同业存单周度跟踪：后续CD利率振幅可能放大

后续利率振幅可能放大 CD证券研究报告 2024年03月09日 作者 同业存单周度跟踪（2024-3-9） 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 本周存单观点—— 从资金面角度考虑，首先高层关注货币空转，流动性确实容易承压，预计资金利率中枢可能继续维持在不显著低于OMO利率的水平上。 其次，前期资金平稳可能有央行维持双节和两会前后市场稳定的考虑，两 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 会之后需要关注变化的可能性，考虑税期、季末因素、资本新规和政府债 供给等方面，资金面可能有波动，存单利率振幅也可能放大。 本周同业存单市场跟踪—— 发行规模：同业存单发行规模下降，净融资额下降至-628.20亿元（上周 438.10亿元）。分主体看，国有行发行规模占比下降。分评级看，AAA、 AA评级的存单占比下降。 发行期限：同业存单发行加权期限下降至7.62个月（上周8.03个月），3M、 1Y期存单发行占比下降。 发行成本：同业存单发行加权成本上升至2.25%左右（上周2.24%），国有行1Y存单发行利率2.20%左右。 发行成功率：同业存单发行成功率下降至86.66%（上周88.93%），城商行、农商行发行成功率下降。 二级市场收益率：1YAAA同业存单到期收益率下降至2.23%（周度环比 -1.20bp）。 风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，市场走势不确定性。 1《固定收益：化债中的城投融资有何 变化？-信用债市场专题》2024-03-08 2《固定收益：怎么看超长期国债和防空转？-2024年政府工作报告点评》2024-03-06 3《固定收益：2月宏观数据怎么看？- 固收数据预测专题》2024-03-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.本周存单发行情况3 2.本周存单利率变化5 图表目录 图1：同业存单净融资3 图2：未来同业存单到期规模3 图3：发行规模占比（分主体）3 图4：发行规模占比（分评级）3 图5：不同期限的同业存单发行占比4 图6：国有行发行期限分布4 图7：股份行发行期限分布4 图8：城商行发行期限分布4 图9：农商行发行期限分布4 图10：同业存单发行加权成本5 图11：1年期同业存单发行利率5 图12：同业存单发行成功率（分主体）5 图13：发行成功率（分评级）5 图14：AAA中债同业存单二级收益率5 图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率5 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差6 图17：AAA同业存单期限利差6 1.本周存单发行情况 同业存单发行规模下降，净融资额转负。本周同业存单总计发行5044.8亿元（上周5741.8 亿元），净融资-628.2亿元（上周438.1亿元）。下周同业存单到期量9887.5亿元。 图1：同业存单净融资图2：未来同业存单到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 其中，国有行发行规模占比下降。国有行（12.32%）发行规模占比下降，股份行（34.82%）、城商行（38.00%）、农商行（10.04%）发行规模占比上升。 AAA、AA级存单占比下降。AAA级（88.66%）、AA级（1.01%）存单发行规模占比下降， AA+级（9.38%）、AA-及以下级（0.95%）存单发行规模占比上升。 图3：发行规模占比（分主体）图4：发行规模占比（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行期限下降。本周同业存单加权发行期限7.62个月（上周8.03个月），3月、1年存单发行占比下降，1月、6月、9月期存单占比上升。 图5：不同期限的同业存单发行占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 分主体看存单发行期限分布：本周国有行加权期限9.21个月（上周11.20个月），国有行新发存单中较长期限（指9M/1Y，下同）占比76.73%（环比-14.28pct），股份行较长期限占61.42%（环比17.31pct），城商行较长期限占比49.37%（环比+15.72pct），农商行较长期限占比29.19%（环比-20.93pct）。 图6：国有行发行期限分布图7：股份行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：城商行发行期限分布图9：农商行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行加权成本上升至2.25%左右。本周同业存单加权成本2.25%（上周2.24%），其中国有行2.20%，股份行2.22%，城商行2.28%，农商行2.27%。截至3月8日，国有行1年期存单发行利率2.23%，股份行1年期存单发行利率2.26%，城商行1年期存单发行利率2.35%，农商行1年期存单发行利率2.45%。 图10：同业存单发行加权成本图11：1年期同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行成功率下降。本周同业存单发行成功率86.66%（上周88.93%），城商行、农商行发行成功率下降。 图12：同业存单发行成功率（分主体）图13：发行成功率（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.本周存单利率变化 截至本周五（3月8日），1年期AAA同业存单收益率为2.23%。相比上周五，本周1月期同业存单收益率上升31.45bp至2.13%，3月期同业存单收益率上升0.50bp至2.14%，6月期同业存单收益率下降0.92bp至2.17%，9月期同业存单收益率下降2.44bp至2.19%，1年期同业存单收益率下降1.20bp至2.23%。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差上升至26.70bp左右。 图14：AAA中债同业存单二级收益率图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周，1YAAA同业存单收益率与R007利差MA20上升至26.08bp左右。 同业存单期限利差走势下降。1Y-6M期限利差维持6bp，1Y-3M期限利差下降至9bp。 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差图17：AAA同业存单期限利差 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com