白糖周报：短期糖价调整，等待再次做空机会

投资咨询业务资格 短期糖价调整，等待再次做空机会 --白糖周报2024.03.11 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 国际方面 •巴西：巴西2月出口糖302万吨，累计出口3315万吨，同比增558万吨。3月中旬主产区天气晴朗，干旱风险 增加。机构对下年度巴西中南部产量预估减产在200-250万吨左右。 •印度：2023/24榨季截至2月底糖产量为2553.8万吨，同比减少31万吨，产量降幅较之前收窄。 •泰国：泰国2023/24榨季截至2月15日，累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。政府提高下榨季甘蔗收购价，加上木薯价格偏弱，预计新作甘蔗面积扩种。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓多单持仓减少，空头增仓，净多减少。 国内方面 •上周现货价格小幅上调，11日广西现货价格稳定在6420附近。 •春节后是生产旺季，需求淡季。2月全国产销两不旺，但是库存水平偏低，同时下游库存 偏低，有补库需求。 •进口利润转好，配额内利润730左右，配额外亏损800。二季度配额外许可证将陆续发放，市场将关注内外价差的收敛。 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，国际机构预计巴西的糖产量预计将在2024/25年度下 降250万吨左右。巴西2月份出口糖302万吨，预计3月份继续维 持高位。一季度国际市场食糖不会紧缺，预计巴西结转库存增加200万吨左右。剩下一个可能促使价格反弹的因素是巴西二季 短期反弹调整，等待反弹后再次做空机会。 原糖走势。 度可能的港堵。短期，巴西主产区天气晴朗，原糖可能调整， 长期看，受东南亚增产预期，原糖趋势向下。 国内看，11日广西现货价格稳定至6420附近。3月白糖供需形势 分析将食糖产量下修5万吨。23/24榨季截至2月底全国工业库存416.94万吨，同比减少38.06万吨。目前上下游库存偏低，配额外进口亏损严重是支撑糖价的主要因素，但目前需求淡季，糖厂收榨偏慢，向上驱动不足。短期，郑糖调整，反弹幅度预计 有限，长周期偏空思路。内外价差将继续走扩。 1行情回顾 周度回顾 2024/3/8 2024/3/1 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2405 21.18 21.00 0.86% 郑糖 白糖2405 6305 6254 0.82% 白糖2409 6217 6196 0.34% 白糖2501 6047 6038 0.15% 50%关税进口价格 原糖测算 7051 7000 51 巴西 7186 7108 78 进口利润 R9月-原糖05（配额内） 732 R9月-原糖05（配额外） -831 现货价格 白糖现货指数 6397 6369 28 柳州 6505 6530 -25 昆明 6395 6420 -25 成都 6570 6570 0 基差 现货指数-5月 92 115 -23 价差 5月-9月 88 58 30 9月-1月 170 158 12 仓单 仓单 16153 16422 -269 有效预报 1751 1318 433 合计 17904 17740 164 CFTC非商业持仓 多头 182546 187869 -5323 空头 100769 84615 16154 净多 81777 103254 -21477 •国际方面，当周（2024年3月4-3月8日）原糖低位小幅反弹，3月合约交割后市场主动卖压减弱，巴西天气导致的减产预期支撑盘面。CFTC持仓显示，上周非商业多头减仓，空头增仓，净多减少。 •国内方面，当周（2024年3月4-3月8日）郑糖偏强调整，经过前一轮价格下跌，下游逢低补库，限制了跌幅。2月全国食糖产销数据显示工业库存偏低也是支撑的主要因素。 •现货价格企稳小涨，基差走弱。 •内外价差走强。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-03-01 2024-02-16 2024-02-02 2024-01-19 2024-01-05 2023-12-22 2023-12-08 2023-11-24 2023-11-10 2023-10-27 2023-10-13 2023-09-29 2023-09-15 2023-09-01 2023-08-18 2023-08-04 2023-07-21 2023-07-07 2023-06-23 2023-06-09 2023-05-26 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2023-03-31 2024-03-04 2024-02-12 2024-01-22 2024-01-01 2023-12-11 2023-11-20 2023-10-30 2023-10-09 2023-09-18 2023-08-28 2023-08-07 2023-07-17 2023-06-26 2023-06-05 2023-05-15 2023-04-24 2023-04-03 2023-03-13 2023-02-20 2023-01-30 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-02-20 2024-01-30 2024-01-09 2023-12-19 2023-11-28 2023-11-07 2023-10-17 2023-09-26 2023-09-05 2023-08-15 2023-07-25 2023-07-04 2023-06-13 2023-05-23 2023-05-02 2023-04-11 2023-03-21 2023-02-28 2023-02-07 2023-09-29 2023-03-29 2022-09-29 2022-03-29 2021-09-29 2021-03-29 2020-09-29 2020-03-29 2019-09-29 2019-03-29 2018-09-29 2018-03-29 2017-09-29 2017-03-29 2016-09-29 2016-03-29 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 5月原白糖价差 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 2基本面分析 生产：2月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为54.9万吨，同比增加了47.6万吨（649.65%）；甘蔗ATR为137.97kg/吨，同比下降了5.41kg/吨；制糖比为37.60%，去年同期23.57%；；产糖量为2.7万吨，同比增2.5万吨（1051.02%）；累计产糖量为4215.8万吨，同比增859.1万吨（25.59%）。 乙醇方面，2月上半月，产乙醇3.85亿升，同比增加1.77亿升（85.44%）；累计产乙醇324.84亿升，同比增 加了43.68亿升（15.53%）。 糖醇比。3月1日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.12雷亚尔/升，折糖约12.15美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗农户协会(ORPLANA)表示，巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗入榨量有望达到6.5亿吨，对于2024/25榨季，甘蔗入榨量则预计在 6.1至6.22亿吨，降幅在6%-4%。 3月7日，咨询公司Datagro报告，巴西中南部主要制糖地区糖产量预计将在4月份开始的新榨季减少4.8%，为4045万吨，而2023/24年度为4250万吨，该公司表示，自去年11月以来，产区的干旱天气将使甘蔗产量减少9.8%，至5.92亿吨。尽管巴西产量减少，但全球食糖供应将有所改善，因为预计印度和泰国的食糖供应将会复苏Datagro预计2024/25年度全球供应过剩190万吨，而2023/24年度供应短缺88万吨。 3月6日，hEDGEpointGlobalMarkets的糖和乙醇分析师将2024/25年度中南部甘蔗产量预期从6.2亿吨下调至6.15亿吨，其将糖产量预估由4180万吨小幅上调至4190万吨。 3月5日，BPBungeBioenergia的首席执行官在迪拜参加糖会时称，预计巴西中南部地区2024/25年度糖产量料下降4.4%，至4080万吨。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.04 48.49.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14