利润稳健提升，AI服务器市场份额显著增长

2024年03月14日工业富联(601138.SH) 利润稳健提升，AI服务器市场份额显著增长 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.00元股价(2024-03-14)22.85元 事件： 2024年3月14日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润 210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。 净利润稳健增长，盈利能力提升： 2023年，公司不断优化全球布局，加大研发投入，巩固优势。在生成式AI蓬勃发展的推动下，公司与全球头部厂商客户深度合作，高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润 999563340 210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，同比增长180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%，同比提升0.8pct；实现净利率4.41%，同比提升0.49pct。未来，公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，持续加大在中国的投资建设，同时进一步优化海外布局，更好地满足全球客户的需求。 AI成为公司新的增长引擎，云计算年度毛利率上市以来首次突破5%： 分业务看：2023年，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器出货量节节攀升，成为公司新的增长引擎，占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头，并在AI服务器市场份额上实现显著增长。得益于AI服务器市场份额的大幅上升，公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。 2023年，公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。实现毛利率9.80%，同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。终端精密结构件方面，在全球智能手机市场疲软的背景下,大客户高端机型销售状况优于预期，公司出货保持稳健。 2023年，公司工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座 世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。 算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增，公司份额不断提升： 交易数据总市值(百万元) 483,686.94 流通市值(百万元) 482,979.80 总股本(百万股) 19,863.94 流通股本(百万股) 19,834.90 12个月价格区间11.61/27.26元 工业富联 沪深300 130% 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% 2023-032023-072023-112024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益48.9 绝对收益55.1 3M 55.5 61.5 12M 120.6 109.7 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告AI“助攻”Q3单季度净利润 2023-10-31 创历史最佳，盈利能力显著提升盈利水平显著提升，AI相关 2023-08-09 业务快速发展业绩持续增长，数字经济推 2023-03-15 动公司各业务持续发展深耕数字经济和“碳中和”， 2022-05-03 一季度业绩逆势成长 2024年2月15日，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora；2024年2月22日，英伟达发布Q4业绩情况，超越市场预期；3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。2024年开年以来AI行业催化频发，印证了AI行业发展的高持续性，预计将持续推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年增长21%。服务器方面，公司出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为 5519.12/6190.52/6694.08亿元，归母净利润分别为 268.61/317.69/344.89亿元，对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。 我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 511,849.6 476,340.1 551,912.4 619,051.5 669,407.9 净利润 20,073.1 21,040.2 26,861.1 31,769.0 34,488.7 每股收益(元) 1.01 1.06 1.35 1.60 1.74 每股净资产(元) 6.49 7.06 7.77 8.57 9.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.1 23.0 18.0 15.2 14.0 市净率(倍) 3.8 3.5 3.1 2.8 2.6 净利润率 3.9% 4.4% 4.9% 5.1% 5.2% 净资产收益率 15.6% 15.0% 17.4% 18.7% 18.4% 股息收益率 2.3% 2.1% 2.8% 3.3% 3.6% ROIC 21.8% 18.0% 26.1% 39.9% 29.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入511,849.6476,340.1551,912.4619,051.5669,407.9减:营业成本474,677.8437,964.3504,827.4565,409.0611,388.9 成长性营业收入增长率 16.4% -6.9% 15.9% 12.2% 8.1% 营业税费 486.1 380.7 827.9 670.4 754.7 营业利润增长率 -2.3% 5.5% 28.0% 18.1% 8.6% 销售费用 1,057.8 1,024.5 1,159.0 1,238.1 1,338.8 净利润增长率 0.3% 4.8% 27.7% 18.3% 8.6% 管理费用 3,828.4 4,225.8 4,691.3 4,952.4 5,355.3 EBITDA增长率 4.3% 8.4% 14.0% 16.2% 7.8% 研发费用 11,588.0 10,811.2 12,528.4 14,052.5 15,195.6 EBIT增长率 1.5% 3.9% 28.8% 16.8% 7.9% 财务费用 -703.5 -585.8 -1,082.8 -1,639.3 -2,011.6 NOPLAT增长率 0.0% 5.6% 26.6% 16.8% 7.9% 资产减值损失 -1,068.7 -543.2 -570.3 -598.9 -628.8 投资资本增长率 28.1% -12.6% -23.6% 46.2% -28.1% 加:公允价值变动收益 -70.1 263.6 -222.2 37.0 49.4 净资产增长率 8.2% 8.7% 10.0% 10.3% 10.1% 投资和汇兑收益 30.3 -666.1 205.0 -143.6 -201.6 营业利润 21,872.4 23,066.9 29,514.5 34,860.7 37,862.8 利润率 加:营业外净收支 90.7 57.2 3.1 50.3 36.9 毛利率 7.3% 8.1% 8.5% 8.7% 8.7% 利润总额 21,963.0 23,124.1 29,517.6 34,911.0 37,899.7 营业利润率 4.3% 4.8% 5.3% 5.6% 5.7% 减:所得税 1,879.1 2,105.8 2,656.6 3,142.0 3,411.0 净利润率 3.9% 4.4% 4.9% 5.1% 5.2% 净利润 20,073.1 21,040.2 26,861.1 31,769.0 34,488.7 EBITDA/营业收入 4.8% 5.6% 5.5% 5.7% 5.7% EBIT/营业收入 4.1% 4.6% 5.2% 5.4% 5.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 9 13 11 10 8 货币资金 69,429.8 83,462.3 75,184.9 61,905.2 104,971.3 流动营业资本周转天数 57 60 40 39 38 交易性金融资产 - 333.3 111.1 148.1 197.5 流动资产周转天数 174 189 158 142 141 应收帐款 99,551.8 89,320.3125,312.3108,551.6133,179.0 应收帐款周转天数 66 71 70 68 65 应收票据 16.9 7.4 11.3 14.6 13.6 存货周转天数 52 58 35 32 29 预付帐款 352.4 254.7 361.6 365.6 427.8 总资产周转天数 194 216 181 161 158 存货 77,321.8 76,683.3 29,891.3 80,049.3 28,642.1 投资资本周转天数 71 80 57 54 51 其他流动资产 2,267.2 2,417.1 2,415.2 2,366.5 2,399.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 15.0% 17.4% 18.7% 18.4% 长期股权投资 12,215.7 7,179.7 7,679.7 8,179.7 8,679.7 ROA 7.1% 7.3% 10.0% 11.1% 11.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 21.8% 18.0% 26.1% 39.9% 29.4% 固定资产 15,937.0 17,711.6 17,024.5 16,159.2 15,200.5 费用率 在建工程 701.4 2,508.1 2,070.6 1,799.4 1,679.6 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 440.3 1,004.4 994.0 1,063.5 1,203.1 管理费用率 0.7% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 5,953.4 6,823.1 6,262.4 5,764.8 5,2