2022年三季度联合资信利差分析报告

2022年三季度联合资信利差分析报告 0 联合资信评估股份有限公司利差分析报告 2022年三季度 2022年三季度联合资信利差分析报告 一、超短融利差分析1 2022年三季度联合资信所评主体发行的270天期超短融中，剔除有担保的样 本，剩余超短融56期，上述样本将用于超短融利差I2分析。另剔除2期上市两周内未发生交易的样本3，剩余54期样本将用于超短融利差II分析。 从下表可以看出，2022年三季度联合资信所评超短融发行主体的信用等级对超短融利差的影响主要体现在：AAA级和AA+级发行人所发超短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值随级别下降而增大；AA级发行人所发超短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值均小于AA+级，可能由于发行样本较少，投资者对个别AA+级主体的市场风险溢价要求较高。 表1.12022年三季度联合资信所评各级别主体所发超短融发行利率和利差情况 主体级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值 （BP） 级差 （BP） 变异系数（%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数（%） AAA 26 1.78~4.92 2.45 67.89 -- 128.70 24 79.58 -- 107.74 AA+ 26 2.00~7.00 3.31 159.08 91.19 107.54 26 163.12 83.54 110.57 AA 4 2.18~4.50 3.12 132.33 -26.75 69.90 4 132.34 -30.78 70.69 注：级差为该信用等级与高于该信用等级1个子级的级别利差均值之差；变异系数为标准差与均值的比，以下同 资料来源：Wind 通过对联合资信所评AAA级和AA+级主体发行的超短融利差进行显著性检验 4，以确定信用等级对利差影响的显著性以及各信用等级之间的差异程度。从结果 看，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均显著，表明联合资信所评超短融的信用等级具有较好的风险区分功能。 表1.22022年三季度联合资信所评各级别主体所发超短融利差的显著性水平 利差I：发行利差 利差II：交易利差 AAA AA+ AAA AA+ AA+ 0.002 -- AA+ 0.047 -- 1各券种利差统计分析方法详见附件。 2利差I指发行利差，利差II指交易利差，详见附件。 3统计时间截至2022年10月18日，以下同。 4显著性检验采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法。在95%的置信水平下，若P值小于5%，则检验结果显著，否则不显著，以下同。若某类债券特定信用等级的样本数量小于等于5个，则不对该等级进行显著性检验，以下同。 二、短融利差分析 2022年三季度联合资信所评1年期短融中，剔除有担保的样本，剩余短融共计38期，上述样本将用于短融利差I分析。另剔除2期上市两周内未发生交易的样本，剩余36期样本将用于短融利差II分析。 从下表可以看出，2022年三季度联合资信所评短融发行主体的信用等级对短融利差的影响主要体现在：AAA级和AA+级发行人所发短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值出现倒挂，可能由于投资者对个别AAA级主体的市场风险溢价要求较高；AA级发行人所发短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值均小于AAA和AA+级，可能是受样本数量较少因素影响。 表2.12022年三季度联合资信所评各级别主体所发短融发行利率和利差情况 主体级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数（%） AAA 20 1.99~4.80 3.82 198.29 -- 38.69 18 206.56 -- 31.52 AA+ 14 2.18~7.00 3.75 194.33 -3.96 86.56 14 193.56 -12.99 86.91 AA 4 2.40~3.38 2.90 106.22 -88.11 35.59 4 106.69 -86.87 34.98 资料来源：Wind 对联合资信所评主体AAA级和AA+级短融的利差进行显著性检验，检验结果显示，在95%的置信水平下，各级别间的利差I和利差II均不显著，可能受到样本数量较少因素影响。 表2.22022年三季度联合资信所评各级别主体所发超短融利差的显著性水平 利差I：发行利差 利差II：交易利差 AAA AA+ AAA AA+ AA+ 0.208 -- AA+ 0.129 -- 三、中票利差分析 2022年三季度，联合资信所评中票中，剔除有担保中票、可续期中票和中央汇金投资有限责任公司所发中票，并将含权中票期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期中票样本71期、5年期中票样本18期，上述样本将用于中票利差 I分析；另剔除2期上市两周内未发生交易的3年期中票样本，剩余3年期中票69 期、5年期中票18期，上述样本将用于中票利差II分析。 从下表可以看到，2022年三季度联合资信所评中票发行主体的信用等级对中票利差呈现出较为明显的区分度，即发行主体信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值和级差越大。2022年三季度联合资信所评中票利差特征与市 场整体情况大致相同。 表3.12022年三季度联合资信所评各主要期限中票发行利率和利差情况 期限（年） 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值 （BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数（%） 3 AAA 45 2.37~4.94 3.10 77.97 -- 66.28 43 81.60 -- 61.03 AA+ 20 2.74~7.30 3.39 108.48 30.51 90.55 20 109.80 28.20 89.59 AA 6 2.98~4.80 3.99 166.17 57.69 37.71 6 171.79 61.99 35.95 5 AAA 16 3.05~4.05 3.30 80.60 -- 32.23 16 81.43 -- 33.00 AA+ 2 3.44~3.47 3.46 103.82 23.22 6.58 2 104.04 22.61 5.20 资料来源：Wind 为进一步研究中票的信用等级对利差的影响程度，我们对样本数量较多的3年期各级别中票的利差进行了显著性检验。检验结果显示，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级中票的利差II的差异不显著，可能受到个别样本交易利差较高影响，其他各级别中票的利差I和利差II的差异均显著。 表3.22022年三季度联合资信所评各级别3年期中票利差的显著性水平 利差I：发行利差 利差II：交易利差 AAA AA+ AAA AA+ AA+ 0.042 -- AA+ 0.063 -- AA 0.003 0.021 AA 0.002 0.018 四、公司债利差分析 2022年三季度，联合资信所评公司债中，剔除非公开发行、有担保公司债， 并将含权公司债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期公司债样本21期、 5年期公司债样本6期，上述样本将用于公司债利差I分析。剔除上市30天内未发生交易的公司债样本后，3年期公司债剩余7期，5年期公司债剩余3期，样本数较少无法进行利差II分析。因样本数量较少，无法对公司债利差进行显著性检验。 从下表可以看到，2022年三季度联合资信所评3年期和5年期公司债的信用等级对公司债发行利率和利差呈现出较为明显的区分度，即信用等级越低，各信用等级公司债平均发行利率和利差I的均值越大。2022年三季度联合资信所评各期限公司债利差特征与市场整体情况大致相同。 表4.12022年三季度联合资信所评各主要期限公司债发行利率和利差情况 期限 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值 （BP） 级差 （BP） 变异系数（%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数（%） 3 AAA 16 2.40~3.70 2.92 63.25 -- 52.64 6 57.97 -- 46.54 AA+ 3 2.76~4.00 3.26 90.11 26.85 63.38 1 149.44 91.48 -- AA 2 4.00~5.90 4.95 270.09 179.98 53.91 -- -- -- -- 5 AAA 5 3.15~3.70 3.29 78.27 -- 17.56 3 92.23 -- 16.38 AA+ 1 3.43~3.43 3.43 94.01 15.74 -- -- -- -- -- 资料来源：Wind 五、企业债利差分析 2022年三季度，联合资信所评企业债中，剔除非公开发行、有担保企业债， 并将含权企业债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余5年期企业债3期。由于各信用等级样本数量较少，无法进行利差I、利差II分析及显著性检验。 表5.12022年三季度联合资信所评各主要期限企业债发行利率和利差情况 期限（年） 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差 （BP） 变异系数（%） 5 AAA 1 3.40~3.40 3.40 74.65 -- -- 1 77.91 -- -- AA+ 1 3.60~3.60 3.60 101.30 26.65 -- 1 102.10 24.19 -- AA 1 7.00~7.00 7.00 448.64 347.34 -- -- -- -- -- 资料来源：Wind 六、商业银行债利差分析 2022年三季度，联合资信所评3年期商业银行债共有12期，均采用固定利率公开发行，且所有样本上市两周内均发生交易，上述样本将用于进行利差I和利差II分析。因样本数量较少，无法对商业银行债进行显著性检验。 从下表可以看到，2022年三季度联合资信所评3年期商业银行债的信用等级对发行利率和利差均呈现较强的区分度，即信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2022年三季度联合资信所评3年期商业银行债利差特征与市场整体情况大致相同。 表6.12022年三季度联合资信所评3年期商业银行债发行利率和利差情况 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值 （BP） 级差 （BP） 变异系数（%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） AAA 8 2.42~3.03 2.74 38.39 -- 38.75 8 38.94 -- 41.44 AA+ 2 2.73~3.00 2.87 58.73 20.33 39.80 2 58.70 19.76 45.67 A 2 3.88~3.88 3.88 157.20 -- 0.00 2 154.73 -- 0.00 资料来源：Wind 七、商业银行二级资本工具利差分析 2022年三季度，联合资信所评5年期商业银行二级资本工具共有10期，均采用固定利率公开发行，上述样本将用于利差I分析。另剔除3期上市两周内未发生交易的样本，剩余7期样本将用于利差II分析。由于各信用等级样本数量较少，无法进行显著性检验。 从下表可以看到，2022年三季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具的信用等级对发行利率和利差均呈现较强的区分度，即信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2022年三季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具利差特征与市场整体情况大致相同。 表7.12022年三季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具发行利率和利差情况 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差 （BP） 变异系数（%）