镍/不锈钢月报：印菲局势扰动 镍资源供给预期受限

印菲局势扰动镍资源供给预期受限 观点逻辑 整个二月过后两点预期愈发明显：1）东南亚乱局对我国镍资源供给端造成影响；2）房地产复苏预期的第三次落空。而基本面上供给过剩没有明显改变 三月沪镍方面，新能源汽车全新开始存量博弈是否能够延续前五年的销量神话值得关注，同时印尼和菲律宾两国当下的国内局势已经如果水火，当月必然会有进一步发展。基本面上依旧维持供给过剩的判断不变。预计镍价震荡加剧，震荡重心走高。 有不锈钢方面十分悲观，过剩局面下需求端没有想象空间，而地 色产的三度复苏失败对市场信心打击较大。而三月排产环比大增将会 金加剧目前的疲弱局面，预计不锈钢价格弱势震荡。 属主要矛盾点 组 利多：印尼、菲律宾镍资源供应稳定性存在变数；新能源汽车进入 存量博弈阶段，促销力度或刺激销量走高； 利空：供给过剩的局面尚未改变；全球各地冲突加剧。 风险提示 地缘风险、亚太局势、国内地方债务。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2024年3月6日 徐金乔F3051143Z0019039 ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍主力日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2024年2月沪镍主力合约上涨8.06%，报137710元，最高138660元，最低122310元； 伦镍上涨9.66%，报17840美元，最高17935美元，最低15850美元；不锈钢主力合约上涨 1.22%，报14145元，最高14210元，最低13460元。 2月春节长假之后期价出现了一波明显的反弹。节后首周主要受益于复工因素，对需求端的美好期望带动期价走高。而后不锈钢和沪镍走势出现背离。印尼RKAB矿石额度审批缓慢以及菲律宾在南海地区的不断挑衅，国内镍资源供给端受到压力，镍价因此脱离此前震荡区间开始走高。而不锈钢方面，或将三度面临年后房地产复苏预期落空的局面，市场信心疲软。 二、基本面情况 2024年1月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.87万吨，环比减少2.13%，同比增加8.26%。中高镍生铁产量14.29万吨，环比减少1.38%，同比增加8.76%。 2024年1月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨，环比减少11.35%，同比减少28.28%。中高镍生铁产量1.94万吨，环比减少8.64%，同比减少32.43%；低镍生铁产量0.46万吨，环比减少21.12%，同比减少3.5%。 2024年2月国内精炼镍总产量24428吨，环比增加7.48%，同比增加42.60%；2024年1-2 月国内精炼镍累计产量47157吨，累计同比增加46.22%。目前国内精炼镍企业设备产能32267吨，运行产能30067吨，开工率93.18%，产能利用率75.71%。2024年3月国内精炼镍产量预计26550吨，环比增加8.69%，同比增加56.36%。 图3：镍铁产量（单位：万吨）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：电解镍产量（单位：吨）图6：沪镍库存（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 2024年1月中国合金行业镍消费量1.1万吨，同比基本持平。 从节后实际的运行情况来看，首周印尼镍铁的发货量为9.94万吨，较节前回落35.95%；到中国主要港口的到港量14.96万吨，较节前减少22.23%；目前印尼主要港口共计6条镍铁船装货/等待装货，较节前增加50%。 围绕着印尼矿石RKAB审核趋严带来的镍铁供给量缩减是此轮镍价上涨的主要原因。跳出基本面因素，从宏观视角来看，未来印尼的矿业政策大概率继续收紧。2月14日印尼大选结果落地，现任国防部长普拉博沃·苏比安托（72岁）搭档总统佐科长子、梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡（36岁），赢得正副总统选举。 新总统普拉博沃一直被认为具有亲美排华色彩，其参与了1998年苏哈托时期印尼暴乱的 镇压以及被指是同年5月排华暴乱的指挥官。副总统吉布兰作为前任总统佐科的长子，在竞选 道路上存在一定瑕疵，最受诟病的是未满40岁通过最高法院特批参选。而佐科家族中，次子卡桑为执政党主席，长女为棉兰市长。长子离开最大执政党当选副总统之后，整个印尼政坛基本处于佐科的控制之下，而年迈的普拉博沃有陪跑的意味。那么下次大选吉布兰顺势上位之前，三次寻求总统宝座的普拉博沃是不是会有考量，可以参考当下的菲律宾政局。 两人的在竞选期间的主张包括提高本国竞争力，征收矿业出口税以及发展工业和能源。得益于前总统佐科靓丽的执政成绩以及与吉布兰的联手，首轮选票快速统计中二人以超60%的支持率一轮当选，普拉博沃表示将延续佐科的执政方针。因此在执政初期的稳固阶段，印尼当局大概率在中美之间继续保持中立。但就矿业政策的保护立场而言，近阶段受到选举影响的RKAB审批放缓局面或将持续下去。 由于选举过程中的瑕疵以及快速统计中的巨大选票差距，印尼国会最大党斗争派民主党将寻求国会调查全国大选期间的违规行为，并计划向宪法法院作出投诉。 菲律宾方面，自去年四季度开始，从言论上的挑衅到在南海开展实质上挑衅，小马科斯政府度过了执政初期之后，在中美之间的倾向开始发生明显转变。 早先选举阶段，小马科斯携手杜特尔特女儿莎拉共同选举，分别当选总统与副总统。这与上文提到的印尼新总统与副总统之间的关系极其相似——总统借势上位，副总统积攒资历等待下届选举。而当下，马科斯家族与杜特尔特家族之间的矛盾已经发展到了互相公开指责的局面。除了理念不同以外，借机摆脱前总统势力的掣肘是重要原因之一。 杜特尔特执政时期，中菲关系进入蜜月期，双方和平且友好的发展得益于杜特尔特中立且重视本土民生的理念。而马科斯家族作为传统的豪族以腐败以及极度亲美著称，因此马科斯政府必有回报，在中菲问题上，自其当选之日起一直都有紧张局势升温的预期。目前在我国南海岛礁的种种挑衅以及愈演愈烈的菲律宾国内斗争便是在主动寻求第三方势力介入。 因此未来较长一段时间内，菲律宾镍矿是否能够保持目前的贸易规模以及航路是否能够保持目前的通畅都将充满不确定。 简单总结东南亚的问题来看：在中美争端加剧的背景下，印尼和菲律宾国内政局不稳定已经是确定的预期，在多方利益博弈中，原本稳定的贸易局面将会受到很大的挑战。短周期来看，印尼新总统目前需要应付来自其他政党的不正当选举指控，而菲律宾小马科斯政府则需要处理来自杜特尔特的挑战以及我国在经贸方面的施压。 图7：近五年印尼镍铁进口（单位：吨）图8：近五年菲律宾矿进口（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 我国目前对印尼镍铁和菲律宾镍矿有很强的依赖性。目前国内供给过剩的局面无法应对来自东南亚的不确定，因此镍价近阶段出现了一定上涨。然而在预期尚未兑现的时候，沪镍价格虽然赢得了一定的支撑，但整体还是处于需求不足的疲软趋势中。 需求端上，1月新能源汽车产销分别完成786,960辆和729,317辆，同比增长85.34%、78.82%。1月国内三元前驱体产量76765吨，2月产量60745吨。国内硫酸镍仅高冰镍配方保持1.44%的利润率，印尼一体化mhp工艺硫酸镍利润率在22.02%。 图7：新能源汽车产销水平（单位：辆）图8：硫酸镍毛利（单位：元） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 截止至今年2月三元前驱体目前产能利用率已经跌至37.95%。与2023年1月相比，产能增幅在60%，而2023年总产量较2022年回落4.6%。在供给过剩的压力下，三元前驱体主动减 产，月产量自去年峰值的8万吨左右回落至6万吨一线。在主动减产的同时，锂电池装机量则随着新能源汽车销量的逐步攀升明显走高。目前过剩情况有明显改善。 龙年伊始，新能源汽车厂又开始了新一轮价格战，新能源市场的竞争彻底从技术创新型转向了存量博弈。截止至2023年12月我国汽车保有量3.36亿辆，自2018年12月的2.4亿辆， 5年时间增速39.83%。在此期间，新能源汽车年销量从2018年的124.7万辆增长至2023年的 944.83万辆。从人均汽车保有量来看，目前约为人均0.23辆左右，但考虑到主要城市的容量以及假期高速公路的运力，拥堵和停车难的情况已经十分严重。经过5年的高增速之后，叠加近几个月消费降级和就业难的现实情况，今年车企在国内市场的销售预期不会太高，因此进一步的价格战以及后续带来的行业洗牌和出清就是后续新能源汽车板块发展的必然趋势。 2024年主流车企交付量 比亚迪 蔚来 理想 小鹏 广汽埃安 哪吒 零跑 极氪 合计： 1月 201,493 10,055 16,620 6,010 30,086 10,073 3,198 12,537 290,072 2月 121,748 8,132 短期来看，龙头企业在卷价格上有着绝对的优势，而其他车企能否在海外市场有所突破将是存活的关键。长期来看，价格战将是一个漫长的过程。 三、不锈钢状况 不锈钢冷轧产量（单位：万吨） 月份 产量 产量与排产差额 次月排产 200 300 400 合计 200 300 400 合计 2023年1月 19.25 49.13 21.80 90.18 31.00 59.65 21.49 112.14 2023年2月 40.95 60.56 17.62 119.13 6.99 34.70 59.54 22.10 116.34 2023年3月 35.62 55.69 21.38 112.69 -3.65 35.88 56.91 20.92 113.71 2023年4月 39.06 52.11 21.82 112.99 -0.72 40.22 64.74 22.29 127.25 2023年5月 44.70 61.43 21.26 127.39 0.14 44.42 62.79 21.83 129.04 2023年6月 42.42 59.80 21.06 123.28 -5.76 44.07 58.02 20.84 122.93 2023年7月 45.02 62.26 19.49 126.77 3.84 43.57 67.57 19.62 130.76 2023年8月 40.11 69.66 21.85 131.62 0.86 41.04 69.21 23.71 133.96 2023年9月 39.98 67.45 24.23 131.66 -2.30 41.46 64.74 25.64 131.84 2023年10月 48.22 61.23 25.86 135.31 3.47 46.30 63.15 25.85 135.30 2023年11月 43.76 68.85 25.46 138.07 2.77 41.97 67.50 26.53 136.00 2023年12月 39.15 72.25 24.59 135.99 -0.01 39.59 69.57 24.45 133.61 2024年1月 41.49 69.64 22.86 133.99 0.38 2月不锈钢粗钢200系、300系、400系产量分别为75.6万吨、133.7万吨、47.7万吨，3月排产分别为98.2万吨、158.9万吨、55万吨，环比预期合计增加21.4% 2月累库明显，年后复工阶段现货采购量以及去库水平都远远低于年前预期，需求面的展望悲观。受到印尼方面影响，镍铁价格持续走强，铁厂报价在960-970元/镍，而钢厂报价基本在950元/镍以下，冷轧目前还保有0.97%的微薄利润，现货降价阻力较大。然而即使是月末青山的降价依旧未能刺激下游采购出现反弹。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：不锈钢冷轧利润率（单位：%） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：SMM，投资咨