渠道优化，产品升级，期待24年持续快速增长

2023年营收/业绩同比增长21%/29%，表现优异，符合预期。公司发布2023年年报，期内营收同比+21.0%至84.2亿元，加盟商拿货和补货需求旺盛，毛利率同比+0.6pcts至41.1%，销售费用率同比+1.5pcts至22.1%，管理费用率同比-0.3pcts至7.5%，期内公司贸易应收款项预期信贷拨回约4500万元（同期为计提拨备约1.7亿元），综上归母净利润同比+28.7%至9.6亿元，归母净利率同比+0.7pcts至11.4%，整体表现优异，符合预期。同时公司派发末期股息约13.9港仙/股，全年共派发股息20.4港仙/股，派息比率40.2%。 361度成人业务：线下渠道拓店持续+面积扩张，产品端专业品类功能性持续提升，多因素合力助推增长。2023全年成人营收同比增长17%至63.3亿元，其中鞋/服/配饰营收同比分别增长23%/9.8%/43%，我们判断成人装业务的快速增长受益于：1）渠道端：门店数量稳步拓展，根据公司披露截至2023年末线下成人装门店数量为5734家，同比净开254家，在店铺结构优化的过程中，店铺平均面积也实现了扩大，2023年末线下门店平均面积同比增长7%至138㎡，同时电商业务期内也实现了高速增长表现。2）产品端：另一方面，2023年361度旗下跑步、篮球品类也处于持续升级过程中，年内跑鞋推出飞飙futrue1.5、飞燃3等产品，品牌影响力增强，消费者认可度提升。 361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。根据公司披露，2023全年童装业务营收同比增长36%至19.6亿元，延续快速增长势头。361度童装定位青少年运动专家，2023年对核心系列（闪羚、风透、幻甲）进行更新迭代，加盟商拿货意愿高。在渠道端截至期末童装门店数量为2545家，同比净开257家，单店平均面积增长12%，渠道效率不断提升，长期来看我们判断童装业务正处于“单店+开店”同比提升的过程中。 361度电商业务：2023年增速优异，长期电商渠道市占率仍在提升。2023年电商业务营收同比增长38%至23.3亿元，电商业务在实现产品销售的同时，扮演着品牌形象打造的作用，长期来看361度凭借卓越的电商平台运营能力和针对性的产品供给，电商渠道增速仍有望跑赢行业，市场占有率不断提升。 营运能力稳健，公司以及渠道库存结构良好。从公司层面来看，截至2023年末公司存货金额在14亿元，期内存货周转天数为93天（同比延长2天），我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，均保持在健康水平。现金流方面，2023年公司经营性现金流净额为4.08亿元，同比增长7%，后续公司将通过优化运营效率，持续提升现金流管理能力。 我们预计2024年营收/业绩增长19%/20%。我们预计公司2024年仍将通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时童装和电商渠道也将保持快速增长势头，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年业绩增长20%。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.6/13.6/15.8亿元，现价对应24年PE为7倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）