金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场窄幅震荡。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收收涨0.47%、收涨0.20%、收跌0.55%、收收跌0.58%。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收涨0.31%、收涨0.03%、收跌0.68%、收跌0.82%。 分行业看，有色、电力设备贡献了上证50主要的涨幅，有色、公用事业贡献了沪深300主要的涨幅，有色、通信贡献了中证500主要的涨幅，电子、有色金属贡献了中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 随着市场涨势渐弱，各品种基差均有所走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.03%、-0.28%、-2.25%和-6.97%，较上周分别走弱0.96%、1.76%、1.87%、1.42%。由于场外衍生品大多敲入，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，两会后市场上涨预期减弱，预计基差短期内将偏弱运行。3月合约即将到期，建议空头对冲在市场上涨、基差走强时移仓至6月或9月合约锁定对冲成本。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM或将维持较深的贴水结构，建议空头延后移仓，移至6或9月合约，多头则与空头建议相反。 市场涨势渐弱，各品种基差走弱 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走弱导致展期收益为负 主要内容 ★跨期套利策略： IH基差规律受场外和中性策略影响小，因而期限结构稳定，长期动量策略取得稳定收益，2024年以来取得累计收益5.9%，但是由于价差波动和对冲资金带来的交易摩擦小，年化基差率因子收益不佳。 IF和IC近期跨期价差受对冲资金影响大，期限结构波动较大，因而跨期套利策略波动和回撤增加，动量因子表现不佳。 ★跨品种套利策略： 线性组合：信号方向看空IF-IH价差，看多IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合有所回撤，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得0.4%、1.1%、1.1%的亏损。非线性组合：IC&IF组合在样本内外的综合表现最佳，2024年以来取得收益8.7%，近一周有所回撤，回撤幅度2.5%。IF&IH组合表现平淡，IC&IH组合有较大回撤。 ★日内择时策略： IF和IC日内择时线性组合今年来表现较好，分别取得了4.0%和19.8%的收益，近一周市场震荡为主，所以日内择时线性组合收益一般；非线性组合整体表现不佳。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点（20240310） ➢（1）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周反弹，最新策略信号中性。 ➢（2）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值大幅反弹，策略最新信号目前推荐继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 ➢（3）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 ➢（4）现券久期策略 •基于现券超额收益预测的债券久期轮动策略对3月偏中性，持有低久期1-3年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月继续下降。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡，最新策略信号中性。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值大幅反弹，策略最新信号目前推荐继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.3%，最大回撤2.5%，夏普比率1.87。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数，10-24年2月持有高久期5-7年指数。 ➢久期轮动策略久期轮动策略对3月偏中性，持有低久期1-3年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月继续下降。 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(2.3%)，大盘价值(1.3%)，中证2000(0.6%)，上证50(0.5%)，小盘价值(0.4%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-6.2%)，科创50(-1.5%)，恒生指数(-1.4%)，纳斯达克综指(-1.2%)，道琼斯工业平均(-0.9%)；本月涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(2.6%)，中证2000(2.2%)，中证REITs(收盘)(2.1%)，大盘价值(1.6%)，日经225(1.3%)；本月涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-5.5%)，恒生指数(-1.0%)，道琼斯工业平均(-0.7%)，科创50(-0.6%)，胡志明股市指数(-0.4%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为石油石化(5.2%)，有色金属(4.5%)，公用事业(4.2%)，煤炭(2.8%)，纺织服饰(2.6%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-4.5%)，商贸零售(-2.6%)，传媒(-2.5%)，非银金融(-2.4%)，医药生物(-2.2%)；本月涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为有色金属(5.4%)，石油石化(5.3%)，通信(5.1%)，煤炭(4.0%)，公用事业(3.8%)；本月涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-5.0%)，美容护理(-3.4%)，医药生物(-2.2%)，非银金融(-2.1%)，食品饮料(-2.0%)。 ★宏观因子配置策略： 宏观因子策略本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(上行)，信用(上行)，利率(下行)；本月配置比例为：股票(54.6%)，债券(43.92%)，商品(1.48%)；本月至今股债商策略回报为0.47%，股债策略回报为0.43%。 ★风险提示： 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 周度市场观察： 高频宏观数据周度观察： 本月宏观因子预测结果及大类资产配置比例 本月策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》，本月至今股债商策略回报为0.47%，股债策略回报为0.43%。 策略历史表现 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周期限结构因子和基差因子迎来明显反弹，其他不同类风格因子的表现有较大差异，其中T_barmom\T_intraday等量价趋势类因子涨幅明显，而持仓类因子跌幅较多，其他价值类、仓单类因子跌幅相对较小。•今年以来各类因子的收益基本为负值，但期限结构因子开始止跌会世，总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。•长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 ★截面因子复合组合： •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子构成的，CWFT组合（权重比为5:2:2:1）最近一周收益-0.2%，今年以来的收益0.2%。C_frontnext& Short Trend组合最近一周收益-0.1%，今年以来的收益-0.2%，Long CWFT & Short CWFT组合最近一周收益-0.2%，今年以来的收益-0.5%。截面XGBoost组合最近一周收益-0.1%，最近一月收益0.6%，今年以来1.2%，最近半年收益4.8%，最近一年收13.4%。 ★时序因子复合组合： •规则型多空信号的时序策略，其中夏普加权组合的今年以来收益-2.2%，最近一周收益0.4%。时序XGBoost组合该策略最近一周收益-0.5%，今年以来-1.1%，最近半年收益2.2%，最近一年收益1.3%。 截面单因子策略的表现 •截面单因子策略的回测设置，区间20091231至今： 1.按周进行调仓，每周倒数第二个交易日结束后计算新一期的持仓权重，第二天（即每周最后一个交易日）进行交易；2.交易价格用期货主力合约的结算价，而期货主力合约则是我们自定义的主力（主要参考了持仓量占比*0.7+成交量占比*0.3，并连续两天确认信号）；3.暂时不考虑交易费率（但我们会计算换手率，并按照万分之三计算交易成本）；4.持仓品种仅按流动性进行筛选，剔除日均成交额不足5亿元、日均成交量不足1万手的品种；5.不加杠杆，权重由因子相对大小映射得到，假设某期截面品种数为N，将截面因子值从小到大排序得到序号R，用R-(N+1)/2为线性地分配权重的依据。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周期限结构因子和基差因子迎来明显反弹，其他不同类风格因子的表现有较大差异，其中 T_barmom\T_intraday等量价趋势类因子涨幅明显，而持仓类因子跌幅较多，其他价值类、仓单类因子跌幅相对较小。 •今年以来各类因子的收益基本为负值，但期限结构因子开始止跌会世，总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 •长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 截面因子复合策略 以普通复合方式得到的组合 •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以一定权重再复合 CWFT组合：C\W\Fs\T四类因子内部等权相加得到大类复合因子，再以5:2:2:1的权重复合因子值 两种以另类复合方式得到的组合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合:同一类因子不同的窗口参数可以捕捉短期、长期的收