重大事项点评：“景宏”问世，补充AI智算版图

公司研究 证券研究报告 航天军工2024年03月15日 景嘉微（300474）重大事项点评 “景宏”问世，补充AI智算版图 强推维持） 目标价：108.27元 当前价：92.50元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)45,740.73 已上市流通股(万股)32,889.52 总市值(亿元)423.10 流通市值(亿元)304.23 资产负债率(%)18.83 每股净资产(元)7.47 12个月内最高/最低价137.21/44.69 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-14~2024-03-14 77% 37% -2% -42%23/03 23/05 23/0823/1023/1224/03 景嘉微 沪深300 相关研究报告 《景嘉微（300474）2023年中报点评：“�位一体均衡发展，等待下游放量机遇》 2023-09-21 《景嘉微（300474）深度研究报告：国产GPU龙头，民用开启第二成长曲线》 2022-08-16 《景嘉微（300474）2019年三季报点评：海军等新领域拓展成效显著，自主可控领域前景广阔》 2019-10-30 事项： 2024年3月12日，景嘉微发布自愿性披露公告称，成功研发针对AI训练、 AI推理和科学计算应用的景宏系列高性能智算模块及整机产品。 评论： 国内GPU领军者，聚焦底层技术开发。公司自成立以来，深耕GPU研发领域，经过十余年的技术沉淀，凭借技术优势、领先的全生命周期管理水平、规模化的应用场景等优势成为国内领先的GPU设计企业。在GPU研发领域，公 司聚焦底层技术开发，在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前公司已成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU产品，应用场景由图形渲染领域逐渐扩展至部分计算领域，在专用与通用市场中实现广泛应用。旗下产品毛利率表现良好，近年来始终保持60%以上。 景宏系列产品面世，产品触达领域有望拓宽。景宏系列新品是面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，并支持全新的多卡互联技术进行算力扩 展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。景宏系列将丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司产品应用领域，提升可触达市场空间。 国内AI智算需求旺盛，有望刺激公司产品放量。2024年2月19日，国资委召开中央企业人工智能专题推进会，扎实推动AI赋能产业焕新。会议聚焦人工智能产业发展底座，部署两大核心任务：1）加快建设一批智能算力中心； 2）开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能。构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。根据IDC2022年的预测，中国智能算力规模将持续高增，预计到2026年中国智能算力规模将达到1271.4EFLOPS，年复合增长率达52.3%借助算力国产化趋势，旗下高性能智算产品有望充分受益，带动公司成长。 投资建议：公司23年产品销售不及预期，但此次智能算力新产品的面世彰显公司布局AI智算领域的决心，借助国内智能算力规模增长，公司业务有望受益。结合公司最新业绩预告及新产品面世事件，我们调整对公司的盈利预测， 预计公司23-25年公司营业收入分别为7.45/12.37/19.86亿元（前值为14.05/19.32/25.85亿元），对应增速为-35.40%/65.94%/60.53%；对应EPS分别为0.12/0.53/0.82元。估值方面，考虑到公司目前处于新产品商业化推进的快速扩张期，采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，我们给予2024年40xPS，对应市值494.8亿， 对应目标价108.27元，维持“强推”评级。 风险提示：产品市场推广不及预期、新产品存在技术风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,154 745 1,237 1,986 同比增速(%) 5.56% -35.40% 65.94% 60.53% 归母净利润(百万) 289 55 241 376 同比增速(%) -1.29% -80.97% 338.18% 56.02% 每股盈利(元) 0.63 0.12 0.53 0.82 市盈率(倍) 146.42 766.87 175.92 112.52 市净率(倍) 13 12.8 12.0 11.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月14日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 847 981 751 918 营业总收入 1,154 745 1,237 1,986 应收票据 403 312 478 712 营业成本 404 261 426 675 应收账款 850 1,054 1,290 1,129 税金及附加 14 10 16 40 预付账款 28 37 57 72 销售费用 48 62 62 99 存货 596 341 418 662 管理费用 114 134 148 199 合同资产 0 0 0 0 研发费用 312 287 408 655 其他流动资产 65 50 89 114 财务费用 -9 -12 -20 -17 流动资产合计 2,790 2,776 3,083 3,607 信用减值损失 -39 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -7 -6 -6 长期股权投资 227 227 227 227 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 388 363 371 388 投资收益 3 3 1 2 在建工程 114 134 154 174 其他收益 57 57 58 58 无形资产 188 201 219 241营业利润28657246384 其他非流动资产 243 318 319 319 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,159 1,243 1,290 1,348 营业外支出 1 0 0 0 资产合计3,949 4,019 4,373 4,955 利润总额 286 56 245 384 短期借款0 0 0 0 所得税 -3 1 5 8 应付票据 62 83 75 127净利润28955241376 应付账款 217 167 263 405 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 289 55 241 376 合同负债 22 14 24 39 NOPLAT 280 43 221 360 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.12 0.53 0.82 一年内到期的非流动负债5 155 155 155 其他流动负债 55 50 55 74 主要财务比率 流动负债合计 364 472 574 801 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 198 133 154 179 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.6% -35.4% 65.9% 60.5% 其他非流动负债 92 117 117 117 EBIT增长率 -3.2% -84.0% 408.7% 62.8% 非流动负债合计 290 250 271 296 归母净利润增长率 -1.3% -80.9% 335.9% 56.3% 负债合计654 722 846 1,097获利能力 归属母公司所有者权益 3,294 3,297 3,527 3,858 毛利率 65.0% 65.0% 65.6% 66.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 25.0% 7.4% 19.4% 18.9% 所有者权益合计 3,294 3,297 3,527 3,858 ROE 8.8% 1.7% 6.8% 9.7% 负债和股东权益 3,949 4,019 4,373 4,955 ROIC 8.9% 1.4% 6.6% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 18.0% 19.3% 22.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 9.0% 12.3% 12.1% 11.7% 经营活动现金流-297 129 -153 295 流动比率 7.7 5.9 5.4 4.5 现金收益339 110 284 425 速动比率 6.0 5.2 4.6 3.7 存货影响 -142 255 -77 -244营运能力 经营性应收影响 -470 -116 -415 -81 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 经营性应付影响 73 -29 88 193 应收账款周转天数 206 460 341 219 其他影响 -96 -91 -32 1 应付账款周转天数 169 265 182 178 投资活动现金流 -277 -67 -110 -125 存货周转天数 468 647 321 288 资本支出 -147 -75 -109 -124每股指标(元) 股权投资-127 0 0 0 每股收益 0.63 0.12 0.53 0.82 其他长期资产变化-2 7 0 -1 每股经营现金流 -0.65 0.28 -0.33 0.64 融资活动现金流259 72 32 -2 每股净资产 7.20 7.21 7.71 8.43 借款增加 201 85 22 25估值比率 股利及利息支付 -61 -19 -50 -76 P/E 146.42 766.87 175.92 112.52 股东融资 122 122 122 122 P/B 13 12.8 12.0 11.0 其他影响 -3 -116 -62 -73 EV/EBITDA 127 384 147 98 资料来源：公司公告，华创证券预测 团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 075