公司深度报告：威海广泰：从追随到领跑，空港装备龙头进击全球市场

威海广泰：从追随到领跑，空港装备龙头进击全球市场 —威海广泰(002111)公司深度报告 2024年03月15日 张润毅军工行业首席分析师 S1500520050003 +8615121025863 zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢军工行业分析师 S1500524010001 +8618701785446 renxuhuan@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告 威海广泰(002111)投资评级买入上次评级 威海广泰 沪深300 20% 0% -20%-40%-60% 23/03 23/07 23/11 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）9.0052周内股价波动区间10.82-6.03(元)最近一月涨跌幅(％)25.87总股本(亿股)5.34流通A股比例(％)89.35总市值(亿元)48.09 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 威海广泰：从追随到领跑，空港装备龙头进击全球市场 2024年03月15日 本期内容提要: 威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，随着民航业景气拐点显现、公司出海战略提速，以及低空经济、万亿国债、设备换新等政策催化，公司或将迎来业绩、估值的双提升，首次覆盖给予“买入”评级。市场可能担心后疫情时代民航业景气波动，但我们认为，1）2023年以来 国内民航业生产稳健恢复，空港设备需求拐点将至，公司作为空港装备龙头有望充分受益；而低空经济、万亿国债、设备换新等政策亦有望刺激应急救援装备需求增长。2）公司持续推行国际化战略，持续加强与全球前�大地服/租赁公司合作，产品出海不断提速，全球市场份额有望持续提升。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.55/3.2/4.33亿，CAGR为 67%，对应PE为31/15/11倍，给予“买入”评级。 量变到质变，30年如一日的技术积累奠定威海广泰从“追随者”到“领跑者”的蜕变：1）复盘过去，公司从仿形到自主创新，逐步成为全球领先的空港装备厂商：产品覆盖飞机所需所有地面设备，部分主导产品国内市占率超50%。2）2016-2021年公司营收CAGR达14.6%：自15.6亿增至 30.8亿；2022年受疫情影响需求萎缩，公司营收降至23.5亿（-23.8%）。3）展望未来，供需共振，新产能或为公司成长提供新动能：公司于2023年11月发行可转债募资7亿元用于产能建设，达产后将新增年产520台应急救援装备、95台空港装备的产能，较现有产能分别增加43%/7.6%。4）回购股份彰显发展信心：截至2024年2月，公司以7393万元累计回购 1120.45万股（占总股本2.1%），价格区间5.82-7.29元，均价6.6元。 拐点：国内民航运输业景气修复，空港装备需求拐点将至：1）2023年我国民航业运输生产稳健恢复：运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复到2019年的91.9%、93.9%、87.6%，全行业减亏1872亿元。2） 2024年1月我国民航业进一步恢复：国内、国际航线旅客周转量分别增长 33.2%、723.3%，达到2019年同期的118.3%、70.7%；3）国际航空市场 恢复进一步加快：据民航局数据，2023/2024冬春航季共有150家国内外 航空公司的每周16680班客运航班计划申请获得批复；到2024年3月31 日，中美对开航班数有望达到每周100班。 出海：公司国际化战略步入收获期，市场天花板或迎质的飞跃：1）全球地面支持设备市场空间广阔：据AlliedMarketResearch数据，2019-2027年全球地面设备市场规模有望自130.2亿美元增至220亿美元，CAGR为6.7%。2）国际合作多点开花，市场天花板不断打开：2023年以来，公司 与TCR签订8-10亿元重大销售协议，并持续加强与Swissport等全球地服 龙头合作，目标客群拓宽为100多个国家、1000多个机场和航空公司。 3）装备出海成果丰硕，全球份额或将持续提升：公司业务现已遍布全球 70多个国家和地区，2022年装备出海量增长95%。4）我们认为，随着与全球龙头的合作不断加深，未来公司产品出海有望进一步提速。 受益于万亿国债、设备换新、低空经济政策催化，应急救援装备有望成为公司发展新引擎：1）万亿国债有望拉动救援装备需求：财政部消息，万亿国债中自然灾害应急能力提升工程补助资金585亿元，将用于支持实施救 援能力工程建设；子公司中卓时代作为华北规模最大的消防车制造商，或将充分受益。2）移动医疗装备有望成为公司业绩增长新亮点：子公司广泰医疗中标吉林国家紧急医学救援基地项目，总金额5451.97万元。3）无人机业务有望受益于低空经济发展浪潮：公司已成功开发多系列固定翼无人机，正在研制多旋翼、大载荷消防救援无人机，我们认为，公司无人机产品或与应急救援装备互为补充，有望为公司发展开辟新市场、新机遇。 风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A 30.79 2022A 23.46 2023E 24.10 2024E 30.75 2025E 38.19 增长率YoY% 3.8% -23.8% 2.7% 27.6% 24.2% 归属母公司净利润(亿元) 0.51 2.40 1.55 3.20 4.33 增长率YoY% -86.6% 368.5% -35.4% 106.4% 35.1% 毛利率% 33.8% 33.1% 26.6% 31.8% 33.4% 净资产收益率ROE% 1.6% 7.9% 4.9% 9.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.10 0.45 0.29 0.60 0.81 市盈率P/E(倍) 93.86 20.03 31.01 15.03 11.12 市净率P/B(倍) 1.53 1.59 1.51 1.40 1.25 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月14日收盘价 目录 投资聚焦6 1威海广泰：从“追随”到“领跑”，装备龙头步入发展新阶段7 1.1威海广泰：高端装备制造商，形成空港装备+应急救援装备“双主业”7 1.2拥抱民航发展浪潮，业绩稳健增长10 1.3持续加强研发投入，技术储备奠定竞争优势11 1.4推进可转债募投项目建设，新产能为公司发展提供新动能12 2空港装备：民航景气拐点+公司出海提速，有望迎来高成长14 2.1深耕30余年，公司成为全球空港装备领跑者，产品品类全、服务好14 2.2拐点将至，国内民航业复苏有望带动空港装备需求恢复15 2.3航空运输业处于黄金发展期，空港装备市场空间广阔18 2.4公司空港装备出海提速，市场天花板迎来质的飞跃20 3应急救援装备：受益万亿国债与换新政策，有望迎来新机遇23 3.1应急救援产业方兴未艾，万亿国债或刺激市场需求增长23 3.2消防救援装备：有望充分受益于我国新一轮应急救援建设27 3.3移动医疗装备：市场拓展提速，有望成为公司业绩增长的新亮点30 3.4无人机装备：与应急救援装备互为补充，有望受益于低空经济发展浪潮32 4盈利预测与投资建议34 4.1核心假设与盈利预测34 4.2公司估值34 5风险提示36 图表目录 图表1：威海广泰空港装备示意图7 图表2：威海广泰消防救援装备示意图7 图表3：威海广泰消防报警装备示意图7 图表4：威海广泰移动医疗装备示意图7 图表5：威海广泰发展历程8 图表6：威海广泰股权结构图9 图表7：2016-2023前三季度公司营收10 图表8：2016-2023前三季度公司归母净利润10 图表9：2016-2023前三季度公司毛利率、净利率10 图表10：2016-2023前三季度公司三项费率10 图表11：2018-2023H1公司各板块营收（百万元）11 图表12：2018-2023H1公司各板块业务毛利率（%）11 图表13：2020-2023H1研发人数自305人提至331人12 图表14：2018-2022年公司研发费率持续提升12 图表15：可转债募投资金使用计划13 图表16：2020-2023H1空港装备产量、产能、产能利用率13 图表17：2020-2023H1应急救援保障装备产量、产能、产能利用率13 图表18：威海广泰空港装备产品品种、功能及用途14 图表19：空港装备产业链示意图15 图表20：2003-2022年航空公司、机场方向空港设备营收，民航运营数据16 图表21：2010-2019年公司空港装备对机场销售额（百万元）17 图表22：2010-2019年我国机场建设固定资产投资额（亿元）17 图表23：2016.1-2024.1民航旅客周转量（亿人公里）17 图表24：2016.1-2024.1货邮周转量（亿吨公里）17 图表25：2023.11.9中美直飞客运航班量增至每周70班18 图表26：2024.3.31起中美对开航班有望达到100班18 图表27：《新时代民航强国建设行动纲要》规划19 图表28：公司业务已经遍布全球70多个国家和地区20 图表29：公司与TCR签订重大海外销售协议21 图表30：公司与TCR加强合作21 图表31：公司参加Swissport全球大区经理会议22 图表32：公司是本次会议唯一一家空港装备企业铂金赞助商22 图表33：中国应急产业具体分类情况23 图表34：中国应急产业产业链23 图表35：截至2022年中国应急产业国家层面重点政策汇总24 图表36：2019-2023年应急管理部预算支出CAGR为11%25 图表37：2021年中国应急产业四大市场产品数量占比25 图表38：万亿国债用途26 图表39：公司消防救援设备种类27 图表40：消防车的分类及相关介绍28 图表41：消防车行业产业链28 图表42：2018-2023H1全国接报火灾数（万起）28 图表43：2018-2023H1全国消防车出动数（万辆次）28 图表44：“十四🖂”国家消防工作规划-“十四🖂”核心指标29 图表45：城市消防站&乡镇消防队消防车数量要求29 图表46：公司移动医疗装备主要产品30 图表47：应急医疗装备组成30 图表48：中船海神威海广泰战略合作签约仪式31 图表49：项目中标结果公告31 图表50：吉林国家紧急医学救援基地项目主要标的信息31 图表51：低空经济商业化应用场景32 图表52：全华时代主要无人机装备产品33 图表53：可比公司相对估值比较35 图表54：2023-2025年公司主营业务收入拆分与预测35 投资聚焦 量变到质变，30年如一日的技术积累奠定威海广泰从“追随者”到“领跑者”的蜕变：1）复盘过去，公司从仿形到自主创新，逐步成为全球领先的空港装备厂商：产品覆盖飞机所需所有地面设备，部分主导产品国内市占率超50%。2）展望未来，供需共振，新产能或为公司成长提供新动能：公司于2023年11月发行可转债募资7亿元用于产 能建设，达产后将新增年产520台应急救援装备、95台空港装备的产能，较现有产能分别增加43%/7.6%。 拐点：国内民航运输业景气修复，空港装备需求拐点将至：1）2023年我国民航业运输生产稳健恢复：运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复到2019年的91.9%、93.9%、87.6%，全行业减亏1872亿元。2）2024年1月我国民航业进一步恢复：国内、国际航线旅客周转量分别增长33.2%、723.3%，达到2019年同期的118.3%、70.7%；3）国际航空市场恢复进一步加快：据民航局数据，2023/2024冬 春航季共有150家国内外航空公司的每周16680班客运航班计划申请获得批复；到 2024年3月31日，中美对开航班数有望达到每周100班。 出海：公司国际化战略步入收获期，市场天花