教育行业：招录考试培训——高景气度的优质赛道

招录考试培训——高景气度的优质赛 道 教育行业 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 教育行业 招录考试培训——高景气度的优质赛道 2024年03月13日 本期内容提要: 招录考试培训行业在中长期稳定增长。基于对考试报名人数、参培率、客单价的合理假设，测算得到招录培训23年市场规模约为408亿元。青年群体就业形势严峻，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。 公务员招录考试报名人数高速增长。以国家公务员考试为例，24年通 过资格审查人数达303万人、同增16.6%。且近年国考录取率有所下滑，24年公务员国考招录比从23年1:70降至1:77，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。 中央事业单位招聘相对稳定，地方稳定增长。18年中共中央提出《深 化党和国家机构改革方案》并于19年进行调整后，中央公开招聘事业 单位工作人员数相对稳定，每年招聘人数约在6.4万人左右。地方事业单位公开招聘19~22年稳定增长，复合增速达7.7%。 教师录取需求或将趋于平淡，资格考试报名有望稳定增长。17年后出 生人口下滑将导致中小学教师岗位需求下降，进而影响未来的教师招录报考意愿。但我国教师资格考试报名人数增长迅猛，自12年的17.2万人增长至22年的1144万人，CAGR达52.2%。 竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22年至今，竞争格局逐步向 好，线下布局收缩，中公因退费等问题，规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势。 华图山鼎：平移华图教育主体业务，盈利能力显著修复。华图教育主 体业务已顺利平移至华图山鼎。华图教育22年收入大幅修复，实现收入21亿元，毛利率达到55.1%，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，毛利率达到58.9%。 粉笔：APP月活屡创新高，线下课程深化OMO。23年招录类考试报 名人次同比大幅增长，驱动公司收入增长，23H1收入同增15.9%至 16.8亿元，实现经调整净利润2.9亿元、同增201.2%；23年公司预计实现收入不少于30.0亿元、同增6.7%。在线上强产品力及高流量的基础上，线下产品正在加速迭代为OMO模式，OMO转型有望进一步提高线下的教学和运营效率，带来利润率的优化。 中公教育：经营提振，期待困境反转。中公教育22年以来开展经营提 振计划，优化产品结构，降本增效，业绩实现减亏。中公教育23年归母净亏损预计为1.75~2.25亿元，同比减亏8.77~9.27亿元。随着退费问题逐步解决，经营有望迎来拐点。 投资建议：招录考试培训赛道景气度高，近年招录报考意愿强烈，竞 争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。上半年一般为招录培训的旺季，我们认为最迟有望在24年中报形成板块共振。建议重点关注：华图山鼎，粉笔 风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的 风险；教育行业的政策风险；退款率过高的风险 目录 招录考试培训行业：公务员、事业单位序列更优5 招录考试培训行业在中长期稳定增长5 竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势15 重点公司分析18 投资建议28 风险因素29 表目录 表1招录培训市场规模测算6 表2各考试时间安排7 表3招录考试通过率7 图目录 图1我国出生人数及普通高校招生数5 图2我国高等教育毛入学率5 图316~24岁人口调查失业率6 图4公务员国考报名人数及同比增速7 图5我国出生人口数8 图6公务员国考招录人数及同比增速8 图7公务员国考报名人数及同比增速9 图8公务员国考实际参加考试人数及同比增速9 图9公务员国考录取率10 图10公务员省考招录人数及同比增速10 图11公务员省考报名人数及同比增速11 图12公务员省考录取率11 图13中央公开招聘事业单位工作人员同比增速12 图14地方公开招聘事业单位工作人员同比增速12 图15我国普通中小学专任教师数13 图16我国普通中小学生师比13 图17我国普通小学招生数14 图18教师资格考试报名人数14 图19普通高校毕业生人数15 图20中公教育、粉笔与华图教育收入对比16 图21中公教育、粉笔与华图教育毛利率对比16 图22中公教育、粉笔与华图教育归母净利润对比17 图23华图教育收入（亿元）及同比增速18 图24华图教育线上线下收入拆分19 图25华图教育线上线下收入拆分19 图26华图教育面授培训收入拆分20 图27华图教育面授培训各序列占总收入比重20 图28华图教育毛利率21 图29华图教育归母净利润（亿元）及净利率21 图30粉笔月活用户数（百万人）及同比增速22 图31粉笔收入（亿元）及同比增速22 图32粉笔在线、线下培训及图书销售收入（亿元）及同比增速23 图33粉笔收入拆分23 图34粉笔全职教师人数（人）及师均收入贡献（万元/人）24 图35粉笔收入拆分24 图36粉笔整体毛利率25 图37粉笔整体毛利率25 图38粉笔整体毛利率26 图39中公教育归母净利润（亿元）26 图40中公教育直营分部数（个）27 图41中公教育员工总人数及全职教师人数（万人）27 图42中公教育直营分部数（个）28 招录考试培训行业：公务员、事业单位序列更优 招录考试培训行业在中长期稳定增长 招录考试人口基数在中长期稳中有增。招录类考试群体主要包括高等教育毕业生或在读生，以及本科及以上的在职成人。尽管1990年后出生人口呈下滑趋势，但高等教育毛入学率自2008年的23.3%提升至2022年的59.6%， 因此2008年以来高校招生数逐年提升，也就带来对应的高校毕业生数不断提升。2005~2017年出生人口进入到稳中有升的阶段，年均超过1500万人，假设22岁参加考试，我们预计至少2039年前招录类考试培训人口基数有望保持稳中有增。 图1我国出生人数及普通高校招生数 （万人） 3500 出生人口数/18年后高校招生群体普通高校招生数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：横轴前面数字代表当前年份，后面数字代表该年份18年后对应年份 图2我国高等教育毛入学率 （%） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 0.00 高等教育毛入学率 资料来源：教育部，信达证券研发中心 我们估计23年招录培训市场规模超过400亿元，且有望不断增长。我们基于对考试报名人数、参培率、客单价 的合理假设，测算得到23年招录培训市场规模约为408亿元。未来随着毕业生数量中长期增长以及参培意愿、 客单价的提升，市场规模在中长期维度有望稳步增长。 表1招录培训市场规模测算 公务员 事业单位 教师资格 教师招录 报名人数（万人） 730 1200 1100 530 参培率 33% 28% 20% 23% 参培人数（万人） 240.9 330 220 152.11 参培客单价（元） 6500 3700 2500 5900 市场规模（亿元） 156.6 124.3 55.0 71.9 合计市场规模（亿元） 407.8 资料来源：粉笔招股书，央视新闻，人社局，中国青年网，信达证券研发中心整理 就业压力大，参加招录类考试意愿不断提升。自23年以来，我国青年群体调查失业率维持较高水平，23年6月，16~24岁劳动力调查失业率达到21.3%，可见青年群体就业形势严峻，我们估计参加招录考试、获取较稳定工作岗位的意愿有望不断提升。 图316~24岁人口调查失业率 （%） 25.00 16-24岁人口调查失业率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：国家统计局，信达证券研发中心 从公务员考试时间安排以及考试内容上来看，考生备考一般具备连续性。公务员国考笔试一般为上一年度11~12 月举行，当年1月公布成绩，面试通常安排在3~4月份；公务员省考笔试时间一般在2~3月，面试时间在5~7月；事业单位招考时间有所不同，以全国联考为例，一般为5月、10月各有一次考试。从考试内容来看，国考与省考均以行测、申论为主，事业单位招考中的职业能力倾向测验以及综合能力应用与公考中的行测、申论较为相似。从时间来看，国考、省考、事业单位笔试时间互不冲突；从考试内容来看，考生需准备的内容相似度较高。同时，招录类考试整体通过率较低，因此许多考生同时报考公务员国考、省考与事业单位招录考试，且愿意连续学习。 表2各考试时间安排 考试时间安排 国考 公务员考试 省考 笔试通常上一年度11-12月开始，当年1月公布成绩；面试通常在当年上半年开始，不同部 门时间有差异 20-22年笔试时间部分地区可能受疫情影响时间有所不同，通常大部分省份笔试时间为2-3 月，面试时间为5-7月 事业单位公开招聘考试 部分省份参加全国联考，分为上半年联考与下半年联考；此外部分省份会组织省统考；部分 县市会组织单独招聘；面试时间各有不同 资料来源：中公教育，华图教育，公务员考试信息网，国企招聘，新翰林院，信达证券研发中心整理 表3招录考试通过率 考试通过率 国考 公务员考试 省考 23年笔试通过率：7.1% 录取率：2.4% 近年约为3~4% 事业单位公开招聘考试22年上海事业单位公开招聘笔试报录比约10.7：1 资料来源：中公教育，新华网，高途事考小帮手，学宝公务员考试资讯网，信达证券研发中心整理 公务员招录考试：参加考试意愿强，报名人数高速增长 我国公务员人口渗透率有望提升，“退休潮”或将带来岗位缺口。横向对比美、日、德、中四国公务员人数占总人口数据发现，中国公务员人数占人口比重相对较低，仅为人口比重的0.5%，渗透率仍有较大提升空间。此外，随着中国第二波婴儿潮“60后”群体逐渐达到退休年龄，公务员或将迎来较大岗位缺口。 图4公务员国考报名人数及同比增速 公务员人数占人口比重 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 美国日本 德国中国 资料来源：美国劳动统计局，日本总务省，人社部，信达证券研发中心 图5我国出生人口数 （万人） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 0 出生人口数 资料来源：国家统计局，信达证券研发中心 国考招录人数稳定增长，报名人数增速更快。18年中共中央提出《深化党和国家机构改革方案》、并于19年国考进行调整后，国考招录岗位数稳定增长，21~24年国考招录人数复合增速达15.5%，24年计划招录3.96万人、同增6.7%。考试报名人数则以更快速度增长，21~24年报名人数复合增速达24.4%，24年通过资格审查人 数达303万人、同增16.6%。实际参加考试人数快速提升，21~24年复合增速达30.3%，24年达225.2万人、同增47.7%。 图6公务员国考招录人数及同比增速 （万人） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 国考招录人数YoY 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2015201620172018201920202021202220232024