朝闻国盛
朝闻国盛 债市趋势反转了吗 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨莹 证券研究报告|朝闻国盛 2024年03月15日 【固定收益】债市趋势反转了吗-20240314 【固定收益】把握保险次级债风险-20240314 【通信】沪电股份（002463.SZ）-AI算力驱动，PCB龙头迎新发展周期 -20240314 【化工】莱特光电（688150.SH）-OLED景气已至，“中国UDC”加速崛起-20240314 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-渠道优化，产品升级，期待24年持续快速增长-20240314 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 计算机 27.6% -11.3% -17.2% 通信 26.2% 3.1% 7.4% 电子 24.3% -9.0% -11.2% 传媒 21.2% -8.4% 1.6% 国防军工 20.0% -11.2% -22.9% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 房地产 2.2% -14.1% -34.0% 银行 4.0% 9.9% -0.6% 农林牧渔 5.3% -10.8% -24.2% 建筑装饰 5.9% -5.2% -19.6% 交通运输 6.8% -2.7% -17.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配臵》2024-03-14 2、《朝闻国盛：发行二永债的银行，有哪些基本面特征？》2024-03-13 3、《朝闻国盛：“两会”政策全梳理》2024-03-12 4、《朝闻国盛：新一轮设备更新的4点理解》 2024-03-11 5、《朝闻国盛：财政力度到底有多大？——四个层次看》2024-03-08 重磅研报 【固定收益】债市趋势反转了吗-20240314 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 在政府债券供给未有放量，信贷依然偏弱环境下，资产荒持续，利率也难以抬升，短期或进入筑底阶段，在稳内需政策未实质性加码的情况下，10年国债利率或在2.20%-2.40%。超长债特别国债供给更多的影响超长债利率的节奏，而非决定超长债利率的趋势，相反，超长债的发行可能带来超长债市场深度的提高，超长债换手率可能持续提高，低利率环境下，超长债能为债券交易带来超额收益，年初以来20bp左右的利差仍合理，超长债的利率或在2.40%-2.60%。 风险提示：货币政策超预期；外部不确定性超预期；测算假设不确定性可能产生的风险。 【固定收益】把握保险次级债风险-20240314 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 近日百年人寿和珠江人寿先后宣布保险次级债不赎回，此次不赎回在市场预期内，此前两家主体的基本面已经出现了信用风险。2月28日，“19百年人寿”公告不行使赎回选择权，百年人寿已经资不抵债，综合偿付能力充足率在警戒线边缘，背后原因是保险和投资业务的双重亏损。2月29日，“19珠江人寿01”公告不行使赎回选择权。珠江人寿2021年以后公司未再披露公开信息，偿付能力充足率同样临近监管红线，受地产子公司亏损、股票资产亏损、关联方交易等多重负面影响。 风险提示：信息统计不完整，主体信用风险超预期，政策变化超预期。 【通信】沪电股份（002463.SZ）-AI算力驱动，PCB龙头迎新发展周期-20240314 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 国内是全球领先的高端PCB制造商，维持“买入”评级。AI算力拉动数通市场需求，汽车电子智能化加速与新能源渗透率提升共振，前者为公司创造行业弹性空间，后者为公司夯实汽车PCB业绩基础。公司竞争力强劲，从技术、产能等方面积极准备迎接AI大机遇。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为89/110/137亿元，归母净利润为15/20/26亿元，对应PE分别为 38/28/22倍。未来伴随AI算力需求拉动，公司有望实现高速增长，维持“买入”评级。风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动的风险。 【化工】莱特光电（688150.SH）-OLED景气已至，“中国UDC”加速崛起-20240314 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com �席鑫 分析师S0680518020002 wangxixin@gszq.com 尹乐川 分析师S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 公司是我国OLED有机发光材料领跑者，依托自主研发能力持续拓展品类，目前已实现RP、GH材料量产化供应，并持续拓展RH等新品类，是板块中的强α标的，一季度业绩超预期。 目前OLED手机渗透率达58%，而在中尺寸中渗透率仅2.2%。苹果预计于2024年起推出OLED平板、笔电，有望成为中尺寸OLED进入渗透拐点的重要催化。面板厂加速布局8.6代中尺寸线，基板面积是6代线2.16倍，并采用 Tandem叠层结构，单线有机发光材料用量可达6代线的4倍以上，发光材料迎历史性机遇。 发光材料是OLED产业链格局最好、国产化率最低、盈利最厚环节之一，全球龙头UDC毛利率高达79%。UDC股价经历过两轮超级行情，均出现在OLED渗透拐点。在行业高景气、下游产业向中国大陆转移的背景下，公司有望最大化享受产业红利，进而成长为“中国的UDC”。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.77/2.04/2.72亿元；对应PE分别为101.9/38.5/28.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-渠道优化，产品升级，期待24年持续快速增长-20240314 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 2023年营收/业绩同比增长21%/29%，表现优异，符合预期。公司发布2023年年报，期内营收同比+21.0%至84.2亿元，加盟商拿货和补货需求旺盛，毛利率同比+0.6pcts至41.1%，销售费用率同比+1.5pcts至22.1%，管理费用率同比-0.3pcts至7.5%，期内公司贸易应收款项预期信贷拨回约4500万元（同期为计提拨备约1.7亿元），综上归母净利润同比+28.7%至9.6亿元，归母净利率同比+0.7pcts至11.4%，整体表现优异，符合预期。同时公司派发末期股息约13.9港仙/股，全年共派发股息20.4港仙/股，派息比率40.2%。 我们预计2024年营收/业绩增长19%/20%。我们预计公司2024年仍将通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时童装和电商渠道也将保持快速增长势头，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年业绩增长20%。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.6/13.6/15.8亿元，现价对应24年PE为7倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率波动 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com
