甲醇投资策略周报：港口库存低位，甲醇震荡偏强

港口库存低位，甲醇震荡偏强 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分装置检修，甲醇开工率下行，后期关注内地春检时间以 能及力度； 源 2、南京诚志MTO装置停车，盛虹MTO装置降负，烯烃需求有所下滑。传统下游节后陆续复工，开工率逐步提升； 化3、煤炭方面多数煤矿继续保持平稳生产，下游刚需跟进为主， 工终端用户多保持按需采购，短期内预计坑口价格以稳中窄幅调整为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年3月11日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位震荡，MA2405合约收于2519元/吨，周跌幅0.4%。基本面来看，供应方面，部分装置检修，甲醇开工率下行，后期关注内地春检时间以及力度。进口方面，目前伊朗部分检修装置重启，不过由于2月份伊朗装船量较少，预计3月份进口量继续下滑，关注伊朗装置复产情况。需求端来看，南京诚志MTO装置停车，盛虹MTO装置降负，烯烃需求有所下滑。传统下游节后陆续复工，开工率逐步提升。成本端，煤炭方面多数煤矿继续保持平稳生产，下游刚需跟进为主，终端用户多保持按需采购，短期内预计坑口价格以稳中窄幅调整为主。综合来看，国内供应压力维持高位，不过内地即将进入春检期。元宵节后传统下游企业陆续复工，甲醇需求存在增量。此外，3月份甲醇进口量继续下滑，预计3月份港口库存仍维持低位，因此短期内预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤价格僵持为主，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，正值国内重要会议期间，产地安全、环保检查力度较强，但多数煤矿继续保持平稳生产，仅局部地区部分煤矿存在开展工作面搬家现象；下游刚需跟进为主，终端用户多保持按需采购，贸易商等中间环节用户则多受发运利润有限影响操作积极性不高，少量拉运维持以销定采。煤矿出货情况整体较一般，周后半段起部分煤矿价格承压转弱，有所下调。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-371元/吨，毛利率为-19%，周内甲醇价格下跌，尽管煤炭价格同样下跌，但煤制甲醇亏损环比扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格高位震荡，而PP价格有所下跌，因此MTO盘面利润亏损扩大，截止3月8日，MTO期货利润为-109元/吨。 4500 2000 4000 3500 1500 1000 3000 2500 500 2000 1500 0 -500 1000 500 0 -1000 -1500 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、产区主动排库，现货价格下跌 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2024/3/8 2690 1920 2400 770 290 302.5 347.5 436.1 314 -45 -133.6 -11.5 2024/3/1 2730 2000 2420 730 310 307.5 347.5 429.1 320 -40 -121.6 -12.5 变化 -1.47% -4.00% -0.83% 5.48% -6.45% -1.63% 0.00% 1.63% -1.88% 12.50% 9.87% -8.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受主产区企业积极主动排库，导致出厂价格下行，但受运费上升影响，部分终端市场成交跌幅不大。随着周内价格连续下行后，市场补空意愿回归，企业签单好转，内地甲醇市场价格止跌企稳。沿海地区，港口地区现货商谈不温不火，周内重要下游检修预期变化导致心态有所好转，现货报盘逐步提升，下游适量跟进，买气有所恢复，商谈重心窄幅提升，均价较上周变化有限，略有下跌。江苏甲醇价格下跌1.47%，山东甲醇价格下跌0.83%，内蒙古甲醇价格下跌4%。江苏至内蒙古价差扩大至770元/吨，江苏至山东价差缩小至290元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至302.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至436.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至314美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至45美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-内蒙古甲醇（右轴）甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷微降，港口库存继续去化 负荷方面，截至3月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.34%，较上周下跌0.06个百 分点，较去年同期上涨6.61个百分点；西北地区的开工负荷为85.67%，较上周上涨0.15个百 分点，较去年同期上涨8.57个百分点。本周期内，受华东、西南地区开工负荷下降的影响，导 致全国甲醇开工负荷下降。截至3月7日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：66.17%，较上 周下降1.00个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，奥维乾元、青海中浩、山西万鑫达、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量7.33万 吨。3月份，考虑到3月31天且部分装置稳定运行，预估3月份国内甲醇产量在745万吨。 库存方面，截止3月7日，沿海地区甲醇库存在72.1万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅为 6.12%，同比下跌3.04%。预估3月8日至3月24日沿海地区进口船货到港量46.55-47万吨。整体进口船货卸货依然缓慢且刚需稳固提货等等影响，上周整体沿海库存延续下降。进口船货依然集中去往下游工厂，相应的公共仓储到港量依然有限。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 80%90% 75% 70% 85% 80% 75% 65%70% 60% 55% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO装置停车降负，传统下游开工率提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/3/7 81.74% 26.05% 8.01% 66.93% 96.00% 10.02% 52.20% 74.66% 2024/2/29 85.66% 21.08% 5.85% 67.86% 94.29% 8.69% 48.80% 76.92% 涨跌 -3.92% 4.97% 2.16% -0.93% 1.71% 1.33% 3.40% -2.26% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下跌2.26%至74.66%，其中MTO/MTP开工率81.74%，环比下跌3.92%。上周期内，受江苏MTO装置降负、停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。南京诚志60万吨/年MTO装置停车，计划停车检修20天附近；盛虹80万吨/年MTO装置降负运行；兴兴69万吨/年MTO装置稳定运行中；甘肃华亭20万吨/年MTO装置停车检修；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月。 传统下游行业，除MTBE开工率下降外，其余企业开工率均上涨，元宵节后传统下游企业陆续复工复产。短期内来看，传统下游企业开工率或将继续提升。 图17：下游加权开工率（%）图18：下游开工率（%） 90% 120% 100% 90% 100% 80% 70% 80% 60% 60% 5