宏观报告：为什么小非农（ADP）与非农（NFP）就业持续背离

宏观报告证券研究报告 2024年03月10日 为什么小非农（ADP）与非农（NFP）就业持续背离 小非农（ADP）与非农（NFP）同为衡量美国就业的关键指标，但是疫情以来，两者之间的走势背离程度愈发加剧。 小非农（ADP）仅包含私人部门就业，而非农（NFP）既包含私人部门又包含政府部门就业。因此当私人部门和政府部门的就业趋势出现差异，或政府就业遇到季节性变化时，小非农（ADP）和非农（NFP）会产生背离。 我们认为两者就业趋势的差异是近半年来小非农（ADP）和非农 （NFP）差异愈发明显的重要原因。 从构成结构上看，与小非农（ADP）更具有可比性的是非农（NFP）的私人部门新增就业。疫情以来，两者的差异也开始加大，且波动更明显。 我们认为有两个原因导致了小非农（ADP）和非农（NFP）私人部门就业出现背离且越来越大，一是编纂方法的差异导致了数据差异甚至背离，二是疫后美国就业活动的新特点放大了数据的差异程度。 小非农（ADP）对灵活就业、临时用工的反应更准确，而非农（NFP）私人就业更多反应的是稳定工作的就业数据。 为什么疫后两个数据的差异越来越大呢？ 这和美国疫后就业活动的新特点有关。疫情以来，美国兼职（包括自愿与非自愿）就业数小幅持续增加，但全职就业数快速修复后有所停滞。 随着兼职人数的增加，非农就业开始再加速。而这一部分兼职的人数此前可能已经被小非农（ADP）所涵盖，因此小非农（ADP）就业保持稳定，加剧了近半年来的背离。 风险提示：小非农（ADP）与非农(NFP)统计质量下降；美国年轻人就业偏好出现较大不确定性。 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观点评-地产企稳的标志》2024-03-07 2《宏观报告：宏观-“全球选举年”的不确定性》2024-03-06 3《宏观报告：宏观-年初经济怎么看》2024-03-05 小非农（ADP）与非农（NFP）同为衡量美国就业的关键指标，但是疫情以来，两者之间的走势背离程度愈发加剧。 尤其是近半年来，小非农（ADP）和非农（NFP）之间的差异变得更加明显。2023年7 月至今，小非农（ADP）新增就业保持在每月15万人左右，而非农（NFP）新增就业出现了再加速的趋势。 图1：23年7月起，非农（NFP）与小非农（ADP）差异更加明显 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国ADP新增就业(千人) 美国非农新增就业(千人) 资料来源：Wind，天风证券研究所 两者最直接的区别是构成结构的不同：小非农（ADP）仅包含私人部门就业，而非农 （NFP）既包含私人部门又包含政府部门就业。因此当私人部门和政府部门的就业趋势出现差异，或政府就业遇到季节性变化时，小非农（ADP）和非农（NFP）会产生背离。 疫情以来，美国私人部门就业快速修复，但随着加息周期的开启，其新增就业逐步放缓。而政府部门对周期变化相对不敏感，整体就业自2022年下半年以来变化不大。我们认为两者就业趋势的差异是近半年来小非农（ADP）和非农（NFP）差异愈发明显的重要原 因。 图2：美国私人和政府部门就业趋势出现差异 5,000 美国私人部门新增就业:合计值(千人)美国政府部门新增就业:合计值(千人) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-12 资料来源：Wind，天风证券研究所 从构成结构上看，与小非农（ADP）更具有可比性的是非农（NFP）的私人部门新增就业。疫情以来，两者的差异也开始加大，且波动更加明显。 具体来看，2021年1月至今，小非农新增就业和非农私人部门新增就业的平均差值为 2.81万人，是疫情前（2010年2月-2020年2月）1.18万人的近三倍。 且两者出现大幅偏差的情况也更加常见，比如2023年6月，ADP新增就业为54.3万人， 而同期非农私人部门新增就业仅有18.5万人，两者之间出现了向下1.8个标准差的大幅 偏离。而疫情前的10年，超过1.8个标准差的偏离水平也仅出现过三次。 400.00 300.00 疫情前平均为1.18万人 疫情后为2.81万人 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 23年6月�现1.8个标准 差大幅偏离 -400.00 非农私人部门新增就业-ADP新增就业(千人) 图3：疫情后ADP与非农私人就业偏差加大，波动更加明显 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们认为有两个原因导致了小非农（ADP）和非农（NFP）私人部门就业出现背离且越来越大，一是编纂方法的差异导致了数据差异甚至背离，二是疫后美国就业活动的新特点放大了数据的差异程度。 一是编纂方法上的差异导致了数据差异和背离。 小非农（ADP）与非农就业均聚焦于职位数(jobs)而非雇佣人员(employedpersons)，因此均可能出现重复计算，但是两者在样本选取数、纳入就业的标准以及采样频次等方面 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 有较大差异。 第一个差异是样本数量。ADP覆盖使用其软件支付薪资的约50万家企业。而非农的企业调查报告覆盖约15.4万家企业和政府机构的约66万个就业地点，非农相对覆盖面更大。 第二个差异是纳入就业的标准。ADP统计的是调查周期内实际获得薪资的员工数(PaidEmployment)，而非农统计的是企业薪资册（PayrollEmployment）在册人数，非农统计并不要求企业在当期实际发放工资，只要签署了劳资协议即可被算入。 所以在出现罢工和复工时，两者之间会出现明显差异。例如2019年9月16日开始的通 用汽车罢工事件，该事件于2019年10月26日以劳资双方达成新的协议而结束。但该协议签署后，有很多工人并未立即复工。因此非农将复工员工算在11月就业，而ADP将大部分人算在12月，导致了就业数据的背离。 同样的，2023年9月15日开始的全美汽车工人（UAW）大罢工于2023年10月30日结束。非农就业里的汽车及零部件行业在10月录得-2.75万人后，随着罢工的结束，11月录得3.3万人增长；而ADP就业并未明显反应。 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 美国非农新增就业:制造业:耐用品:汽车及其零部件(千人)美国ADP新增就业:制造业(千人) 图4：非农与ADP对历次罢工及复工的反应程度不同 资料来源：Wind，天风证券研究所 第三个差异是采样频次。ADP数据是周度收集、月度统计，即一个月内每一个观察周的实际薪资发放都会被计入就业。而非农仅收集每月12号当周的数据，随后月度统计发表。 表1：ADP和非农编纂方式存在较大差异 编纂标准 小非农(ADP) 非农(NFP) 样本数量纳入标准 约50万家私营企业调查期内（每一周）获得薪资的员工数（PaidEmployment) 15.4万家企业与政府机构约66万个工作地点企业薪资册(PayrollEmployment）在册人数签署了劳资协议但当月尚未发薪亦可算在内（此发薪周期包含12号即可） 采样频次 周频收集，月度统计 仅在当月含12号的当周收集(往往是每个月第二周)，月度统计 资料来源：BLS，ADP，天风证券研究所 周薪和双周薪工作在美国的占比为70%，因此ADP周度采集数据可以更好地捕捉就业的真实情况。尤其是那些兼职员工较多、临时性用工需求较高的行业，只要受雇佣者在该月任意一周获得薪资收入即可被算入当月就业。而非农视角下，如果该员工没有在12号当周处于企业薪资册中，就不会被计算为就业。 现实中，休闲旅游业，采矿业，制造业与建筑业等行业的周薪（双周薪）制较为集中。疫情后，休闲旅游业与采矿业的ADP与非农就业平均差值是疫情前两倍左右；而建筑业平均差值由负转正，制造业平均差值更是从疫情前的几乎无差别大幅增加至约-2700人。 图5：美国私人和政府部门就业趋势出现差异 美国不同薪资发放频率的比例(%) 50 4543 40 35 3027 25 20 15 10 5 0 19.8 10.3 单周制双周制半月制全月制 资料来源：BLS（截止2023年2月CES调查），天风证券研究所 图6：休旅业、建筑业、采矿业和仓储物流业薪资发放更为灵活 各服务行业薪资发放频率 100 90 80 70 6046 50 4030 22.3 46.6 44.1 54.936.3 65.4 37.4 42.2 63.6 20 10 0 34.4 43.4 47.2 30.5 35.4 4.4 14 16 9.9 25.6 单周制双周制半月制全月制 资料来源：BLS（截止2023年2月CES调查），天风证券研究所 小非农（ADP）就业在每年6、7、11这三个月有明显的季节性，原因是6、7月正值暑假开端，学生暑期打短工的情况较多，同时休闲旅游等行业的临时用工需求增加；而11 月恰逢感恩节假期，叠加随后12月圣诞新年假，各行业往往也开始增加临时用工需求。 各月份非农私人就业大于ADP的占比 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：ADP在6、7、11月有着明显的季节性 资料来源：Wind，天风证券研究所 综上来看，“小非农”ADP对灵活就业、临时用工的反应更准确，而非农更多反应的是稳定工作的就业数据。 为什么疫后两个数据的差异越来越大呢？ 这和美国疫后就业活动的新特点有关。疫情以来，美国兼职（包括自愿与非自愿）就业数小幅持续增加，但全职就业数快速修复后有所停滞。特别是2023年6月-2024年1月 期间，非农口径下的兼职人数增加了约109万人，而全职就业人数减少了约124万人。 图8：全职人数修复停滞，兼职人数增加 兼职就业人数(千人，右轴） 全职就业人数(千人) 23,000 130,000 23,500 131,000 130,500 24,000 131,500 24,500 132,000 25,000 133,000 132,500 25,500 133,500 26,000 134,000 26,500 134,500 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们分别从劳动力的需求侧和供给侧来解释为什么兼职就业数持续上升。 从劳动力需求侧来看，2023年6月开始，随着降息预期的降温，美国企业在高利率的环境中可能采取更灵活的招工政策。尽管生产水平和需求小幅下降，但在景气度调查中对未来招工预期依然持续处于扩张区间。预期与现实有所矛盾的情况下，企业可