2024年2月复盘及3月市场阶段分析：市场仍处于中长线配置期

1 证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 请认真阅读文后免责条款 市场仍处于中长线配置期 ——2024年2月复盘及3月市场阶段分析 华龙证券研究所策略研究分析师:朱金金 SAC执业证书编号:S0230521030009 2024年3月8日 摘要 一、2月份市场呈现上行走势，全球指数多数上涨，国内主要指数及申万一级行业指数普涨，科技(TMT)涨幅居前。 二、美国2月经济数据走弱，1月通胀符合预期。PMI数据显示国内经济景气保持韧性，2月春节错月，CPI同比转正，传统淡季PPI调整。2月非对称降息超出市场预期，宏观流动性合理充裕，政策持续发力，监管积极回应市场关切推动市场企稳好转。 三、市场主要宽基指数估值处于较低位置，申万一级行业估值仍处于低位，上市公司2023年整体业绩情况需待进一步的报告披露，需求端资金可控，供给端入市资金存有空间。 四、风险溢价率表明市场仍处于较好的配置窗口，市场仍处于中长线配置期。 五、3月市场不同时间阶段存在涨跌概率差异，例如3月历史前十个交易日上证指数上涨概率为50%，而后十个交易日上证指数上涨概率有所上升为60%，可以关注3月后十个交易日市场表现。行业风格：3月后十个交易日可以重点关注医药医疗、消费、金融、地产链、周期等方向。 六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球衰退风险、黑天鹅事件等。 请认真阅读文后免责条款2 目录 2月市场回顾 1 2经济与政策环境 3估值、业绩与流动性 43月市场阶段分析 5风险提示 请认真阅读文后免责条款3 01 1.12月市场上行 •2月份市场呈现上行走势。 •核心原因:(1)前期风险因素落地，对市场扰动减弱;(2)2月份市场面临较多的利好因素催化。 •利好因素包括：研究将市值管理纳入央国企管理层考核催化“中特估”行情、维护资本市场稳定的监管措施不断出台、汇金公司持续增持、流动性改善(降准、降息)、春节出行及消费数据超预期、1月份金融数据“开门红”、OpenAI发布文生视频模型Sora、政策强调“要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”、“山东省3月起免征氢能车辆高速公路通行费”等。 图1：2月份上证指数及沪深300指数走势(点) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款4 01 1.22月全球指数多数上涨，国内指数普涨 •2月全球主要指数多数呈现上涨，其中亚洲区市场整体表现较好，涨幅居前的为深证成指13.61%、上证指数8.13%、日经225指数7.94%。2月份国内主要指数均呈现上涨，其中涨幅居前的为科创50指数17.94%、创业板指数14.85%。 图2：2月份全球主要指数涨跌幅度(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图3：2月份国内主要指数区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款5 01 1.32月行业普涨，科技(TMT)涨幅居前 •2月份申万一级行业普涨，其中涨幅靠前的行业有通信、计算机、电子；涨幅靠后的行业有综合、环保、建筑装饰。 •大类风格表现中，科技(TMT)、医药医疗、先进制造等涨幅居前。 •行业上，科技(TMT)行业受到OpenAI发布的人工智能文生视频大模型催化，板块整体表现较好。 图4：2月份行业区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图5：2月份大类风格区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 目录 12月市场回顾 经济与政策环境 2 3估值、业绩与流动性 43月市场阶段分析 5风险提示 请认真阅读文后免责条款7 02 2.1美国2月经济数据走弱，1月通胀符合预期 •美国2月PMI在收缩区间继续走弱。3月1日美国供应管理协会(ISM)最新公布数据显示，美国2024年2月制造业采购经理人指数（PMI）为47.8%，低于1月的49.1%，再次走弱。其中，分项来看制造业PMI指数，新订单、产出、就业处于收缩状态，美国2月制造业PMI总体低于市场预期。 •美国核心PCE物价指数环比回升，但符合市场预期。2月29日公布的1月核心PCE物价指数同比继续回落至2.8%，符合市场预期，为2021年3月以来最小增幅，不过环比2023年12月反弹至0.4%，为2023年4月以来的最大增幅。PCE物价指数同比回落，环比符合预期，叠加经济数据有所走弱，据CME美联储观察工具，市场预计美联储6月降息的概率为80.8%(3月9日)，明显回升。不过近月美联储维持高利率的概率仍较高，3月利率持平的概率为97%。 图6：美国2月份PMI(%)图7：美国1月份通胀数据 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 02 2.2国内经济景气保持韧性 •2月制造业PMI表现好于多数历史同期。2月制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1%。2月制造业PMI小幅下行主要受季节性因素影响，且2月制造业PMI历史同期多数呈现环比下行，而此次2月份制造业PMI环比下行幅度明显好于多数历史同期。 •2月制造业PMI不乏亮点。其中2月份PMI生产经营活动预期指数较1月回升，出厂价格指数也有较大幅度回升，可见制造业市场预期仍较好。 •2月非制造业商务活动指数延续扩展态势。2月非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7%，继续保持在扩张区间，且延续上行态势，维持较高景气度，主要为服务业商务活动指数带动，其中春节出行、消费对此贡献较大。 •2月综合PMI指数为50.9%，较上月持平，高于临界点，总体上表明企业生产经营活动继续维持扩张。 图8：PMI指数走势(%)图9：历史2月PMI环比(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 02 2.32月春节错月，CPI同比转正，传统淡季PPI调整 •2024年3月9日，国家统计局公布数据，2月CPI同比上涨0.7%，涨幅超出市场一致预期，同比由上月下降0.8%转为上涨，主要受环比价格及春季错月影响，出行服务类价格上涨较多。环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.7%，主要为食品和服务价格上涨较多，其中原因有春节期间消费增加、部分地区雨雪天气影响供给、出行和文娱消费需求提升。核心CPI同比上涨1.2%，较上月扩大0.8%，为2022年2月以来最高涨幅。 •2月PPI出产价格同比下降2.7%，降幅略有扩大，对此影响较大的行业包括化学原料和化学制品制造业价格下降6.6%、煤炭开采和洗选业价格下降14.7%；环比下降0.2%，持平上月，主要为国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨支撑。总体上，春节假日致工业生产处于传统淡季是PPI有所走弱的主要原因。 •政策多次提及“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，提振需求的政策有望不断落地，政策效能的发挥，需求预期逐步改善，CPI有望温和回升，PPI有望继续收窄，最终由负转正。 图10：CPI走势(%)图11：PPI走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 02 2.42月非对称降息超出市场预期 •央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。其中5年期以上LPR较上月下调25个BP，调整幅度创LPR改革以来的新高。2月的LPR调整为非对称降息，降息幅度超出市场预期。 •5年期LPR超预期下调的原因包括房地产市场年初低迷、阶段性有效需求不足、前期银行端下调存款利率及央行降准降息客观上为5年期LPR下调提供了空间等。 •5年期LPR下调将有助于促进房地产市场和消费复苏，提振投资端意愿，稳定市场信心和预期。 图12：1年及5年LPR走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款11 02 2.5宏观流动性合理充裕 •2月5日降准落地，保障了流动性合理充裕，降准0.5%向市场提供长期流动性1万亿元。 •2月18日央行开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率与此前持平。因2月有4990亿元MLF到期，当月MLF操作为增量续作，向市场投放中长期流动性10亿元，也是连续15个月对到期MLF进行超额续做，使宏观流动性保持合理充裕。 •3月份资金供需压力主要集中于季末考核阶段，不过短期波动一般央行可以通过公开市场操作平抑。 •2月份DR007及SHIBOR呈现中枢下行，在需求仍有待进一步恢复的前提下，流动性仍将维持合理充裕，预计3月份利率中枢与此接近。 图13：DR007及SHIBOR走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图14：中期借贷便利(MLF)操作(亿元) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款12 02 2.6政策持续发力 •产业政策：2月发展新质生产力获得市场持续关注，相关的政策也在地方政府工作报告中提及。新质生产力于2023年9月被提出，强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。相关产业方向在2月份也获得了市场资金的关注。 •内需政策：2月23日中央财经委会议强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”，政策有利于促进投资和消费，推动先进产能比重持续提升。会议指出“要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。”强调降低全社会物流成本提高经济运行效率，“鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式”。“大力发展临空经济、临港经济”。 •外资政策：2月23日国常会研究更大力度吸引和利用外资政策措施。会议指出“外商投资是推动中国经济与世界经济共同繁荣发展的重要力量。要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点，在扩大市场准入、优化公平竞争环境、畅通创新要素流动等方面加强服务保障”。 •地产政策：2月20日住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。强调“推动城市房地产融资协调机制加快落地见效”。截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元。 •投资政策：住建部表示将每年改造10万公里以上地下管线。全国城市的供水管道长度达110.30万公里，排水管道长度91.35万公里，天然气管道长度98.04万公里，供热管道长度49.34万公里。2024年将大力推进城市地下管网改造，实施城市排水防涝能力提升工程，深入推进城市生命线安全工程建设。 表1：新质生产力提出时间节点 2023年9月总书记在黑龙江考察期间首次提到“新质生产力” 2023年12月中央经济工作会议上，新质生产力再次被重点提及 2024年1月政治局第十一次集体学习，首次对发展新质生产力的重要意义定性 2024年2月政治局会议指出“要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”资料来源：政府官网，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款13 02 2.7监管积极回应市场关切推动市场企稳好转 •2月4日证监会召开会议传达国务院有关会议精神，部署维护资本市场稳定工作。提出“依法严厉打击操纵市场、恶意做空、内幕交易、欺诈发行等重大违法行为”。“要积极会同有关方面以更大力度统筹抓好稳定市场各项措施的落实落地，稳预期、稳信心，坚决防范市场异常波动。” •2月5日证监会公告对市场关于质押风险和融资业务风险问题的回应。关