周报截止20240229：量化行业轮动2月表现

│ 量化行业轮动2月表现 作者 分析师：陆豪 证券研究报告 2024年03月07日 ——周报截止20240229 当月行业走势回顾 2024年2月以来，主要领涨为通信设备、计算机和电子等行业，主要领跌为渔业。 行业轮动因子表现 2022年以来（20220102-20240229），龙头因子、行业景气度因子表现较好动量因子和北向因子表现较差。 月度组合绩效回顾 2024年2月基准收益率为8.39%，无剔除版因子轮动行业增强收益为7.53%，超额为-0.86%。双剔除版因子轮动行业增强收益为8.34%，超额为-0.05%。2023年以来基准收益率为-10.38%，无剔除版收益0.89%，超额11.27%。双剔除版收益15.13%，超额25.51%。 本期推荐配置 根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：通信服务、黑色家电、银行、石油石化和养殖业。具体分项得分明细可参见正文。 行业轮动策略2.0 国联金工--行业轮动策略2017年来相对行业等权基准的年化超额收益，无剔除版年化超额收益为8.98%，信息比率0.87。双剔除版本年化超额为10.52%，信息比率1.00。 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略超额收益能力出现衰减。 相关报告 1、《超跌反弹后，继续看好沪深300：——周报 20240216》2024.02.18 2、《量化行业轮动2月表现：——周报截止 20240216》2024.02.18 正文目录 1.行业表现和因子表现3 1.1行业表现3 1.2因子表现3 2.组合绩效回顾4 2.1当月和当年组合绩效4 2.2月度行业轮动净值曲线5 3.本期轮动策略最新建议5 3.1企业盈利指数5 3.2因子最新截面排名6 3.3行业最新截面权重6 3.4行业配置相关ETF7 4.国联行业轮动策略2.07 4.1策略简介7 4.2策略净值曲线8 4.3策略分年绩效8 5.风险提示9 图表目录 图表1：2024年当月各行业区间收益率3 图表2：2024年当月因子累计收益率3 图表3：202201以来因子收益率走势4 图表4：行业轮动组合收益率vs基准收益率4 图表5：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)5 图表6：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)5 图表7：工业企业盈利&信用刻画宏观周期5 图表8：各行业当期截面因子排名6 图表9：最新截面行业权重6 图表10：行业配置相关ETF7 图表11：量化行业轮动策略框架7 图表12：因子行业轮动策略净值8 图表13：因子行业轮动策略净值(双剔除)8 图表14：周期因子行业轮动策略分年度绩效8 图表15：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)8 1.行业表现和因子表现 1.1行业表现 备注：报告中，“2月”指2024年2月1日至2024年2月29日的交易日。 如图表1所示2月以来，主要领涨为通信设备、计算机和电子等行业，主要领跌为渔业。 图表1：2024年当月各行业区间收益率 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2因子表现 我们对行业轮动因子的收益率进行跟踪，如图表2所示，其中历史年化收益率 的计算区间为2017年至今，因子的具体计算方法可参见专题报告《行业配置系列 2——多宏观周期下的行业轮动因子检验》。 图表2：2024年当月因子累计收益率 因子名称 因子方向 月收益率 一致预期行业景气 正向 1.18% 超越预期盈利 正向 1.28% 龙头效应 正向 -0.52% 北向资金 正向 2.91% 估值beta 正向 0.26% 动量因子 负向 1.59% 反转因子 正向 -1.59% 拥挤度 负向 -0.23% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2022年以来（20220102-20240229），龙头因子、行业景气度因子表现较好，动量因子和北向因子表现较差。 图表3：202201以来因子收益率走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.组合绩效回顾 2.1当月和当年组合绩效 2024年2月基准收益率为8.39%，无剔除版因子轮动行业增强收益为7.53%，超额为-0.86%。双剔除版因子轮动行业增强收益为8.34%，超额为-0.05%。 2023年以来基准收益率为-10.38%，无剔除版收益0.89%，超额11.27%。双剔除版收益15.13%，超额25.51%。 图表4：行业轮动组合收益率vs基准收益率 资料来源：wind,国联证券研究所整理 2.2月度行业轮动净值曲线 如下两图所示，无剔除版本当月净值曲线走势和双剔除版本月度净值曲线走势。 图表5：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)图表6：行业轮动组合月度净值走势(双剔除) 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.本期轮动策略最新建议 3.1企业盈利指数 当前宏观周期处于信用下行，企业盈利上行区间，主导变量为政策及避险情绪。备注：由于wind的信用利差数据自2023年3月以来停止更新，所以数据源换 成通联数据的“中债企业债AA与国债利差3年”。 图表7：工业企业盈利&信用刻画宏观周期 资料来源：wind,国联证券研究所整理 3.2因子最新截面排名 图表8展示了本期各行业的综合得分排名，根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：通信服务、黑色家电、银行、石油石化和养殖业。 图表8：各行业当期截面因子排名 行业名称 景气度 龙头效应 动量 北向资金 拥挤度 综合排名 通信服务 6 7 15 36 17 15 黑色家电 3 42 6 51 9 16.75 银行 30 1 2 34 51 19.75 石油石化 4 45 4 50 46 26 养殖业 1 51 7 46 52 26 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.3行业最新截面权重 图表9所示，为无剔除版本的最新截面行业权重，以及剔除拥挤度高和绝对估值泡沫高的行业权重。 图表9：最新截面行业权重 版本 行业 Alpha权重 行业代码 银行 2.27924.1% 801780.SI 黑色家电 2.26720.6% 801112.SI 无剔除 石油石化 1.97420.1% 801960.SI 养殖业 1.89718.1% 801017.SI 通信服务 1.77917.1% 801223.SI 银行 2.279 24.1% 801780.SI 黑色家电 2.267 20.6% 801112.SI 双剔除 石油石化 1.974 20.1% 801960.SI 养殖业 1.897 18.1% 801017.SI 通信服务 1.779 17.1% 801223.SI 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.4行业配置相关ETF 515880.SH 国泰中证全指通信设备ETF 26.76 159887.SZ 富国中证800银行ETF 3.55 银行 512800.SH 华宝中证银行ETF 62.16 515290.SH 天弘中证银行ETF 48.75 159865.SZ 国泰中证畜牧养殖ETF 40.32 推荐行业 ETF代码 ETF名称 规模(亿元) 159996.SZ 国泰中证全指家电ETF 18.77 家电 561120.SH 富国中证全指家用电器ETF 1.3 560880.SH 广发中证全指家用电器ETF 6.24 159695.SZ 嘉实国证通信ETF 0.87 图表10列出了推荐行业相关ETF中规模较大的产品信息。 图表10：行业配置相关ETF 通信 养殖 516760.SH平安中证畜牧养殖ETF1.58 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.国联行业轮动策略2.0 4.1策略简介 通过信用及企业盈利构建经济四象限。分别为[企业盈利上行，信用上行]、[企业盈利上行，信用下行]、[企业盈利下行，信用上行]、[企业盈利下行，信用下行]。 并构建多维度行业风格因子，包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta。在四个象限分别对各因子进行有效性检验。 基于四个经济象限的因子轮动并配置相应的高预期收益行业以此构建了适用于 A股市场的行业轮动策略。 图表11：量化行业轮动策略框架 资料来源：wind,国联证券研究所整理 4.2策略净值曲线 图表12和图表13展示了国联金工--行业轮动策略2017年来相对行业等权基准的年化超额收益，无剔除版年化超额收益为8.98%，双剔除版本年化超额为10.52%。 图表12：因子行业轮动策略净值图表13：因子行业轮动策略净值(双剔除) 资料来源：wind，国联证券研究所整理资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.3策略分年绩效 图表14展示了无剔除分年度绩效表现。 图表14：周期因子行业轮动策略分年度绩效 年份 组合基准超额信息超额波动率 收益率收益率收益率比率最大回撤 2017 3.65% -7.45% 11.10% 1.63 -3.69% 14.28% 2018 -28.30% -30.80% 2.50% 0.48 -8.88% 21.62% 2019 37.80% 29.00% 8.81% 0.65 -9.55% 21.90% 2020 33.85% 24.17% 9.68% 0.76 -4.77% 25.22% 2021 17.20% 10.23% 6.97% 0.55 -9.62% 20.49% 2022 2.60% -13.76% 16.36% 2.19 -4.78% 21.70% 2023 7.39% -5.36% 12.75% 1.01 -12.73% 20.70% 2024 -6.51% -4.58% -1.93% -1.47 -2.96% 29.19% ALL 7.30% -1.68% 8.98% 0.87 -12.83% 21.51% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表15展示了双剔除分年度绩效表现。 图表15：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除) 年份组合收益率 基准收益率 超额收益率 信息超额比率最大回撤 波动率 2017 9.70% -6.61% 16.31% 2.01 -4.66% 13.63% 2018 -28.84% -31.01% 2.17% 0.35 -9.96% 20.71% 2019 39.03% 29.31% 9.72% 0.65 -10.13% 21.44% 2020 28.09% 27.99% 0.10% 0.00 -7.86% 23.29% 2021 15.50% 12.57% 2.93% 0.28 -9.19% 17.73% 2022 1.78% -14.51% 16.29% 1.98 -5.85% 21.46% 2023 19.88% -6.75% 26.64% 1.93 -6.42% 19.35% 2024 -5.16% -4.53% -0.63% -0.63 -2.83% 26.93% ALL 9.35% -1.17% 10.52% 1.00 -16.30% 20.27% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.风险提示 本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策