俄乌冲突推升石油价格，关注石油下游行业风险--宏观经济信用观察月报（2022年2月）

报告摘要：

经济与行业运行

• 宏观经济背景：2022年1-2月，中国经济呈现回暖迹象，尤其在基建、制造业投资和消费方面。不过，经济数据的回暖在一定程度上被去年同期的低基数效应放大，可能存在高估实际情况的风险。

• 生产端：工业生产持续复苏，规模以上工业增加值同比增长7.50%，受益于稳增长政策和企业复工复产。尽管与疫情前相比，增速略显疲软，但仍保持较强劲的增长势头。

• 需求端：固定资产投资增长12.20%，其中，房地产投资继续低迷，制造业投资加速，而基建投资显著提升。消费方面，社会消费品零售总额同比增长6.70%，出口维持高景气度，展现出较强韧性。

• 价格与成本：输入型通胀压力上升，中下游行业面临成本压力。CPI和PPI分别保持平稳和回落，但PPI-CPI剪刀差缩小，上游价格上升影响中下游企业盈利。

宏观信用分析

• 资金面与融资成本：2月资金面先紧后松，市场整体稳定，企业债券融资成本略有上行。社融规模下降，信贷需求疲弱，但财政前置节奏明显，对二季度基建投资形成支撑。市场流动性平稳，企业融资成本上升。

• 货币与汇率：2月美元指数走强，人民币对美元汇率保持强势，3月受外资流出影响有所贬值。预计中期人民币汇率将回归基本面驱动，但短期内受资本外流影响，贬值压力仍在。

政策聚焦

• 货币政策：2022年《政府工作报告》强调加大稳健的货币政策实施力度，支持实体经济发展。3月金融委会议强调新增贷款应保持适度增长，政策环境整体较去年更为宽松。

• 财政政策：赤字率调整至2.8%，通过特定机构上缴结存利润等方式增加可用财力，专项债规模保持稳定，支持重大项目建设和新型基础设施建设。

• 数字经济：《政府工作报告》将促进数字经济发展列为重要任务，包括建设数字基础设施、推动5G应用、支持工业互联网发展等，旨在促进产业升级和经济转型。

行业信用风险

• 石油产业链：国际油价飙升对石油开采、油气服务和设备行业构成利好，但挤压下游行业利润空间。关注成本转嫁能力较弱的行业如石化、交通等的信用风险。

结论

2022年，中国经济在稳增长政策的推动下呈现温和复苏态势，但同时也面临输入型通胀、信用风险和政策效果显现时间较长等挑战。宏观经济环境整体较去年更加宽松，特别是财政政策和货币政策的支持力度加大。然而，行业间的分化显著，尤其是石油产业链上下游、房地产和汽车等行业，需关注其面临的成本压力和信用风险。同时，数字经济的快速发展成为经济转型升级的重要驱动力，为经济复苏提供了新的增长点。