多维度视角下区域信用风险量化指标分析

多维度视角下区域信用风险量化指标分析 联合资信公用评级二部|张依赵思羽 报告摘要 随着经济发展进入新常态，我国经济增速进入下行通道，区域经济及财力出 现加速分化的态势，加之因城镇化进程推进逐步累积的政府债务、债券市场违约常态化及区域性负面风险事件频发等因素，全国各省区市区域信用风险呈现出不同的特征。本文选取区域经济发展、财政实力、政府债务负担、区域金融市场环境等4个维度16个量化指标进行分析，对各维度下量化指标进行单一指标及维度 综合排序，并用颜色深浅按指标排序进行标记，更直观地展现31省区市不同维度下区域信用风险特征。 一、区域信用风险多维量化指标选取 本文选取区域经济实力、财政实力、政府债务负担、区域金融市场状况等4 个维度共16个量化指标，并按经济发展水平及财政实力的强弱、债务负担的轻重及金融市场状况的优劣顺序对各维度下单一指标及指标数据标准化（根据指标算数平均值和标准偏差的分布返回正态化值）后加权计算得出的维度综合结果进行排序，按颜色由浅到深进行标记。各维度具体指标选取及权重设置情况如表1所示。 本文基于数据可获得性和可量化性选取的指标数量有限，同时指标测算与分析仅基于2021年单年数据，单一指标及维度综合排序结果具有一定局限性。 表1区域信用风险多维度量化指标选取情况 维度 指标选取 权重 经济含义 数据取得方式 经济实力 GDP 20% 衡量地区经济发展状况 直接获取数据 GDP增速 20% 衡量区域经济发展水平变化趋势 直接获取数据 城镇化率 30% 从工业化进程和人口集聚角度衡量地区经济发展水平 城镇人口/常住人口*100% 人均GDP 30% 从个人财富创造角度衡量地区经济发展水平 GDP/常住人口*100% 财政实力 一般公共预算收入 20% 衡量地区纳入一般预算管理的财政收入完成状况 直接获取数据 政府性基金预算 30% 衡量地区纳入基金预算管理具有指定用途的财政收 直接获取数据 收入 入完成状况 一般公共预算收入增速 25% 衡量一般公共预算收入变化趋势 直接获取数据 财政自给率 25% 衡量地方政府一般公共预算的自平衡能力 一般公共预算收入/一般预算支出*100% 债务负担 地区宽口径负债率 40% 反映地区宽口径债务负担水平 （地方政府债务+区域内城投公司债务）/GDP*100% 政府负债率 20% 反应地方政府债务负担水平 地方政府债务 /GDP*100% 政府债务率 20% 反映地方政府债务的偿还能力 地方政府债务（/一般公共预算收入+政府性基金预算收入+上级补助）*100% 宽口径债务增速 20% 衡量地方政府债务及区域内城投公司债务整体变化趋势 （本年地方政府债务余额+本年区域内城投公司债务）/（上年地方政府债务余额+上年底区域内城投公司债务） *100%-100% 金融市场环境 社融增量 20% 实体经济从金融体系获得的资金总额 直接获取数据 社融增量/GDP 30% 金融体系对实体经济的支持程度 社融增量/GDP*100% 城投债券区域利差 30% 不同区域信用风险溢价程度 区域内城投行业无担保、债项评级AA+、期限5年的存续债券日区域利差平均数 城投债券区域利差离散程度 20% 不同区域债券市场对不确定性因素的反馈程度 区域内城投行业无担保、债项评级AA+期限5年的存续债券日区域利差标准偏差 注：上述指标中涉及城投公司的相关指标，统计口径为截至2022年7月底全国具有存续主体级别的发债城投公司财务数据（剔除子母公司影响）及存续债券数据；日区域利差为无担保、债项评级AA+、发行期限5年的存量个债当日绝对利差的算术平均值，其中绝对利差等于债券到期收益率减去同期限国开债到期收益率资料来源：联合资信整理 二、区域信用风险单一指标分析 （1）经济实力维度 2021年，全国各省区市经济均保持增长势头，经济发展仍不平衡。总量上看， 广东、江苏、山东、浙江等沿海地区经济发展水平明显较高；增速方面，湖北、海南增速领跑，内蒙古、黑龙江、辽宁、青海等东北及西北地区省区市经济增长乏力。与经济发达程度相匹配，大部分沿海省区市人均GDP和城镇化水平明显高于其他省区市。 本文经济实力维度选取GDP、GDP增速、城镇化率及人均GDP四个量化指标进行分析。 从指标表现角度看，2021年以来，全国各省区市经济均保持持续增长；受区域经济基础、资源禀赋差异、区域经济政策倾斜等因素影响，全国各省区市经济发展仍呈现不平衡状态，且地区间差异不断扩大。GDP规模方面，广东和江苏GDP规模优势显著，两省合计约占全国的21%，排名首位的广东GDP是排名末尾的西藏的59.79倍。GDP增速方面，全国各省区市均保持经济增长趋势，湖北、江西、江苏、浙江等13个省区市GDP增速均高于全国水平（8.1%），其中湖北在疫情负面影响逐渐消退后重回高速发展，海南受自由贸易试验区利好快速发展，两省GDP增速超过11.0%，高于其他省区市。人均GDP方面，全国11省市区人均GDP高于全国水平（8.10万元/人），其中北京、上海、江苏、福建、天津、浙江的人均GDP超过10.00万元/人，广西、黑龙江、甘肃的人均GDP低于5.00万元/人。城镇化率方面，上海、北京、天津城镇化率超过80%，仅西藏（36.61%）城镇化进程较为落后，其他省区市城镇化率均超过50%，其中上海、北京、天津城镇化进程领跑全国。 资料来源：国家统计局及Wind，联合资信整理 图12021年全国各省区市GDP规模及增速情况 资料来源：国家统计局及Wind，联合资信整理 图22021年全国各省区市人均GDP规模及城镇化率情况 表22021年全国各省区市经济实力单一指标排序 省区市 GDP（由高到低） GDP增速（由高到低） 人均GDP（由高到低） 城镇化率（由高到低） 广东 1 14 7 4 江苏 2 5 3 5 山东 3 8 11 14 浙江 4 7 6 7 河南 5 27 22 26 四川 6 11 18 24 湖北 7 1 9 13 福建 8 14 4 9 湖南 9 16 14 22 上海 10 12 2 1 安徽 11 10 13 23 河北 12 25 27 19 北京 13 6 1 2 陕西 14 26 12 15 江西 15 4 15 18 重庆 16 8 8 8 辽宁 17 30 16 6 云南 18 18 23 30 广西 19 17 29 27 山西 20 3 17 16 内蒙古 21 28 10 10 贵州 22 13 28 28 新疆 23 19 21 25 天津 24 24 5 3 黑龙江 25 29 30 12 吉林 26 23 26 17 甘肃 27 20 31 29 海南 28 2 19 20 宁夏 29 22 20 11 青海 30 31 25 21 西藏 31 21 24 31 资料来源：联合资信整理 （2）财政实力维度 2021年，全国各省区市一般公共预算收入规模区域差异较大，除西藏外其余省区市一般公共预算收入均呈增长趋势，上海、北京、广东、浙江、江苏、天津、福建等省区市财政自给能力较强。江苏和浙江政府性基金预算收入规模领跑全国，部分省区市政府性基金预算收入超过一般公共预算收入，成为地方综合财力的主要来源。 本文财政实力维度选取一般公共预算收入、一般公共预算收入增速、财政自给率及政府性基金预算收入四个量化指标进行分析。 全国各省区市一般公共预算收入和政府性基金预算收入规模序列与一般公共预算收入规模序列保持较高的正相关性。2021年，各省区市一般公共预算收入规模差距明显，广东和江苏一般公共预算收入规模突破万亿，海南、宁夏、青海、西藏不足千亿。从政府性基金预算收入看，江苏和浙江政府性基金预算收入规模领跑全国并突破万亿，海南、黑龙江、青海、宁夏和西藏政府性基金预算收入规模均小于500.00亿元；江苏、浙江、山东、湖北、湖南、贵州、四川、江西、重 庆和安徽等10个省区市的政府性基金预算收入规模超过一般公共预算收入，成为地区综合财力的主要来源。除西藏一般公共预算收入增速为负外，其余省区市一般公共预算收入均有不同程度增长，其中湖北、山西和陕西增速超过20.00%；广东、江苏、浙江、北京、上海一般公共预算收入增量规模排名前列，但受限于规模基数大，在一般公共预算收入增速序列中排名相对靠后。从财政自给率看，天津、四川、河南、重庆、湖南和湖北财政自给率与一般公共预算收入规模明显不匹配；除上海、北京、广东、浙江、江苏、天津、福建和山东外，各省区市财政自给率均低于60.00%，新疆、黑龙江、甘肃、青海及西藏排名末尾。 资料来源：各省区市财政厅（局），联合资信整理 图32021年全国各省区市 省区市 一般公共预算收入 （由高到低） 政府性基金预算收入（由高到低） 一般公共预算收入增速（由高到低） 财政自给率 （由高到低） 广东 1 3 20 3 江苏 2 1 13 5 浙江 3 2 6 4 上海 4 8 14 1 山东 5 4 12 8 北京 6 14 24 2 四川 7 5 10 18 河南 8 10 29 17 河北 9 13 22 11 安徽 10 9 23 14 福建 11 11 17 7 湖北 12 6 1 20 湖南 13 7 25 21 山西 14 22 2 9 江西 15 12 9 19 陕西 16 15 3 15 辽宁 17 19 30 12 内蒙古 18 26 5 16 重庆 19 17 20 10 云南 20 21 26 23 一般公共预算收入规模、增速、财政自给率及政府性基金预算收入情况表32021年全国各省区市财政实力单一指标排序 天津 21 20 11 6 贵州 22 16 16 22 广西 23 18 28 25 新疆 24 24 19 27 黑龙江 25 28 8 28 吉林 26 23 27 26 甘肃 27 25 4 29 海南 28 27 7 13 宁夏 29 30 18 24 青海 30 29 14 30 西藏 31 31 31 31 资料来源：联合资信整理 （3）债务负担维度 2021年，全国16个省区市地方政府宽口径负债率超60%，天津、贵州、青海、浙江、重庆宽口径负债水平相对较高，广东、山东、江西、海南和西藏宽口径债务增速较快，西藏、上海、江苏区域综合财力对地方政府债务保障能力较强。 本文债务负担维度选取政府宽口径负债率、政府负债率、政府债务率及宽口径债务增速入四个量化指标进行分析。 从政府债务水平看，以“地方政府债务+区域内城投公司债务”口径测算区域宽口径负债率，天津、贵州、青海、浙江、重庆、江苏、江西等16个省区市宽口径债务负担超过60.00%，其中天津和贵州超过100.00%，广东宽口径负债率最低，不超过30.00%。与地方政府负债率对比看，全国16个省区市的城投债务大于政府债务余额，其中江苏和浙江城投债务对地区宽口径负债率影响程度超70.00%。从宽口径债务增速来看，广东宽口径债务增速达32.69%，领跑全国；山东、江西、海南和西藏宽口径债务增速均超过20.00%，天津、青海和宁夏宽口径债务增速较低（低于5%）。剔除区域内城投债务，仅从地方综合财力对地方政府债务保障能力看，全国22个省区市区域综合财力无法完全覆盖地方政府债务，其中天津地方政府债务率高达206.00%；西藏、上海、江苏的地方政府债务率水平较低，区域综合财力对地方政府债务保障能力较强。 资料来源：各省区市财政厅（局），联合资信整理 图42021年全国各省区市政府债务负担相关指标情况 表42021年全国各省区市政府债务负担单一指标排序 省区市 地方政府负债率 （由低到高） 地方政府债务率 （由低到高） 宽口径债务率（由低到高） 宽口径债务增速 （由低到高） 江苏 1 3 26 10 广东 2 5 1 31 上海 3 2 3 12 福建 4 20 4 21 河南 5 8 9 22 北京 6 7 11 9 浙江 7 4 28 25 西藏 8