CLSA 中国科技： 工业富联：Before taking off： AI contribution offset by other business declines; still riding on AI trend

纪要为有道云链接： CLSA中国科技：工业富联：Beforetakingoff：AIcontributionoffsetbyotherbusinessdeclines;stillridingonAItrend(TonyZhang) 我们维持买入评级，目标价为 倍 工业富联2023年净利润为210亿元人民币，低于投资者预期。我们认为AI业务的增长被通信网络设备等其他业务的下降而部分抵消。本业绩可能会给公司股票带来短期压力。然而，鉴于其全球主要AI服务器供应商的定位，与同行相比合理的估值以及持续的AI投资趋势，我们认为工业富联 将继续成为中国主要的AI投资标的。 30.0元(基于23 25年盈利预测) 2023年业绩不及一致预期，大致符合我们的预测.工业富联2023年净利润同比增长4.8%至210亿人民币，基本符合我们预测的216亿人民币，但低于彭博一致预期的233亿人民币。扣非净利润同比增长9.8%至202亿元人民币。收入同比下降6.9%至4760亿元人民币。经营现金流同比增长180%至430亿元人民币。23年4季度收入同比下降2%，净利润同比下降9%。 网络及服务器业务受宏观经济影响。部分网络及服务器产品销量同比大幅下降。网络设备、电信设备、电信网络精密部件、服务器、存储设备 2023年销量同比下降24%-46%。这些业务的下降部分抵消了AI业务对公司增长的利润贡献。 AI服务器和精密结构件继续实现增长。云计算设备业务收入下降8.5%至1940亿元人民币，受AI服务器市场份额大幅增长的推动，毛利率增长1.12百分点至5.08%。AI服务器业务(包括GenAI和非GenAI)贡献了云计算设备业务的30%左右收入。通信及移动网络设备业务收入同比下降5.8%至2790亿人民币。800G交换机已进入NPI阶段，预计2024年实现营收。精密结构件(即iPhone金属外壳)业务收入和利润双增长。 尽管面临短期压力，但仍持续受益于AI需求，维持买入。我们认为业绩可能不符合投资者的高预期，但通信网络设备等业务的跌幅应该会在2024年收窄。而作为主要的AI服务器制造商和NvidiaGPU模块的主要供应商，工业富联将继续受益于仍在增长的AI需求。我们将24年/25年盈利下调4%和3%，同时考虑到AI硬件同业市盈率的伴随全球AI能见度的提高而提高，我们将目标市盈率从17倍提高至23倍。我们还将估值基数滚动至2025年，我们的新目标价30.0元人民币基于23倍25年EPS预测。维持买入评级 点此跳转：CLSA中国科技：工业富联：Beforetakingof