食品饮料行业周报：如何看待春糖窗口期催化？

投资建议： 下周将步入春季糖酒会窗口期，我们认为主要观测点有：1）春糖作为全年核心招商窗口期，实际的酒厂布展热度&渠 道对代理新品的情绪。2）春糖期间伴随的酒企&渠道调研反馈的节后边际信息。1）对于前者，我们认为渠道经历去年情绪先扬后抑的转变后，目前尚未形成新的普遍性加杠杆情绪，且从去年至今主流的核心品仍处于加库存的周期中，部分单品受益于区域&细分价位的强Beta仍能延续不错的库存水平，也有渠道开始剥离部分动销仍较慢的SKU，这体现了目前延续的强分化趋势。我们认为仍会延续去年春糖&秋糖的氛围特征，即不错的人流伴随较平淡的代理新品的情绪。 2）对于后者，今年春糖与春节的时间间隔较短，从近期我们的观察来看，节后白酒消费的基本面仍平稳，步入常规消费淡季。我们此前报告中也已提及，淡季建议持续跟踪核心品的量价表现。本周的边际情况看，主流核心品的批价仍企稳，例如普飞、普五、国窖、汾20等，未有明显趋势性的价格波动。非标茅台酒由于供给与需求的阶段性错配， 近期批价有所回落。 对于需求的边际变化，淡季常规性需求主要为宴席&商务，考虑到去年宴席的回补效应&去年同期仍有不错的节后商务氛围，预计今年的节后边际反馈仍会是平稳为主，部分市场由于具备优势性的区域产业结构，或仍能延续不错的动销氛围。 此外，我们预计“线上分流”&“信息化扫码”会成为新的议论点。上述现象其实并非今年新兴，“线上分流”现象伴 随短视频带货的渗透更加明显，而该趋势势必会影响传统线下商业范式，特别是线上各平台在百亿补贴等活动下价格体系会明显低于线下的价格体系。实际上线上&线下的白酒产品均存在“良莠不齐”的情况，这需要酒企&行业性的规范化指引，目前来看新的工具便是“信息化扫码”。通过扫码行为关联货物从生产端、物流端、消费端的轨迹，进而在数字后台分析是否存在例如通过线上分散窜货行为。目前不少酒企产品已经导入了扫码体系，并通过扫码红包、再来一瓶等促销手段教育消费端逐步提升扫码率、形成扫码惯性。 从当下市场预期看，基本匹配了平稳的节后淡季动销，市场出于自上而下考量并未有过高期待，反而节后主流单品批价平稳可圈可点，2月cpi也有超预期表现。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价。目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，安全垫明确，部分酒企仍存提升股利支付率的预期。 建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待春糖窗口期催化？3 二、本周行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：如何看待春糖窗口期催化？ 下周将步入春季糖酒会窗口期，我们认为主要观测点有：1）春糖作为全年核心招商窗口期，实际的酒厂布展热度&渠道对代理新品的情绪。2）春糖期间伴随的酒企&渠道调研反馈的节后边际信息。 1）对于前者，我们认为渠道经历去年情绪先扬后抑的转变后，目前尚未形成新的普遍性加杠杆情绪，且从去年至今主流的核心品仍处于加库存的周期中，部分单品受益于区域&细分价位的强Beta仍能延续不错的库存水平，也有渠道开始剥离部分动销仍较慢的SKU，这体现了目前延续的强分化趋势。 因此，对于春糖本质作为招商窗口这一点，我们认为仍会延续去年春糖&秋糖的氛围特征，即不错的人流伴随较平淡的代理新品的情绪。但近年来仍有不少业外资本进入白酒行业，背后是白酒生意模式在实体经济中的优越性，因此春糖的热度仍会延续，倒不必过度担忧。 2）对于后者，今年春糖与春节的时间间隔较短，从近期我们的观察来看，节后白酒消费的基本面仍平稳，步入常规消费淡季。我们此前报告中也已提及，淡季建议持续跟踪核心品的量价表现。 本周的边际情况看，主流核心品的批价仍企稳，例如普飞、普五、国窖、汾20等，未有明显趋势性的价格波动。非标茅台酒由于供给与需求的阶段性错配，近期批价有所回落。根据今日酒价，整箱龙茅的批价在3100元左右，环比上周明显回落，而精品、珍品、15 年回落幅度有限；考虑到成箱龙茅与飞天的价差已收窄至较小，且飞天3月配额尚未有反馈集中投放，建议关注后续飞天的批价情况。 对于需求的边际变化，淡季常规性需求主要为宴席&商务，考虑到去年宴席的回补效应&去年同期仍有不错的节后商务氛围，预计今年的节后边际反馈仍会是平稳为主，部分市场由于具备优势性的区域产业结构，或仍能延续不错的动销氛围。 此外，我们预计“线上分流”&“信息化扫码”会成为新的议论点。上述现象其实并非今年新兴，“线上分流”现象伴随短视频带货的渗透更加明显，而该趋势势必会影响传统线下商业范式，特别是线上各平台在百亿补贴等活动下价格体系会明显低于线下的价格体系。实际上线上&线下的白酒产品均存在“良莠不齐”的情况，这需要酒企&行业性的规范化指引，目前来看新的工具便是“信息化扫码”。 通过扫码行为关联货物从生产端、物流端、消费端的轨迹，进而在数字后台分析是否存在例如通过线上分散窜货行为。目前不少酒企产品已经导入了扫码体系，并通过扫码红包、再来一瓶等促销手段教育消费端逐步提升扫码率、形成扫码惯性。当然在此过程中也会伴随渠道套取扫码费用等现象，甚至包括售卖开盖产品等，因此“信息化扫码”的利弊预计也会是此次春糖的议论点。 从当下市场预期看，基本匹配了平稳的节后淡季动销，市场出于自上而下考量并未有过高期待，反而节后主流单品批价平稳可圈可点，2月cpi也有超预期表现。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价。目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，安全垫明确，部分酒企仍存提升股利支付率的预期。 建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 二、本周行情回顾 本周（2024.3.4~2024.3.8）食品饮料（申万）指数收于18677点（-1.83%），沪深300指 数收于3545点（+0.20%），上证综指收于3046点（+0.63%），深证综指收于1720点（- 0.33%），创业板指收于1807点（-0.92%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18677 -1.83% -4.35% 沪深300 3545 0.20% 3.32% 上证综指 3046 0.63% 2.39% 深证综指 1720 -0.33% -6.43% 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 创业板指 1807 -0.92% -4.45% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为石油石化（+5.24%）、有色金属（+4.49%）、公用事业（+4.23%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 石有公煤纺通机钢家电电银建国交轻环农汽综基建食计社美医非传商房油色用炭织信械铁用力子行筑防通工保林车合础筑品算会容药银媒贸地 石金事 服设电设 装军运制牧 化材饮机服护生金零产 化属业饰 备器备 饰工输造渔 工料料 务理物融售 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（-0.29%）、零食（-0.33%）、软饮料（-0.52%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -5% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 申万食品饮料指数沪深300指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：三只松鼠（+13.32%）、*ST莫高（+7.56%）、欢乐家 （+3.36%）、古井贡酒（+3.35%）、金枫酒业（+2.77%）等；跌幅居前的为：绝味食品（-10.50%）、妙可蓝多（-8.82%）、岩石股份（-7.93%）、百润股份（-7.87%）、顺鑫农业（- 6.94%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 三只松鼠 13.32 绝味食品 -10.50 *ST莫高 7.56 妙可蓝多 -8.82 欢乐家 3.36 岩石股份 -7.93 古井贡酒 3.35 百润股份 -7.87 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 金枫酒业 2.77 顺鑫农业 -6.94 仙乐健康 2.20 安琪酵母 -6.56 威龙股份 2.15 中炬高新 -6.37 香飘飘 2.10 酒鬼酒 -6.22 千味央厨 2.09 安井食品 -6.18 甘源食品 2.05 良品铺子 -6.07 来源：Wind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒在3月8日沪（深）港通持股比例分别为7.18%/4.50%/3.28%/2.36%，环比分别-0.01pct/-0.01pct/+0.11pct/+0.06pct；伊利股份沪港通持股比例为13.18%，环比 +0.03pct；重庆啤酒沪港通持股比例为5.96%，环比+0.23pct；海天味业沪港通持股比例为4.01%，环比-0.04pct。 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP20 股票名称 2024/3/8 2024/3/1 周环比（%） 持股金额（亿元） 贵州茅台 7.18 7.19 -0.01 1508 五粮液 4.50 4.51 -0.01 242 伊利股份 13.18 13.15 0.03 237 海天味业 4.01 4.05 -0.04 87 泸州老窖 3.28 3.17 0.11 80 山西汾酒 2.36 2.30 0.06 68 东鹏饮料 8.84 8.49 0.35 64 洋河股份 3.05 3.04 0.01 45 双汇发展 3.01 2.97 0.05 31 安井食品 11.43 11.12 0.31 28 洽洽食品 14.86 14.74 0.13 25 古井贡酒 2.05 2.07 -0.02 25 青岛啤酒 2.29 2.23 0.06 24 今世缘 3.26 2.89 0.37 21 重庆啤酒 5.96 5.73 0.23 19 安琪酵母 5.25 5.30 -0.05 14 汤臣倍健 4.23 4.39 -0.16 12 中炬高新 5.40 5.15 0.25 10 水井坊 3.77 3.80 -0.03 9 口子窖 3.53 3.52 0.01 9 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）