百丽时尚私有化后拟重回港交所，三重变革加码价值重塑

2024年3月11日 行业研究 行业周报 标配百丽时尚私有化后拟重回港交所，三重变革加码价值重塑 ——纺织服饰行业周报（2024/3/4-2024/3/10） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 纺织服饰 联系人龚理 gongli@longone.com.cn 1、马面裙春节热销，国风潮流升温 ——纺织服饰行业周报 （2024/2/26-2024/3/3） 2、疫后结婚需求陆续释放，龙年迎生育小高峰，或将利好家纺和童装— —纺织服饰行业周报 （2024/2/19-2024/2/25） 3、2023年服装出口受新兴经济体拉动明显，四季度趋势向好——纺织服饰行业周报（2024/1/29-2024/2/4）4、波司登ESG再获A评级，全年业绩有望超预期——纺织服饰行业周报（2024/1/22-2024/1/28） 5、太平鸟和锦泓集团业绩预增，关注业绩拐点——纺织服饰行业周报 （2024/1/15-2024/1/21） 投资要点： 本周观点：百丽时尚私有化后拟重回港交所，三重变革加码价值重塑。公司私有化7年后，于3月1日再度向港交所递交IPO申请。2014年以来，公司鞋类表现疲弱，最终于2017年7 月以531亿港元私有化退市。退市以来，滔博被分拆上市，百丽时尚在品牌扩充、渠道变革以及数字化建设方面做了十足努力。品牌上，公司旗下经营19个核心品牌，覆盖时尚流行、功能休闲、运动休闲、潮流活力四个板块，价格横贯大众和高端。渠道上，门店数精简至8300家左右，且以购物中心店为主，线上营收占比从2017年的7%提升至2023年的28%。数字化上，公司取得DCMM四级企业等级证书，是近百家四级及以上等级企业中唯一的消费零售公司，同时获得144项自动化智能制造相关专利，完成全价值链业务流程数字化。截至2023年11月30日的九个月，公司实现收入161.12亿元，净利润20.58亿元，同 比+12.8%/+92.7%。根据弗若斯特沙利文，2022年百丽时尚市场份额为12.3%，连续十余年位居中国时尚鞋履市场第一。我们建议关注，高成长运动服饰和高端服装板块、低估值高股息家纺板块、出口链左侧布局+纺织制造龙头份额提升投资机会。 细分板块：（1）纺织制造：海外服装品牌去库进程推进，制造企业受益海外订单需求加速回升，基本面呈现逐季改善趋势，同时美元兑人民币汇率处于高位带来汇兑收益。行业竞争格局优化、规模效应凸显，制造龙头有望迎来业绩拐点，市场份额进一步提升。（2） 服装：品牌端动销改善，叠加基数走低，预计Q4同比表现出色。运动服饰受益体育赛事 催化、疫后户外多元化运动项目增多，景气度高企。非运动服饰表现分化，高端优于大众，男装、童装优于女装。（3）家纺：RCEP等多边贸易协定逐步落地，海外市场回暖，叠 加国内地产链一定程度修复以及婚庆市场提振，低估值高股息龙头有望依托品牌和渠道优势率先受益。 市场表现：（1）整体板块：本周沪深300指数+0.20%，申万纺织服饰指数+2.60%，行业整体跑赢沪深300指数2.40个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第5位。（2）细分板块：纺织制造周涨幅+1.85%，年初至今-9.91%；服装家纺周涨幅+1.36%，年初至今-5.32%。 （3）个股方面：本周涨幅前三为洪兴股份、欣龙控股、ST摩登，分别+28.3%、+21.9%、 +14.6%；跌幅前三为ST贵人、*ST新纺、浙文影业，分别-18.3%、-6.5%、-4.3%。（4）估值方面：沪深300PE（TTM，剔除负值）为11.32倍，纺织服饰PE为18.13倍，相较沪深300估值溢价60%。（5）资金方面：纺织服饰主力净流入额-9.61亿元，在申万一级行 业中排第11位。 数据跟踪：（1）原材料价格：截至3月8日，中国棉花价格指数17226元/吨，进口棉价格指数19168元/吨，国内外棉价差-1942元/吨（周环比+18元/吨），国内国际棉价低位回升。 粘胶短纤现货价13560元/吨（周环比持平），涤纶短纤现货价7592元/吨（周环比-0.52%），氨纶现货价31000元/吨（周环比-0.40%）。1月，纱线库存天数15.34天（环比-13.28天） 坯布库存天数24.43天（环比-5.81天）。（2）社零、PPI和规上企业表现：12月，社零实 现43550.20亿元（+7.40%），服装鞋帽、针、纺织实现1576.20亿元（+26.00%），2023年以来连续正增且表现优于社零。2月，纺织业PPI同比-0.80%，自7月起降幅持续收窄。12月，规上纺织业工业增加值同比+1.7%，自8月起连续五个月回正。1-12月，纺织业累 计实现收入22879.1亿元（-1.6%），累计实现利润839.5亿元（+5.9%）；纺织服装、服饰业实现收入12104.7亿元（-5.4%），累计实现利润613.8亿元（-3.4%）。（3）出口：1月，美国服饰销售同比+1.41%，保持稳健复苏。我国纺织纱线、织物及其制品、服装及 衣着附件分别出口112.06、140.65亿美元，分别同比+3.50%、+1.90%，自8月以来趋势向上。越南纱线、鞋类、纺织品和服装出口金额当月同比分别为+3.7%、+6.1%和+8.0%，上行动能充足。 （3）投资建议：建议关注运动服饰和高端服装高成长标的安踏体育、波司登、比音勒芬、九牧王等；出口链左侧布局+纺织制造龙头份额提升标的华利集团、健盛集团、台华新材、新澳股份等。 （4）风险提示：原材料价格波动；销售不及预期；汇率波动等。 正文目录 1.重点公司盈利预测5 2.市场表现5 3.数据跟踪8 4.公司公告10 5.行业动态10 6.投资建议11 7.风险提示11 图表目录 图1本周申万一级行业指数涨跌幅6 图2子板块涨跌幅情况6 图3本周涨跌幅居前股票7 图4纺织服饰板块估值水平及相对估值溢价7 图5纺服子行业估值水平7 图6本周申万一级行业主力资金净流入金额（亿元）7 图7国内外棉价差（元/吨）8 图8粘胶短纤、涤纶短纤和氨纶现货价（元/吨）8 图9纱线和坯布库存天数（天）8 图10社零、服鞋针织零售总额当月同比（%）8 图11纺织业PPI当月同比（%）9 图12规模以上工业增加值当月同比（%）9 图13美国和欧元区服饰表现（%）9 图14美元兑人民币汇率9 图15纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件出口金额当月同比（%）9 图16越南主要纺织品出口数据（%）9 表1A股重点公司盈利预测5 表2港股重点公司盈利预测5 表3规上纺织业和纺织服装、服饰业累计营收和利润总额表现9 表4公司公告10 1.重点公司盈利预测 表1A股重点公司盈利预测 证券简称 总市值 (亿元） 股价 (元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 华利集团 665 57.00 18% -1% 17% 17% -2% 18% 32 40 47 21 17 14 海澜之家 413 8.98 -8% 16% 12% -13% 36% 13% 22 39 44 19 11 9 比音勒芬 176 30.80 6% 26% 21% 17% 32% 24% 7 11 14 24 16 13 森马服饰 146 5.42 -14% 3% 11% -57% 81% 19% 6 15 18 23 9 8 伟星股份 126 10.80 8% 8% 15% 9% 16% 16% 5 7 8 26 19 16 台华新材 87 9.82 -6% 17% 28% -42% 68% 50% 3 5 7 33 18 12 报喜鸟 98 6.70 -3% 23% 16% -1% 52% 18% 5 9 11 21 11 9 罗莱生活 84 10.01 -8% 3% 11% -20% 9% 17% 6 7 9 15 12 10 富安娜 93 11.09 -3% 3% 9% -2% 8% 11% 5 7 8 17 13 12 新澳股份 52 7.16 15% 13% 14% 31% 7% 16% 4 5 6 13 11 9 水星家纺 46 17.38 -4% 11% 12% -28% 33% 16% 3 4 5 16 11 9 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所，2024年3月8日 表2港股重点公司盈利预测 证券简称 总市值 (亿元） 股价 (元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 安踏体育 2,120 74.85 9% 16% 15% -2% 29% 19% 76 98 116 28 22 18 申洲国际 955 63.50 17% -4% 14% 35% 0% 19% 46 46 54 21 21 18 李宁 497 19.22 14% 7% 11% 1% -13% 15% 41 35 41 12 14 12 波司登 438 4.01 20% 11% 21% 21% 13% 26% 21 23 27 21 19 16 特步国际 110 4.18 29% 12% 14% 1% 13% 18% 9 10 12 12 11 9 361度 89 4.29 17% 20% 18% 24% 28% 20% 7 10 11 12 9 8 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所，2024年3月8日 2.市场表现 （1）整体板块：本周沪深300指数+0.20%，申万纺织服饰指数+2.60%，行业整体跑 赢沪深300指数2.40个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第5位。（2）细分板块：纺织制造周涨幅+1.85%，年初至今-9.91%；服装家纺周涨幅+1.36%，年初至今-5.32%。（3）个股方面：本周涨幅前三为洪兴股份、欣龙控股、ST摩登，分别+28.3%、+21.9%、+14.6%；跌幅前三为ST贵人、*ST新纺、浙文影业，分别-18.3%、-6.5%、-4.3%。（4）估值方面： 沪深300PE（TTM，剔除负值）为11.32倍，纺织服饰PE为18.13倍，相较沪深300估值溢价60%。（5）资金方面：纺织服饰主力净流入额-9.61亿元，在申万一级行业中排第11位。 图1本周申万一级行业指数涨跌幅 资料来源：ifind，东海证券研究所 图2子板块涨跌幅情况 资料来源：ifind，东海证券研究所 图3本周涨跌幅居前股票 资料来源：ifind，东海证券研究所 图4纺织服饰板块估值水平及相对估值溢价图5纺服子行业估值水平 资料来源：ifind，东海证券研究所资料来源：ifind，东海证券研究所 图6本周申万一级行业主力资金净流入金额（亿元） 资料来源：wind，东海证券研究所 3.数据跟踪 （1）原材料价格：截至3月8日，中国棉花价格指数17226元/吨，进口棉价格指数19168元/吨，国内外棉价差-1942元/吨（周环比+18元/吨），国内国际棉价低位回升。粘胶短纤现货价13560元/吨（周环比持平），涤纶短纤现货价7592元/吨（周环比-0.52%），氨纶现货价31000元/吨（周环比-0.40%）。1月，纱线库存天数15.34天（环比-13.28天）， 坯布库存天数24.43天（环比-5.81天）。（2）社零、PPI和规上企业表现：12月，社零实现43550.20亿元（+7.40%），服装鞋帽、针、纺织实现1576.20亿元（+26.00%），2023年以来连续正增且表现优于社零。2月，纺织业PPI同比-0.80%，自7月起降幅持续收窄。12月，规上纺织业工业增加值同比+1.7%，自8月起连续五个月回正。1-12月，纺织业累计实现收入228