汽车行业点评报告：汽车行研札记01期：2024年业绩>估值

2024年汽车关键词依旧是切换。复盘汽车历史：2012-2016年是SUV行业红利释放周期，2017-2019年是由SUV到新能源的切换周期，2020-2022年是新能源行业红利释放周期，2023-2024年我们认为或是【由新能源到智能化的切换周期】。2023是开始切换逻辑，2024年预计会趋势强化。 2024年汽车行业投资核心是赚业绩（EPS）而不是估值（PE）。横向比较汽车3个子行业共同底层逻辑是：1）基于国内市场业绩的增长确定性均需要顺应【消费降级】趋势。2）海外市场因中国供应链的稳定性和物美价廉有望继续高增长。2024年汽车行业最大认知差或：国企类汽车资产的系统性重估，商用车先行，乘用车紧跟。 2024年汽车行业配置思路：不能过度依赖政策，寻找认知差机会。补贴政策是影响2024年汽车内需的重要变量，做大方向的判断即可（汽车内需是有底线的，政策托底）。认知差的机会或有： 1）把握商用车的自上而下贝塔机会。本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。客车板块：宇通客车+金龙汽车。 2）继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。国内豪华车市场新能源渗透率/自主品牌市占率依旧有可观的提升空间（从30%提升到50%），是乘用车/零部件板块2024年的结构性行情（2023年启动）。整车维度优选【理想汽车+华为系（赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）】。零部件维度优选华为产业链【沪光/文灿/华阳等】，理想产业链【德赛+保隆+新泉等】 3）战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。 风险提示：汽车下游需求不及预期，行业政策不及预期。 春节后我们用了3周时间集中调研了汽车全产业链（乘用车-零部件-商用车）的核心30家+公司，对2024年汽车行业投资做了进一步总结与反思。 1. 2024年汽车行业投资核心是赚EPS而不是PE 2020-2022三年乘用车及零部件两大汽车子行业受益于【电动化导入期进入成长期的红利】迎来了戴维斯双击（业绩与估值的共振）。2023年是切换之年，乘用车及零部件迎来【电动化价格战】，商用车迎来了【底部周期反转】。2024年我们预计是对2023年趋势的强化，乘用车及零部件依然【电动化价格战】，商用车【周期继续向上】，业绩（EPS）进一步成为股价的核心驱动力，估值（PE为代表）重要性减弱。 2. 2024年汽车行业国内业绩EPS核心：顺应【消费降级】 横向比较汽车3个子行业共同底层逻辑是：基于国内市场业绩的增长确定性均需要顺应【消费降级】趋势。1）乘用车：30万元以上豪华车市场是受【价格战】影响最小的（依然有盈利空间），新能源渗透率/自主品牌市占率2023年均低于30%，2024年依然有双位数增长空间。背后本质是【自主品牌豪华车超高性价比，花一半的支出就可以体验到一倍以上的体验】。2）零部件：要么绑定下游能够受益30万元以上豪华车市场红利的车企，要么通过【创新】帮助车企大幅降本，方能在国内市场找到更好的盈利空间。3）商用车：天然气重卡的高增长背后本质也是顺应消费降级，降低社会物流运输成本。 3. 2024年汽车行业海外业绩EPS核心：中国供应链的稳定性和物美价廉。 自2020年以来【海外市场】成为汽车行业的重要变量，这是历史上周期从未出现过的。2020-2022年是中国汽车各个子行业均【海外业务实现了0-1的飞跃】，背后本质是【全球疫情突显了中国供应链的稳定性】。2023年汽车各子行业海外业务继续超市场预期，表观上看似是【因为俄罗斯市场的特殊性】，但背后本质是【中国汽车产品刷新了海外消费者的刻板印象】：中国汽车产品是真的做到了【物美价廉】。2024年尽管有美国大选的影响，我们认为在：1）广泛的一带一路国家，中国燃油类汽车出口依然保持双位数增长，新能源类汽车也会加快导入。2）欧洲/北美市场加速本地化建厂的进程。欧美车企对中国汽车供应链的依赖度是在上升，但上升的基础建立在能够规避政治的风险，海外建厂就近配套不得不加速。 4. 2024年汽车行业最大认知差或：国企类汽车资产的系统性重估 汽车行业在当前国民经济中承担着重要角色，也是大国关系中的核心产业之一。汽车行业不仅需要兼顾【效率与公平】，还需要考虑【国家安全】，国企是中国汽车产业发展壮大的重要力量。从“中特估”到“市值考核”再到“新能源业务单独考核”等，2024年更当足够重视汽车行业国企主线的投资机会。分板块来看：1）商用车自下而上的基本面向上+自上而下的政策推动，国企投资主线更加值得重视。2）乘用车更多体现在：华为车BU独立与国企合作的推进。 5. 2024年汽车行业配置思路：不能过度依赖政策，寻找认知差机会 补贴政策是影响2024年汽车内需的重要变量，做大方向的判断即可（汽车内需是有底线的，政策托底）。认知差的机会或有： 1）把握商用车的自上而下贝塔机会。本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。客车板块：宇通客车+金龙汽车。 2）继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。国内豪华车市场新能源渗透率/自主品牌市占率依旧有可观的提升空间（从30%提升到50%），是乘用车/零部件板块2024年的结构性行情（2023年启动）。整车维度优选【理想汽车+华为系（赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）】。零部件维度优选华为产业链【沪光/文灿/华阳等】，理想产业链【德赛+保隆+新泉等】 3）战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。 风险提示： 汽车下游需求不及预期。若汽车下游需求不及预期，则会影响整车企业及供应链企业的收入和利润。 行业政策不及预期。若汽车行业政策退坡，将会影响下游需求进而影响汽车企业业绩。