金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年3月10日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场窄幅震荡。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收收涨0.47%、收涨0.20%、收跌0.55%、收收跌0.58%。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收涨 0.31%、收涨0.03%、收跌0.68%、收跌0.82%。 分行业看，有色、电力设备贡献了上证50主要的涨幅，有色、公用事业贡献了沪深300主要的涨幅，有色、通信贡献了中证500主要的涨幅，电子、有色金属贡献了中证 1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 随着市场涨势渐弱，各品种基差均有所走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.03%、-0.28%、-2.25%和-6.97%，较上周分别走弱 0.96%、1.76%、1.87%、1.42%。由于场外衍生品大多敲入，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，两会后市场上涨预期减弱，预计基差短期内将偏弱运行。 3月合约即将到期，建议空头对冲在市场上涨、基差走强时移仓至6月或9月合约锁定对冲成本。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM或将维持较深的贴水结构，建议空头延后移仓，移至6或9月合约，多头则与空头建议相反。 3 市场涨势渐弱，各品种基差走弱 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -10.0% -30.0% 23/11 24/01 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 -10.0% -30.0% 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -180 当月下月当季 基差基差基差 -250 下季 基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走弱导致展期收益为负 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.2% 2.3% 2.6% 2.6% 近一月 2.3% 2.1% 3.1% 3.6% 近一周 -0.1% -0.5% -0.5% -0.6% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 3.6% 2.7% 2.2% 2.0% 近一月 2.7% 2.5% 2.8% 2.8% 近一周 -0.2% -0.5% -0.6% -0.7% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展 年份 当月展期 下月展期 当季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% 2018 2.2% 1.3% 0.4% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% 2020 3.5% 4.1% 2020 3.8% 4.0% 2021 1.6% 1.7% 2021 2.5% 2.0% 2022 -1.5% 2022 0.2% 2023 -3.0 2023 -3.1% 2024 2024 近一月 近一月 近 近 下季展 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 0.91 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.91 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 24/03 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： IH基差规律受场外和中性策略影响小，因而期限结构稳定，长期动量策略取得稳定收益，2024年以来取得累计收益5.9%，但是由于价差波动和对冲资金带来的交易摩擦小， 年化基差率因子收益不佳。 IF和IC近期跨期价差受对冲资金影响大，期限结构波动较大，因而跨期套利策略波动和回撤增加，动量因子表现不佳。IH、IF、IC年化基差率因子近一周盈利。 ★跨品种套利策略： 线性组合：信号方向看空IF-IH价差，看多IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合有所回撤，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得0.4%、1.1%、1.1%的亏损。非线性组合：IC&IF组合在样本内外的综合表现最佳，2024年以来取得收益8.7%，近一周有所回撤，回撤幅度2.5%。IF&IH组合表现平淡，IC&IH组合有较大回撤。 ★日内择时策略： IF和IC日内择时线性组合今年来表现较好，分别取得了4.0%和19.8%的收益，近一周市场震荡为主，所以日内择时线性组合收益一般；非线性组合整体表现不佳。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 21.7% 6.6% 7.8% 0.85 -7.6% 0.87 62% 1.497 IF 11.3% 3.6% 5.6% 0.63 -6.1% 0.59 51% 1.726 IC 12.0% 3.7% 10.0% 0.37 -15.1% 0.25 54% 1.274 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 5.9% 2.9% -0.9% 近一月 2.3% 0.4% -6.0% 近一周 0.5% 1.6% -0.1% 图表2：不同时间区间表现 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 11.22 1.17 1.12 0 1.07 1.02 20