吉喵云，布局SaaS平台建设，提供各种云端解决方案。2022年，公司加快布局区块链，并与火币中国达成战略合作，切入互联网行业与区块链技术应用领域。 图1：公司发展历程 公司主营业务包含三部分，包装业务、互联网业务和供应链业务（区块链赋能），截至1H23，营收占比分别为31.38%/68.34%/0.18%。 图2：公司各业务营业收入（亿元）变动情况 图3：公司分业务毛利率变动情况 包装业务：主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和QSR包装等。向客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造+运输配送+销售”集成化的一站式服务，主要客户均为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业，如伊利集团（24.82%）、瑞幸咖啡（1.62%）、华莱士（1.47%）、麦当劳（1.27%）、旺旺集团（0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。注：括号中数字为22Q1-3公司向该客户销售金额占总营业收入的比例。 图4：包装业务前五大客户收入占公司业务收入比例 图5：包装业务营收及yoy 图6：包装业务净利润及yoy 互联网业务：1）跨境电商业务：主要销售服装服饰、潮流鞋包、美妆产品等。通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在社交软件（如facebook,Instagram）上以投放单页广告的形式进行线上B2C销售，将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。2）吉喵云SaaS服务平台：复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，借助长期积累的精准营销数据及完善的跨境社交电商运营管理系统，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出，打造吉喵云跨境电商SaaS服务平台。3）广告业务：提供营销方案策划、营销渠道部署和营销体系的建设等服务。 图7：跨境电商业务收入（亿元）及yoy 图8：跨境电商业务净利润（亿元）及yoy 图9：公司互联网业务结构（2022年） 供应链业务主要系公司对外提供的冷藏食品、酒水等供应链服务，目前规模较小。 按地区划分，境外占比逐渐增加。境内主要为包装业务，而境外主要以互联网业务（跨境电商）为主。 图10：产品结构 图11：地区收入占比 1.2股权&激励：公司控股权集中，股权激励绑定员工利益 公司实际控制人为庄浩，持股占比18.4%，张和平、庄澍和贺静颖为一致行动人，持股占比分别为1.65%/9.16%/1.75%。实际控制人共控制公司约30.96%的股份，股权较为集中。 图12：公司股权结构（2023年9月30日） 核心管理层团队具有丰富的行业经验。公司主要领导团队在包装领域、跨境电商领域、互联网营销领域等方向都有广泛的经验，汇聚了具备丰富行业从业经验的专业人才。董事长王亚朋在互联网营销行业拥有近二十年的从业经验，于2017年8月加入公司并负责跨境电商业务。总经理庄浩女士和副总经理庄澍先生在包装领域深耕多年。 表1：公司管理层梳理人员名称职务 员工持股计划提升工作动力，利润考核指标赋能企业发展。2023年公司发布新一轮股票激励计划，通过向核心员工定向增发深度绑定核心利益，激励对象可以每股9.51元的价格购买公司限制性股票，其中授予数量660万股，业绩方面考核条件为以2022年跨境电商业务净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于10%/21%/33.10%，深度绑定员工利益，促进公司长远发展。 表2：公司股权激励情况（2023） 1.3财务分析：公司互联网业务增长助推营收 自公司17年布局跨境电商行业，营业收入稳步提升。17年同比增速98.74%，归母净利润也在2018年实现178.26%的同比增速，后受疫情因素影响，营收与归母净利润增速有所回落，营收一直保持正增速，归母净利润增速在2021年转负。截至1H23，公司实现营业总收入31.44亿元/yoy+19.95%，其中包装业务贡献31.48%，互联网业务贡献68.34%； 归母净利润实现3.05亿元/yoy+77.75%，已超过22年全年归母净利润1.72亿元。 图13：营业收入及yoy 图14：归母净利润及yoy 布局跨境电商业务后，费用率不断上升。2018年销售费用率显著增加，并持续提升，主要系新增吉客印电商业务的销售物流运费、广告费支出占电商业务营业收入的比例较高影响所致。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.40%/3.04%/2.08%/0.17%，财务费用率减少主要系利息支出净减少以及汇率波动影响汇兑损失减少所致。 图15：公司费用率变化 存货保持良好水平，库存周转天数显著低于同行业水平。截至23Q3末，存货规模4.12亿元。存货周转天数保持在50天左右，显著低于同行业水平。作为泛品类卖家，有较好的存货控制能力也是公司保持业务持续健康发展的必要条件。 图16：公司存货（亿元）与库销比情况 图17：可比公司存货周转天数 2社交电商兴起，东南亚电商蓝海 2.1社交电商改变传统模式，规模逐渐壮大 社交电商是“社交+电商”的综合体。内在逻辑是依托于各大社交平台形成的社交生态体系。社交电商的出现，重构了用户购买行为路径。传统电商以货为中心，围绕商品、供应链的传统卖货平台。社交电商以人为中心，是社交关系形成的电商形态，不以产品搜索、展示为销售模式，而是通过社交，用户分享传播，形成口碑效应，从而激发消费需求。 图18：社交电商核心价值链 电商逐渐“社交化”，空间可观。2022年至2026年，全球社交电商市场的年增速均超30%，全球社交电商的发展进一步带动全球电商市场规模的扩大。据Statista数据显示，在2022年，全球社交电商市场规模达到9920亿美元。目前，几乎所有的社交媒体平台都在强化自己的购物功能。品牌可以在社交媒体上与消费者零距离接触，在推广产品后也能实现无缝购买。Facebook、Instagram、TikTok和Youtube是用户进行社交电商购物行为的四个主要社媒平台。 图19：全球社交电商规模（十亿美元）及增长率 图20：美国社交电商规模（十亿美元）及增长率 社交电商具有粘性大、互动强、人脉资源丰富的特点。由于人们在社交生活中更偏向于信任熟人的购物评论，与传统电子商务相比，社交电商可借助其社交性提升双方的信任感，从而使商品获得更高的转化率和更高的复购率。同时，社交网络汇集了大量真实的人群，丰富的人脉资源给社交电商发展带来了助力，商业潜力巨大。 表3：传统电商与社交电商的差异 多个社交平台布局站内购物服务，社交电商TikTok快速增长。2020年5月，Meta进军电商领域了，上线了Facebook Shops和Instagram Shops功能，在应用内增加线上购物入口，以实现用户在站内购买的目的。2023年前九个月，TikTok用户在该应用上花费了近20亿美元，与去年同期相比增长了62%。其中，23Q3应用