【3月策略月报】：市场大幅反弹风险偏好回升，短期关注热点成长同时把握优质蓝筹中长线机会

【3月策略月报】：市场大幅反弹风险偏好回升，短期关注热点成 长同时把握优质蓝筹中长线机会 研究员：姜凌波 SAC执业证书：S0620522070003 联系电话：（025）58519164日期：2024.3.1 南京证券www.njzq.com.cn 摘要 宏观环境：2月PMI数据出炉，国内制造业PMI为49.1%，低于前值49.2%，连续5个月处在荣枯线之下，生产指数录得49.8%，重回收缩区间，新订单49%与前值持平、新出口订单指数46.3%，前值47.2%，制造业PMI的回落有受到春节假期的影响。行业上看，高技术制造业PMI为50.8%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月保持在扩张区间，行业延续增长态势；装备制造业、消费品行业PMI分别为49.5%和50%，比上月下降0.6和0.1个百分点，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.9%，比上月上升0.3个百分点，景气水平低位回升。非制造业方面，2月非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，维持在扩张区间，春节假期带来消费热潮，服务业修复明显，零售、铁路运输、道路运输、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数位于53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。 流动性：1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增200亿元，住户贷款增加9801亿元，其中短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比少增8200亿，其中短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，分别少增500亿和1900亿元。居民短期消费和中长期房贷信贷的强劲表现，预示居民消费和楼市需求均有好转，而企业贷款的同比负增，主要受到高基数和票据融资大幅下滑影响，总体看1月企业贷款高于季节性水平，企业融资需求并不弱。微观流动性来看，2月国资延续购买ETF，单月股票ETF大幅流入，此外北向资金也回流较多，市场资金大幅流入。 行情梳理：2月市场在国资入场刺激下探底回升，春节前最后一周大幅上涨，且在节后延续了较好的上行动能。如果说节前反弹还是国资主导下的修复行情，那节后市场是真正的风险偏好回升，从资金面也可以看出节后北向资金、杠杆资金均大幅回流 ，如此前所说节后至两会期间市场处于政策躁动窗口，市场胜率和赔率都会优于春节前，政策面角度看当下取向依然积极。配置策略上，消费、新能源等传统赛道股短期或有补涨空间，而标志着新质生产力的AI相关方向在消息面和政策面利好的不断催化下中期内仍有配置机会，受到偏好上行和稳定市场重心任务告一段落的影响，大金融板块或需要休整，但后期若指数再度上行依然离不开权重金融股的支持。短期注意市场风格的调整，在风格快速轮动期低吸上述相关滞涨板块或个股为主，年报预期向好且一季报有望延续的标的可以重点关注。 目录 1.宏观环境：2月制造业PMI受春节影响小幅回落，出行、服务消费维持高景气 2.流动性跟踪：美国通胀粘性美债收益率重新回升，国内融资数据超预期市场流动性好转 3.市场行情梳理：成长修复A股市场大幅反弹，政策催化下市场偏好有望继续修复 4.金股推荐 2月PMI数据出炉，国内制造业PMI为49.1%，低于前值49.2%，连续5个月处在荣枯线之下，生产指数录得49.8%，重回收缩区间，新订单49%与前值持平、新出口订单指数46.3%，前值47.2%，制造业PMI的回落有受到春节假期的影响。行业上看，高技术制造业PMI为50.8%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月保持在扩张区间，行业延续增长态势；装备制造业、消费品行业PMI分别为49.5%和50%，比上月下降0.6和0.1个百分点，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.9%，比上月上升0.3个百分点，景气水平低位回升。非制造业方面，2月非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，维持在扩张区间，春节假期带来消费热潮，服务业修复明显，零售、铁路运输、道路运输、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数位于53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。 2月制造业、非制造业PMI情况 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 1.宏观环境:2月制造业PMI小幅回落，非制造业PMI上行消费景气度较高 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 制造业PMI:新订单制造业PMI:生产 制造业PMI:新出口订单制造业PMI:出厂价格制造业PMI:产成品库存 1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI（居民消费价格指数）环比上涨0.3%，比上月扩大0.2个百分点，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。 春节期间，消费表现超预期。免税方面，据海口海关，2024年2月10日至2月17日（春节假期期间），海口海关共监管离岛免税购物金额24.89亿元，购物人数29.77万人次，人均消费8358元，与23年相比消费额增长近6成；院线方面，24年春节档票房合计超过80亿元，创下历史记录；旅游方面，据文旅部，春节假期8天，国内旅游出游4.74亿人次，较23年抬升5成以上，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比抬升近7成，作为近年来第一次无疫情影响的春节，居民出行需求和线下消费意愿都比较高。 1月CPI环比改善同比降幅破纪录 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -2.00 春节档票房创纪录 90.00 68.26 67.66 57.37 58.16 60.39 30.48 33.75 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 80.51 10.00 1.宏观环境:1月CPI环比增长同比降幅较大，春节消费数据反弹超预期 CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比 0.00 201620172018201920202021202220232024 1.宏观环境:1月PPI同比负增收窄，中下游价格仍受供需影响 1月份，PPI录得-2.5%，较前值-2.7%小幅收窄，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。分项上看，生产资料当月同比下降3%，较前值收窄0.3%，生活资料下降1.1%，较前值收窄0.1%。去年6月PPI虽然见底，但进入24年后反弹斜率大幅放缓，且同比保持在负值，不过今年PPI同比维持负增也受到翘尾因素影响，据国家统计局在1月同比-2.5%的变动中，翘尾因素占到了-2.3%，今年价格的新影响约为-0.2%。从结构上看，上游价格逐步企稳 ，1月原油价格止跌，但中下游价格仍然受到供过于求的影响。 去库或结束但补库进程并不顺畅 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -10.00 PPI:当月同比全国:库存:产成品:累计同比 1月地产销售方面，从30样本城市情况看一线城市成交面积同比6.21%，连续3个月维持正增，二线城市同比-6.12%，较前值-7.64%有所收窄，三线城市同比-27.52%较前值大幅下降，目前我国地产仍处于去库状态中。春节期间楼市成交平淡，一线城市表现亮眼。根据中指研究院，2024年春节假期期间（2.10~2.17），25个代表城市新房日均成交面积较上年春节假期（2023.1.21~2023.1.27）下降约27%。其中一线城市日均成交面积为1.12万㎡，同比增长108%；二线城市日均成交面积为4.63万㎡，同比下降46%；三四线城市日均成交面积为15.95万㎡，同比下降29%。 政策面看，2月20日，央行非对称调降LPR利率，1年期LPR维持3.45%不变，5年期LPR下调25bp至3.95%，创下历史最大调降幅度。维持短端LPR不变而调降长端LPR利率说明了当前管理层对投资和消费的稳定修复相对满意，而5年LPR与地产挂钩更深，有助于刺激地产修复。 1.宏观环境:地产销售依旧低迷，LPR非对称调降继续刺激地产修复 一线城市销售正增三线城市同比跌幅较大 200 150 100 50 0 -50 -100 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月同比% 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月同比% 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月同比% 南京证券数据来源：同花顺iFind，南京证券研究所 30城商品房成交面积同比均有好转 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -2.00 百城样本新建住宅平均价格:一线城市:同比百城样本新建住宅平均价格:二线城市:同比百城样本新建住宅平均价格:三线城市:同比 www.njzq.com.cn 目录 1.宏观环境：2月制造业PMI受春节影响小幅回落，出行、服务消费维持高景气 2.流动性跟踪：美国通胀粘性美债收益率重新回升，国内融资数据超预期市场流动性好转 3.市场行情梳理：成长修复A股市场大幅反弹，政策催化下市场偏好有望继续修复 4.金股推荐 美国1月核心个人消费支出(PCE)价格指数较12月增长0.4%，同比增加2.8%，1月非农就业数据超预期增长，新增35.3万人，环比增长63%，就业市场活跃及通胀粘性使得降息预期有所降温。就最新CME预测看，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.0%，降息25个基点的概率为3.0%。到5月维持利率不变的概率为76.2%，目前预测6月首次降息。在降息预期回落后，2月美债收益率再次反弹，重回4.2%以上。 美债收益率小幅回升 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 7.6000 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 5.8000 5.6000 美国:国债收益率:10年即期汇率(16:30):美元兑人民币 美国1月新增非农就业人数超预期增长（千人）美国通胀仍具粘性 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10.00