中电信量子集团入股，量子通信产业化验证提速

2024年03月14日 公司研究●证券研究报告 国盾量子（688027.SH） 公司快报 中电信量子集团入股，量子通信产业化验证提速投资要点事件：2024年3月12日，国盾量子发布《关于2024年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟向特定对象中电信量子集团发行股票24,112,311股，发行价格为78.94元/股，拟募集资金总额不超过1,903,425,830.34元（含本数），扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。中国电信拟出资19亿元控股国盾量子，强强合作加速量子通信产业化。量子通信对提升网络安全、保护个人隐私和推动新一代通信技术的发展具有重要意义，我国高度重视量子通信的发展，2024年政府工作报告明确提出“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。”这是继2009年提出发展战略新兴产业之后又一个更前瞻的规划和布局。2024年3月12日，国盾量子发布公告《关于2024年度向特定对象发行A股股票预案》，中国电信旗下中电信量子集团斥资19亿元入股国盾量子，持有的股份比例为23.08%，拥有41.36%的股份表决权，本次发行完成后，中电信量子集团将成为公司控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势，本次发行完成后，将充分发挥国盾量子的核心技术优势以及中国电信应用推广、市场拓展方面的优势，助力双方实现“1+1>2”的跨越式发展。营收、毛利同比改善增长，高研发投入、补助减少等致亏损扩大。公司预计2023年度实现营业收入1.56亿元左右，同比增长15.79%左右，预计归母净利润为-1.24亿元左右，比上年同期将增加亏损3780万元左右，同比增加亏损43.85%左右。报告期内，公司销售规模增加，产品毛利率上升，销售毛利预计较上年增加2300万元左右，但研发高投入、回款不及时、递延税费以及政府补助减少等对利润产生较大影响，报告期内，公司费用化研发投入预计较上年增加1100万元左右；因部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加1700万元左右；因递延所得税费用的影响，致所得税费用预计较上年增加1700万元左右；报告期内，公司计入当期损益的各项政府补助预计较上年减少2100万元左右。中美量子计算发展领先，公司量子核心元器件已国产化。实用化的量子通信目前主要仍是聚焦于信息安全问题，从4G迈向6G的过程中，对信息安全已经提出更高要求，随着数字经济的发展，万物互联之后带来的风险性会和便利性同步上升，量子保密通信是能实现信息论安全的技术。量子计算技术的发展来说，目前中国和美国是基本“并跑”，属于全球第一梯队，目前全球只有美国谷歌的悬铃木、中国的祖冲之、九章、美国和加拿大合作的北极光4台量子计算机实现了“量子计算优越性”里程碑。美国2021年把公司列入实体清单名录，为解决“卡脖子”难题，公司在国产化上一直有布局，通过自研和与其他单位合作的方式，目前国盾量子在量子通信和量子计算领域的核心元器件已实现国产化，少量通用进口元器件也有国产化替代方案。 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-03-13)132.79元交易数据总市值（百万元）10,672.91流通市值（百万元）10,672.91总股本（百万股）80.37流通股本（百万股）80.3712个月价格区间169.35/81.29一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益35.45-6.013.32绝对收益41.610.01-7.57 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 量子通信下游应用丰富，“量子密话”用户突破100万。公司在移动通信、电力、金融、工业互联网、大数据等领域开展了广泛合作，携手生态伙伴为各行业和领域提供“量子+”安全服务。在电信通话方面，公司与中国电信集团战略合作继续深化，双方合资成立的中电信量子投入运营，推出运营商首款“量子密话”商用产品，根据中国电信方面数字统计，目前用户已突破100万；同时，量子加密对讲已用于杭州亚运会运营保障指挥调度等场景。在浙江等地，公司及参股公司浙江国盾电力开展了电力领域“量子+5G”公网安全接入应用示范，覆盖输电、变电、配电、调控、营销等业务环节，为新型电力系统信息支撑体系建设提供小代价、大用途、易实现的量子安全实现路径。未来会向更多民用领域拓展。 投资建议：国盾量子是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。我们预计公司2023-2025年收入1.57/1.88/2.30亿元，同比增长16.5%/19.7%/22.6%，归母净利润分别为 -1.24/0.08/0.14亿元，同比增长-43.9%/106.8%/60.3%，对应EPS为 -1.54/0.11/0.17元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：技术研发不及预期；量子通信业务拓展不及预期；研发人员流失等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 179 135 157 188 230 YoY(%) 33.5 -24.8 16.5 19.7 22.6 归母净利润(百万元) -37 -86 -124 8 14 YoY(%) -225.9 -132.1 -43.9 106.8 60.3 毛利率(%) 57.7 37.6 46.9 51.5 52.9 EPS(摊薄/元) -0.46 -1.07 -1.54 0.11 0.17 ROE(%) -2.2 -5.2 -8.1 0.6 0.9 P/E(倍) -287.4 -123.8 -86.0 1256.2 783.5 P/B(倍) 6.4 6.5 7.1 7.0 7.0 净利率(%) -20.7 -64.0 -79.0 4.5 5.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收1.57/1.88/2.30亿元，毛利率46.9%/51.48%/52.85%。在量子通信领域，随着量子密话等产品的规模应用，运营商通信安全升级需求提升，预计2023-2025年实现收入1.12/1.36/1.69亿元，毛利率53.5%58.8%/59.5%；量子计算领域，随着技术研发不断突破，量子计算应用有望加速落地，预计2023-2025年实现收入0.38/0.44/0.52亿元，毛利率29.8%/32.0%/34.5%；其他业务预计保持稳定。 表1：分产品预测表 分产品预测2021A2022A2023E2024E2025E 量子通信 收入/亿元 1.36 0.95 1.12 1.36 1.69 YOY（%） / -30.3% 18.1% 21.5% 24.50% 毛利率(%) 65.9% 40.3% 53.5% 58.8% 59.5% 量子计算 收入/亿元 0.41 0.34 0.38 0.44 0.52 YOY（%） / -17.0% 12.5% 15.5% 18.0% 毛利率(%) 32.4% 27.7% 29.8% 32.0% 34.5% 其他 收入/亿元 0.02 0.06 0.07 0.08 0.09 YOY（%） / 155.9% 14.5% 15.0% 15.0% 毛利率(%) 29.4% 51.3% 35.1% 35.2% 35.1% 合计 收入/亿元 1.79 1.35 1.57 1.88 2.30 YOY（%） / -24.8% 16.5% 19.7% 22.6% 毛利率(%) 57.73% 37.57% 46.90% 51.48% 52.85% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 量子通信下游主要聚焦信息安全领域，我们选取业务结构相近的公司中孚信息（密码产品）、格尔软件（数字安全系统）、三六零（网络安全）作为可比公司。在数字经济加速发展背景下，对信息安全提出了更高要求，随着量子计算、量子通信等技术突破，公司产品有望加速商用验证。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2023E 营业收入/亿元2024E 2025E 2023E PS/倍2024E 2025E 300659.SZ 中孚信息 18.02 40.64 12.27 16.67 20.77 3.31 2.44 1.96 603232.SH 格尔软件 11.83 27.60 5.80 7.93 10.54 4.76 3.48 2.62 601360.SH 三六零 9.31 665.23 92.35 95.12 102.73 7.20 6.99 6.48 平均 5.09 4.30 3.68 688027.SH 国盾量子 132.79 106.73 1.57 1.88 2.30 67.99 56.78 46.32 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年3月13日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1385 1383 1308 1309 1368 营业收入 179 135 157 188 230 现金 656 542 423 397 281 营业成本 76 84 83 91 109 应收票据及应收账款 260 177 283 296 412 营业税金及附加 1 2 2 2 2 预付账款 13 18 18 25 28 营业费用 26 27 29 26 32 存货 132 119 136 141 190 管理费用 89 96 113 79 92 其他流动资产 324 527 448 450 457 研发费用 63 84 104 71 76 非流动资产 591 560 541 539 552 财务费用 -20 -14 -12 -10 -8 长期投资 51 17 19 31 42 资产减值损失 -33 11 -6 13 21 固定资产 195 239 237 243 262 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 无形资产 137 168 150 129 108 投资净收益 -6 -5 -1 9 9 其他非流动资产 207 136 135 137 140 营业利润 -47 -79 -114 8 13 资产总计 1976 1943 1849 1849 1920 营业外收入 1 0 0 2 2 流动负债 171 181 211 202 260 营业外支出 1 1 1 0 0 短期借款 0 50 50 50 50 利润总额 -48 -79 -114 9 15 应付票据及应付账款 70 59 69 71 95 所得税 -10 7 9 1 2 其他流动负债 101 72 92 81 115 税后利润 -37 -86 -123 8 14 非流动负债 132 116 116 116 116 少数股东损益 0 1 1 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -37 -86 -124 8 14 其他非流动负债 132 116 116 116 116 EBITDA -21 -41 -74 54 66 负债合计 303 297 327 318 376 少数股东权益 8 13 14 14 14 主要财务比率 股本 80 80 80 80 80 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1301 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 284 198 75 83 97 营业收入(%) 33.5 -24.8 16.5 19.7 22.6 归属母公司股东权益 1665 1632 1508 1517 1530 营业