宏观周报：从主题记者会看增量政策

证券研究报告|宏观周报 2024年03月11日 宏观周报 从主题记者会看增量政策 ——宏观周报（20240304-20240310） 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 相关研究 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 投资要点： 经济主题记者会有哪些增量政策？1）在财政政策方面：今年积极的财政政策备受市场关注。财政政策3%的赤字率和4.06万亿的赤字规模的安排与我们《2024年地方两会观察与全国两会前瞻》中的展望基本一致。记者会重点投向领域的明确除 了有助于经济结构的新旧动能转换，还能与准备研究推出的大规模设备更新政策打“组合拳”。此外，去年四季度增发的1万亿国债，由于发行时间靠后，因此有 7000亿将在今年使用，贡献增量略超预期。同时，继续强调过紧日子要求，政府“三公”经费支出或将持续收紧。2）设备更新和消费品换新方面：根据发改委估算，设备更新的市场规模约为5万亿，耐用消费品更新换代的市场规模达万亿，按此规模测算，分别占到2023年全年GDP的4%和0.8%。3）资本市场方面：明确了资本市场的定位，强调要注重投融资平衡发展，在后续的建设上着力强调了三 点：一是强调对投资者的保护，特别是中小投资者。二是强调提高上市公司质量。三是进一步完善基础制度。 上一次大规模设备更新往事。我国上一轮鼓励消费品以旧换新要追溯到2008年12月国务院推广的“家电下乡”和2009年5月在“家电下乡”的基础上开展的汽车、家电“以旧换新”活动。主要是为了扩大国内需求，改善民生，拉动消费带 动生产，促进经济平稳较快增长等。当前距2008年12月开始的“家电下乡”已 有13余年，考虑到上一轮家电产品大部分已超使用年限存在安全隐患以及新一代家电产品的科技创新含量，启动新一轮消费品以旧换新非常必要，这有利于活跃国内消费经济循环，也有助于部分中游制造业的去库存和产能利用率提升。 宏观数据跟踪。1）新能源去库存，价格战仍在延续。2月出现环比和同比剧烈下滑的重要原因是春节因素带来的节前消费时间差异，1月纯新能源车企的总体库存 降到37万辆，其中新能源经销商渠道库存明显下降。2）今年3.8妇女节呈现出多元化的趋势，外出就餐、参加主题活动、逛街、看电影、看演唱会/livehouse等消费文娱活动更受欢迎。3）AI：全球AI产品全球总榜中，2月访问量涨跌分化。ChatGPT和NewBing访问量远超其他，全球APP增速榜中有国内的百度网盘和豆包上榜，其中豆包涨幅高达567%。4）出海短剧格局稳固，得益于较早布局海外，收入、下载量等数据与其他拉开断层式差距。 投资建议： 股市：随着两会日历效应和维稳需求的衰退，本轮快速的超跌反弹或将逐步走向阻 力下的震荡行情，需要进一步检验后续的经济数据、宏观政策及市场预期。高赔率 下，胜率能否有效提升是反转开启与否的关键，但目前并未见到宏观基本面在边际上的显著转暖，这意味着分子端仍较疲弱，而在增量资金入场料将逐步放缓的情形下，投资者预期与市场风险偏好可能仍将是扰动市场的关键因素。后市对本轮反弹的博弈或将逐步让位于基本面逻辑和产业逻辑等。 债市：围绕长端下行空间的博弈激化，长端利率波动可能阶段性放大。从债券借贷情况来看，年后到3月8日，10Y230026借贷集中度由38.9%上升48.3%，30Y230023借贷集中度由16.2%上升至32.9%，在长端利率不断创历史新低的情 况下，继续做多面临的压力也不断增大，多空分歧依然相当大，需警惕短期内长端利率波动放大的风险，或可适当缩短久期，静待高波动阶段过去。 商品：当前商品价格高位震荡，海外降息预期增强以及购金需求增长之下，金价有望继续上行。而在海外宏观利好共振和国内需求有望恢复向好的综合影响下，预计大宗商品整体延续持稳上行的走势。同时，红海局势依旧紧张，地缘政治风险仍存 或进一步形成支撑。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.热点聚焦4 1.1.经济主题记者会有哪些增量政策？4 1.2.上一次大规模设备更新往事6 2.宏观数据跟踪9 2.1.新能源去库存，价格战仍在延续9 2.2.“她”经济需求逐渐多元化10 2.3.AI：网站访问量涨跌分化11 2.4.出海短剧格局稳固，Reelshort、DramaBox位居第一梯队12 3.大类资产表现13 3.1.股市13 3.2.债市15 3.3.大宗商品16 4.投资建议及下周关注17 5.风险提示18 图表目录 图1：家电以旧换新对设备工器具投资支撑明显8 图2：部分制造业库存分位点水平8 图3：部制造业产能利用率情况9 图4：2024年2月新能源乘用车批发销量(辆)9 图5：三八妇女节消费者计划10 图6：妇女节前一周女性消费偏好11 图7：AI产品全球总榜单11 图8：AI产品全球增速榜单11 图9：国内AI产品总榜单12 图10：本周全球资本市场表现（涨跌幅）13 图11：风格行业近期表现情况13 图12：换手率TOP5行业变化13 图13：日均成交金额情况14 图14：陆股通资金流入流出情况14 图15：本周行业板块资金流入流出情况14 图16：利率走势情况15 图17：资金价格走势情况15 图18：本周行业板块资金流入流出情况16 表1：经济主题记者会要点整理5 表2：2009年实行的补贴政策7 表3：近期车企降价车型及降价幅度（人民币，万元）10 表5：2月国内知名出海短剧APP情况一览12 表6：大宗商品价格情况16 表7：下周重点关注的宏观数据和财经事件17 1.热点聚焦 1.1.经济主题记者会有哪些增量政策？ 我们对3月6日召开的全国人大经济主题记者会的要点进行了整理，对重点提及的大规模设备更新和消费品以旧换新、积极财政政策的安排、今后准备新发行的超长期特别国债、后续货币政策空间以及资本市场定位、严监管做了梳理。 财政政策方面： 今年积极的财政政策备受市场关注。财政政策3%的赤字率和4.06万亿的赤字规模的安排与我们《聚焦产业升级，促进高质量发展——2024年地方两会观察与全国两会前瞻》中的展望基本一致。 3月5日，政府工作报告提出“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债， 专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”。以史为鉴，在货币政策传导不畅的情况下，积极的财政政策的重要性更加凸显，市场关注点聚焦在今年开始准备发行的超长期特别国债。 记者会明确重点投向科技创新和制造业，支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。重点投向领域的明确除了有助于经济结构的新旧动能转换，还能与准备研究推出的大规模设备更新政策打“组合拳”。此外，去年四季度增发的1万亿国债，原本安排是分两年使用（各 5000亿），但由于发行时间靠后，因此大部分（7000亿）将在今年使用，贡献增量略超预期。 同时，继续强调过紧日子要求，优化财政支出结构，把有限的资金用在刀刃上，确保国家重点项目和民生工程得到足够支持。在地方财政紧平衡下，要集中财力办大事，政府“三公”经费支出或将持续收紧。 设备更新和消费品换新方面： 提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新，这是继2008年底家电下乡以 及2009年家电以旧换新以来的又一次大规模耐用品的以旧换新政策。在当前背景下能够扩大国内需求，改善民生，拉动消费带动生产。 设备更新明确了7个领域（工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗） 和5个方向（节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级）。根据 发改委估算，设备更新的市场规模约为5万亿，耐用消费品更新换代的市场规模达万亿，按此规模测算，分别占到2023年全年GDP的4%和0.8%。 同时，提出实施废品回收行动，这既符合绿色发展，又能与准备推出的消费品以旧换新政策同频共振。 资本市场方面： 着重明确了资本市场的定位，强调我国资本市场要注重投融资平衡发展。在后续的建设上着力强调了三点： 一是强调对投资者的保护，特别是中小投资者。后续造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为或成为重点打击对象，包括多次提到造假欺诈问题，预计后续执法趋严，或将率先整治。二是强调提高上市公司质量，鼓励有条件的上市公司一年多次分红，上市公司要有好的治理和好的投资回报。这一内容已在去年12月发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》中有所体现。三是或将进一步完善基础制度，堵漏“技术性”离婚、融券卖出、转融通等绕道违规减持。 表1：经济主题记者会要点整理 一、发改委 1、今年将5%左右作为中国经济增长预期目标，这一目标符合“十四五”规划的年度要求，与经济增长的潜力基本匹配，是一个积极向上、奋力一跳能够实现的目标。 2、将持续改善提升营商环境，不断扩大高水平对外开放。 3、将进一步加大调控力度，强化财税、货币、就业、产业、区域等政策统筹协调，综合施策形成合力。 4、今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。初步考虑，将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。国家发改委正在会同有关方面，抓紧制定形成具体行动方案，按程序报批后启动实施。 5、将统筹用好各类资金，更好发挥政府投资的引导与带动作用，比如，发挥投贷联动机制作用，引导金融机构加大融资支持力度；又如，在专项债的投向领域上，扩大可用作项目资本金的范围，进一步放大专项债带动效果。 6、推动大规模设备更新和消费品以旧换新，设备更新需求初步估计是一个年规模5万亿以上的巨大市场。聚焦工业、 农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域。围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等 方向，推进重点行业设备更新改造。（1月中央财经委员会内容） 7、耐用消费品，汽车、家电更新换代也能创造万亿规模的市场空间。开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车，鼓励支持消费者以旧家电换购节能家电，大力支持推进居家适老化改造。8、实施回收循环利用行动。废品是放错位置的资源。以钢铁为例，去年中国回收利用废钢铁约2.6亿吨，保障了20%以上的粗钢生产需要。将落实全面节约战略，建立健全回收利用体系，加强“换新+回收”等新模式发展，畅通资源循环利用链条。（未在政府工作报告中提及，但2月6日《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》中提及） 9、深入实施新型城镇化战略，不断释放巨大内需潜力。全面取消300万以下城市落户限制。（2021年《重点任务》内容） 10、聚焦人口规模密度大的中心城区和影响面广的关键领域，稳步实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造、保障性住房建设、城市洪涝治理、地下管网等工程建设。 二、商务部 1、今年的外贸形势，还是处于十分严峻的形势。也有看到一些好的迹象。 2、金融服务方面，将进一步加强对外贸企业特别是中小微企业的金融服务保障，打出提前量。 3、贸易促进方面，将继续办好广交会、进博会、服贸会、消博会、数贸会等这些展会，发布贸易促进信息和国别贸易指南，同时鼓励企业多参加境内外的各类展会。 4、人员往来方面，中外航班往来在进一步恢复，将会同相关部门持续加以推进，推动便利商务人员签证申领，支持企业开展贸易促进和供采对接。 5、促进跨境电商出口。将完善通关、税收、外汇等政策，加快构建适应跨境电商发展的供应链和生态圈。 6、MC13达成了“1+10”，"10"包括投资便利化协定、争端解决机制部长决定、电子商务计划等。《促进发展的投资便利化协定》是全球第一个多边投资协定，将有助于提高全球投资自由化便利化水平，改善国际投资环境。 1、2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；积极的财政政策要适 度加力、提质增效。 2、今年