线上销售数据跟踪：春节基数影响2月线上销售增速，3.8大促表现亮眼

2024年3月12日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 线上销售数据跟踪：春节基数影响2月线上销售增速，3.8大促表现亮眼魔镜数据显示，2024年2月美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额87.0亿元（人民币，下同），同比下降37.6%；在抖音实现销售额96.3亿元，同比增长40.3%。巨子生物旗下可复美品牌美容护肤品类的2月线上销售额增速在天猫淘宝渠道排名第二，仅次于韩束。2月，可复美在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.0亿元，同比增长51.9%，环比下降3.6%。可丽金增长稳健，2月在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2,143.6万元，同比增长65.7%，环比下降18.2%。我们认为，由于今年春节假期（2月）与去年（1月）错期，基数原因以及春节物流受限等因素对今年2月线上销售的增速造成影响。 可复美抖音平台销售延续强劲增长，天猫淘宝平台增长稳健。根据魔镜数据，2024年2月，可复美在抖音的销售额达到8,830万元，同比增长179.3%。在春节假期物流受限的影响下，2月销售额仍环比增长19.2%，抖音平台销售延续爆发态势。可复美2月在天猫淘宝平台的销售额同比增长15.9%至9,368.3万元，环比下降18.7%，我们认为主要是春节假期因素导致的正常波动。可复美面部精华和乳液/面霜继续保持高速增长，2月天猫淘宝平台销售额分别同比增长116.5%和196.0%，大单品胶原棒及乳液/面霜新品如胶原乳、秩序乳等仍处在高速放量期。可丽金线上销售快速增长，抖音增长稍缓。根据魔镜数据，可丽金2月在天猫淘宝和京东的销售额分别达到1,394.0万元和285.8万元，分别同比增长82.9%和51.6%，环比增长0.8%和7.7%。抖音平台实现销售额463.9万元，同比增长35.3%，环比下降52.3%。可丽金面部精华和乳液/面霜延续高增长，2月在天猫淘宝平台的销售额分别同比增长306.3%和94.2%。2024年1月，可丽金推出抗衰淡纹功效的“可丽金胶卷眼霜”，带动可丽金的眼部护理品类天猫淘宝销售额在2月同比大增951.9%。3.8大促线上销售表现强劲，核心大单品持续发力。据青眼情报统计，李佳琦3.8大促预售首日美妆直播GMV超9.07亿元，涉及品牌132个，可复美GMV超2,385万元，位列GMV第七位。据婵妈妈的数据，3月8日当天，可复美跻身抖音热门品牌榜（按销售额排序）第四位，日销售额达2,500-5,000万元。核心大单品可复美胶原棒延续强势。据婵妈妈的数据，3月8日当天，胶原棒成为抖音美妆护肤品类销量榜第三，日销量达2.5-5万份。维持“买入”评级，目标价48.84港元。我们看好可复美线上销售的持续增长，以及注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于9年的DCF模型，我们的目标价为 48.84港元（WACC：11.4%，永续增长率：3.0%）。财务资料(截至12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入(百万人民币)1,5522,3643,3754,3585,590 同比增长(%)30.452.342.829.128.3 毛利率(%)87.284.483.883.783.8净利润(百万人民币)8281,0021,3051,6071,972每股收益(人民币)0.851.431.311.621.98市盈率(倍)41.424.726.821.817.7市净率(倍)33.78.78.46.04.5净负债比率(%)净现金净现金净现金净现金净现金 目标价48.84港元(此前目标价48.84港元)潜在升幅25.1%当前股价39.05港元中国医药武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk中国消费李昀嘉(852)37576202bellali@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）38,854.83月平均流通量(百万港元）94.1 58.15/29.3 52周内股价高/低(百万港元)0总股本(百万)995.0资料来源：FactSet股东结构JuziHoldingCo.,Ltd58.4%GBEBTHoldingLimited1.9%资料来源：港交所股价表现 绝对回报相对回报 1-月16.4%10.5%3-月18.7%15.9%6-月8.2%18.0%资料来源：FactSet股价表现资料来源：FactSet 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 巨子生物(2367HK) 敬请参阅尾页之免责声明1 巨子生物线上销售表现 图1:李佳琦3.8节美妆节直播预售首日GMV前10品牌 排名 品牌名 上架商品数 GMV（万元） 1 珀莱雅 16 10,028.10 2 欧莱雅 16 5,164.06 3 兰蔻 12 4,726.75 4 雅诗兰黛 10 2,825.45 5 修丽可 7 2,768.00 6 OLAY 9 2,599.20 7 可复美 3 2,385.69 8 娇韵诗 5 2,163.00 9 理肤泉 5 2,156.17 10 薇诺娜 4 2,073.10 资料来源：青眼情报，招银国际环球市场 注：统计范围为2024年3月4日李佳琦淘宝直播间美妆个护产品销售数据（截至时间为2024年3月5日2:00） 图2:抖音3.8当日美妆护肤热门品牌榜 排名 品牌名 日销售额（万元） 1 韩束 5,000-7,500 2 珀莱雅 2,500-5,000 3 兰蔻 2,500-5,000 4 可复美 2,500-5,000 5 欧莱雅 2,500-5,000 6 自然堂 2,500-5,000 7 玉兰油 1,000-2,500 8 雅诗兰黛 1,000-2,500 9 后 1,000-2,500 10 谷雨 1,000-2,500 资料来源：婵妈妈热门品牌榜，招银国际环球市场注：按销售额排序，统计时间为2024年3月8日 图3:电商平台护肤品类年内累计销售额同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图4:电商平台护肤品类单月销售额 百万元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图5:2024年1-2月天猫淘宝美容护肤品牌销售额同比增速 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 珀欧兰雅海玉 薇科修资赫后自百溪理 hbn 谷芙欧至丝珂欧希可伊 莱莱蔻诗蓝兰 诺颜丽生莲 然雀木肤 雨丽舒本塔润诗思复丽 sk-ii 雅雅兰之油 黛谜 娜氏可堂娜 堂羚源泉 芳丹芙丝 漫黎美莎 白雅顿 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图6:天猫淘宝美容护肤品牌单月销售额同比增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 欧莱雅珀莱雅薇诺娜可复美修丽可 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图7:可复美电商平台单月销售额 百万元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图9:可复美电商平台年销售额同比增速 图8:可丽金电商平台单月销售额 百万元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图10:可复美电商平台单月累计销售额同比增速 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20202021 淘宝天猫 202220232024YTD 京东抖音 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图11:可丽金电商平台年销售额同比增速 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2020 2021 2022 20232024YTD -50% -100% 淘宝天猫 京东 抖音 图12:可丽金电商平台单月累计销售额同比增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图13:DCF估值分析 DCF估值(人民币百万元) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 息税前利润 1,837 2,233 2,743 3,424 4,040 4,687 5,343 5,984 6,582 税率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 息税前利润*(1-税率) 1,561 1,898 2,331 2,910 3,434 3,984 4,541 5,086 5,595 +折旧与摊销 39 43 45 45 53 62 70 79 86 -营运资金变化 -86 -106 -126 -152 -179 -208 -237 -266 -292 -资本支出 -150 -100 -50 -50 -59 -68 -78 -87 -96 自由现金流 1,364 1,735 2,200 2,753 3,249 3,769 4,296 4,812 5,293 终值 64,710 永续增长率 3.0% 加权平均资本成本WACC 11.4% 股本成本 14.5% 债务成本 5.0% 市场风险系数β 1.2 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.0% 目标负债率 30.0% 有效公司税率 15.0% 终值 24,441 现值 40,339 净负债 -3,398 少数股东权益 3 股权价值（百万人民币） 43,735 股权价值（百万港元） 48,594 股份数（百万股） 995 DCF每股价值(港元) 48.84 资料来源：招银国际环球市场预测 图14:敏感性分析 加权平均资本成本WACC 10.4% 10.9% 11.4% 11.9% 12.4% 4.0% 61.62 56.89 52.81 49.26 46.15 3.5% 58.62 54.39 50.70 47.47 44.61 永续增长率 3.0% 56.02 52.19 48.84 45.87 43.23 2.5% 53.75 50.26 47.18 44.44 41.99 2.0% 51.74 48.55 45.71 43.16 40.87 资料来源：招银国际环球市场预测 图15:招银国际与市场预测 人民币百万元 招银国际环球市场预测FY24EFY25EFY26E FY24E 市场预测 FY25E FY26E FY24E 差值(%) FY25E FY26E 营业收入 4,358 5,590 7,064 4,521 5,829 7,137 -3.6% -4.1% -1.0% 毛利 3,649 4,682 5,920 3,817 4,924 5,963 -4.4% -4.9% -0.7% 归母净利润 1,607 1