豆粕持续反弹，关注反弹力度

全球商品研究·农产品 周度报告 兴证期货.研究咨询部农产品研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 豆粕持续反弹，关注反弹力度 2024年3月11日星期一 内容提要 行情回顾 豆粕估值低位做多性价比上升，上周国内豆粕做多情绪强烈，延续反弹运行，涨幅高于外盘，现货价格同样上行，叠加国内大豆储备应用有限，抛储预期落空，现货价格快速上升。外盘大豆周度出口情况超市场预期，受其提振CBOT大豆同样呈现反弹走势，但行情启动慢于国内豆类合约，关注1200美分价格争夺情况。 后市展望与策略建议 供应方面，USDA对巴西大豆保持乐观预期，市场对巴西大豆产量出现分歧，阿根廷天气整体较好，南美大豆产量保证较强。但是近期巴西大豆升贴水回升导致大豆价格持续反弹，美豆空头回补同样支撑大豆进口价格，豆粕价格上升。但是在大豆供应整体趋松背景下，随着阿根廷豆的收割上市，大豆卖压可能导致升贴水重新回落，长期大豆价格下跌趋势仍然较为确定。 豆粕方面，一季度大豆到港量偏低为豆粕价格提供一定支撑，国储大豆应用受限导致市场转向交易供应阶段性偏紧现实，内外共振下豆粕价格快速走高，但是3月底将迎来大豆到港，二季度大豆到港量同样较高，阿根廷大豆收割上市后巴西升贴水存在下降趋势，在油脂油料供应趋 松背景下，豆粕价格预计重新回落。近期豆粕呈现反弹运行，反弹结束后可进行做空。 风险因素 巴西南部、阿根廷降水持续下降；巴西收割进度偏慢； 1.行情与现货价格回顾 豆粕估值低位做多性价比上升，上周国内豆粕做多情绪强烈，延续反弹运行，涨幅高于外盘，现货价格同样上行，叠加国内大豆储备应用有限，抛储预期落空，现货价格快速上升。外盘大豆周度出口情况超市场预期，受其提振CBOT大豆同样呈现反弹走势，但行情启动慢于国 内豆类合约，关注1200美分价格争夺情况。 图表1期货结算价回顾（元） 主力合约 本周值 上周值 周度变化 涨跌幅 豆粕2405 3185 3109 76 2.44% CBOT大豆 1166 1149.75 16.25 1.41% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表2现货价格回顾（元/吨） 国内现货 本期值 上期值 日度变化 涨跌幅 豆粕：大连 3450 3380 70 2.07% 豆粕：张家港 3390 3360 30 0.89% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3基差变动回顾（元/吨） 主力合约 本周值 上周值 周度变化 涨跌幅 豆粕2405 205 251 -46 -18.33% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表4：豆粕合约价格（元/吨）图表5：CBOT大豆合约价格（美分/蒲式耳） 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 豆粕期现价格 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 1,450.00 1,400.00 1,350.00 1,300.00 1,250.00 1,200.00 CBOT大豆 2022-07-012023-02-012023-09-01 基差：张家港豆粕现货：张家港 1,150.00 1,100.00 2022-09-142023-02-142023-07-142023-12-14 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表6：豆菜价差（元/吨）图表7：油粕比 1500 1000 500 0 -500 豆粕-菜粕价差 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 01-02 01-26 02-19 03-14 04-08 05-05 05-29 06-22 07-16 08-09 09-02 09-26 10-27 11-20 12-14 1.90 1.70 1.50 内盘油粕比 2024年度2023年度2022年度2021年度 2022-07-012023-02-012023-09-01 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.基本面情况 2.1大豆产量情况 2.1.1新作大豆情况 巴西大豆收割持续，整体产量基本确定。Conab数据显示，巴西大豆整体收割进度达47.3%，收割进度持续领先往年水平。马州等中西部产区收割接近尾声，巴西南部除南里奥格兰德州外，其余产区均开始收割，巴西产量基本确定。USDA对巴西大豆产量预测较为乐观，3月供需报告仅下调100万吨至1.55亿吨，高于市场预期，关注大豆持续收割对产量的调整情况。 阿根廷大豆生长整体较好，中部产区迎来大量降水。未来一周阿根廷布宜诺斯艾利斯、潘帕斯地区降水量将达35-50mm，阿根廷中北部降水最高可达150-200mm，主产区降水持续改善。大豆生长情况方面，优良率小幅下降1%至29%，处于一般水平的大豆占比上调至54%，土壤干旱占比由27%上调至28%，整体变动不大。 巴西豆收割情况 150 100 50 0 2024年度2023年度 2022年度2021年度 图表8：巴西大豆收割进度图表9：巴西未来14天降水预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 01-07 01-21 02-04 02-18 03-04 03-18 04-01 04-09 04-22 04-30 05-08 05-21 05-28 06-11 图表10：阿根廷未来1-7日降水情况图表11：阿根廷未来14天降水改善预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 图表12：阿根廷大豆优良率图表13：阿根廷大豆土壤湿润度 数据来源：布宜诺斯艾利斯交易所，兴证期货研究咨询部 2.2大豆进出口情况 美豆出口方面，截至2月29日，美豆周度出口大豆约141.8万吨左右，出口中国大豆约 98万吨，美豆出口小幅上升。 大豆到港量与往年基本持平。截至3月1日，我国到港量为104吨，到港量相对偏少。到 港预测方面，3月底大豆预计到港700万吨左右4月后进口巴西大豆将集中到港，预计4-6月 大豆月均到港量在1000万吨左右。随着进口大豆集中到港，预计二季度国内大豆库存将增加，豆类价格偏弱运行趋势不改。 图表14：美豆出口数量（吨）图表15：大豆到港量（万吨） 美豆出口情况实际到港量 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 400 300 200 100 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 本周出口出口中国 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 2.3国内豆粕供应情况 大豆压榨回升至往年水平。截至3月8日，油厂开工率回升至53%，大豆压榨量预计达 183.7万吨，豆粕产量回升至132.69万吨左右，基本恢复正常水平。地区榨利仍然处于亏损状态。广东、江苏、辽宁、山东、天津压榨利润亏损分别为-121.9元/吨、-121.9元/吨、- 105.9元/吨、-131.9元/吨以及-141.9元/吨。巴西豆盘面榨利亏损同样收窄，但是在榨利微博情况下，油厂采购意愿相对有限。 库存方面，大豆库存下降，豆粕库存回升。截至3月1日，进口大豆港口库存上升至 561.42万吨，油厂库存回升至443.3万吨，豆粕库存回升至60.52万吨，油厂压榨逐渐上升，豆粕库存预计重新累库。 图表14：油厂开机率（%）图表15：国内大豆压榨量（万吨） 100 大豆压榨开机率 250 大豆压榨量 200 50150 0 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：中国（周） 压榨厂：大豆：111家样本企业：开机率：东北地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华北地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华东地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：川渝地区 （周） 0 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表16：进口大豆压榨利润（元/吨）图表17：豆粕产量（万吨） 大豆压榨利润豆粕产量 1,500.00 180160 1,000.00 140120100 500.00 8060 0.0040 20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 2023-03-142023-07-142023-11-140 -500.00 -1,000.00广东江苏:连云港辽宁:大连 2024年度2023年度2022年度2021年度 山东:青岛天津 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表18：大豆港口库存（万吨）图表19：大豆油厂库存（万吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 周 19 0 大豆港口库存 1000 800 600 400 200 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 大豆油厂库存 第1周第4周第7周第10周第13周第16周 第 第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 2024年度2023年度2022年度2021年度2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部图表23：油厂豆粕库存（万吨） 豆粕库存 140 120 100 80 60 40 20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周 第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.4国内下游需求 豆粕进口成本上升，下游成交放量。截至3月8日，豆粕周成交量为271.4万吨，远高于 上期112.8万吨水平，总提货量为40.63万吨，低于上周水平。 猪肉价格回升，养殖利润亏损下降。截至3月8日，猪肉出栏价回升至14元/千克附近，下游消费有所上升。目前，外购生猪养殖利润为-34.36元/头，自繁自养生猪养殖利润为 68.25元/吨，屠宰利润为-51.77元/头，但农业农村部下调生猪正常保有量同样对豆粕需求形 成利空。 图表25：豆粕成交量（吨） 豆粕成交量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 01-02 01-21 02-09 02-28 03-18 04-07 04-26 05-18 06-06 06-25 07-14 08-02 08-21 09-09 09-28 10-23 11-11 11-30 12-19 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表26：生猪养殖利润（元/头）图表27：禽类养殖利润（元/羽） 生猪养