干散货运输：预期谨慎现实乐观，干散或在沉默中爆发

u’ku 干散货运输 预期谨慎现实乐观，干散或在沉默中爆发 西南证券研究发展中心交通运输研究团队2024年3月 核心观点 散货运输发展成熟，澳大利亚铁矿石为重中之重。全球干散货运输有相对成熟的路线和对应船型，铁矿石是干散货海运最主要的运输货种之一，澳大利亚和巴西未来二十年内为全球铁矿石主要供应国，近几年澳大利亚铁矿产量整体呈上涨态势。 铁矿石需求长期持续，中澳贸易互为倚重。我国经济的快速发展，对铁矿石的需求也不断提高，虽然我国铁矿石原矿产量逐步恢复，但是铁矿石对外依存度长期仍处于高位，澳大利亚是中国最大的铁矿石进口来源国，同时中国大陆几乎占据了澳洲铁矿出口的全部市场。 矿业巨头扩大产量，进口需求可更为乐观。四家矿业巨头中三家均属于澳大利亚，淡水河谷公司是世界上最大的铁矿石生产商，力拓是澳大利亚第一大矿业巨头，2024年铁矿石产量预计将保持在3.23-3.38亿吨高位，同时仍在积极拓展产能计划。必和必拓和FMG旗下铁矿在2024年也有望扩产 ，2024年澳大利亚铁矿石对华发货量有望提升。目前澳大利亚进口铁矿石价格远低于废钢，废钢替代进口铁矿石进程加速下，钢企或加大铁矿石进口。非住房活动对钢铁的需求越发重要，诸多政策影响下，2024年铁矿石进口需求可更为乐观。 相关标的：招商轮船（601872.SH）是世界最大VLOC船东，香港明华是招商局航运板块从事干散货运输的专业经营管理公司，截至2023年三季度，公司旗下VLOC船舶数量为34艘。公司经营状况整体稳健，2023年前三季度业务有所承压。主营业务方面，公司“2+3”五大板块多元互补，新老动能交替费用，盈利能力方面，公司费用管控基本稳定，盈利能力稳中有进。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，地缘政治风险等。 1 目录 散货运输发展成熟，澳大利亚铁矿石为重中之重 铁矿石需求长期持续，中澳贸易互为倚重 矿业巨头扩大产量，国内进口需求可更为乐观 相关标的 2 全球干散货运输有相对成熟的路线和对应船型 干散货船 干散货海运主要路线 干散货船通常以大约14节的速度航行（每小时14海里）。船舶过去以超过20节的速度行驶，但由于水阻力增加，以这种速度行驶降低了燃油效率。以较低的速度航行可以节省高达40%的燃料。主要航线包括南美东海岸至东亚，东海岸美洲至西欧和地中海，澳大利亚至东亚，西海岸北美至东亚。对干散货船进行分类的最常见方法之一是按尺寸。这可以通过载重吨位（DWT）来衡量，这是衡量船舶可以安全运载多少的量度。 数据来源：嘉利高，西南证券整理3 铁矿石是干散货海运最主要的运输货种之一 根据《2023年中国航海日公告》，作为全球贸易量最大的国家和第二大经济体，我国约95%的进出口贸易货物量通过海运完成。据克拉克森统计，2022年全球海运贸易总量为119.48亿吨。干散货海运是整个行业的重要组成部分之一，2022年大宗干散货运输量为62.19亿吨，占全球海运贸易总量的比例为52.1%。其中 ，铁矿石、煤炭、谷物是最主要的运输货种，合计占比超过60%。 干散货贸易产业链 干散货海运主要运输货种（百万吨） 数据来源：statista、华经产业研究院、上期所、资产信息网千际投行、交通运输部、克拉克森，西南证券整理4 澳大利亚和巴西未来二十年内为全球铁矿石主要供应国 根据USGS在《MINERALCOMMODITYSUMMARIES（2024）》报告，当前全球铁矿石原矿储量约1900亿吨，主要分布在澳大利亚、巴西、俄罗斯、中国四国，较2023年报告数据增加100亿吨，源于澳大利亚的原矿储量较上年增加了70亿吨。澳大利亚和巴西合计拥有全球48%原矿储量，储量寿命均在60年以上；两国合计供应全球约56%的铁矿石，其储量足以支撑两国未来二十年仍是全球铁矿石主要供应国。 全球主要国家铁矿石储量及产量（百万吨） 2022年全球铁矿石供应量比例 国家 原矿储量 含铁储量 2022年产量 澳大利亚 58000 27000 944 巴西 34000 15000 420 俄罗斯 29000 14000 103 中国 20000 6900 253 数据来源：Wind、USGS、WSA、上海钢联，西南证券整理5 近几年澳大利亚铁矿产量整体呈上涨态势 澳大利亚铁矿资源分布 澳大利亚矿石开采量（百万吨） 澳大利亚铁矿资源储量大，是全球铁矿资源大国，分布集中，90%以上出自西澳皮尔巴拉地区。皮尔巴拉是西澳大利亚州第二北部地区，西面是印度洋，东面是北领地边界。金伯利地区位于其北部，横跨大沙沙漠，皮尔巴拉的南部与加斯科因、中西部和GoldfieldsEsperance地区接壤。该地区总面积507896平方公里。由于澳大利亚政府在矿石开采和销售方面给予了很大的政策支持，近几年澳大利亚的铁矿产量整体呈上涨态势。 数据来源：Wind、pmfias，西南证券整理6 目录 散货运输发展成熟，澳大利亚铁矿石为重中之重 铁矿石需求长期持续，中澳贸易互为倚重 矿业巨头扩大产量，国内进口需求可更为乐观 相关标的 7 我国铁矿石原矿产量逐步恢复 无论是传统的钢铁制品，还是对性能有着特殊要求的特种钢材，都已成为人们生活当中必不可少的一部分 ，铁矿石因而也是满足经济社会需求的重要来源。随着我国经济的快速发展，目前中国成长为世界第二大经济体，国内市场对钢铁的需求旺盛和钢铁产量不断提高，对钢铁生产最主要的原料铁矿石的需求也不断提高。 我国在铁矿石生产方面，自2015年以来原矿产量持续下降，到2018年降至近年来低点7.63亿吨，仅为2014年产量15.14亿吨的一半左右，自2019年以来，我国铁矿石原矿产量整体逐步恢复，2023年实现9.9亿吨产量。 中国经济不断增长（万亿元） 中国铁矿石原矿产量有所回升（亿吨） 数据来源：Wind，西南证券整理8 我国铁矿石对外依存度长期仍处于高位 进入新千年以后，中国钢铁产能加速扩张，近十几年，我国钢铁工业对进口铁矿石的依存度经历了不断上升到有所下降的过程。按照“生产1吨生铁需要消耗1.6吨铁矿石”来计算，2014年到2017年我国铁矿石对外依存度连续四年增长，2017年达到历史高点，2023年我国铁矿石对外依存度在85%左右，仍处于高位。 2022年全年，中国占全球海运铁矿石进口量的71.3%，日本占6.0%，位居第二，欧盟以5.4%的份额位居第三。2023年中国铁矿石进口量再创历史新高，中国经济在全球铁矿石贸易中起到至关重要的“风向标”作用。 中国铁矿石进口量（亿吨） 我国铁矿石对外依存度 数据来源：Wind，西南证券整理9 澳大利亚是中国最大的铁矿石进口来源国 我国从澳大利亚进口铁矿石金额（亿美元） 我国从澳大利亚进口铁矿石数量和占比 中国自身铁矿石产量稳居世界第三，仅次于澳大利亚和巴西。但因中国巨大的钢产量需求，大量铁矿石依赖进口。整体来看，2024年乃至未来5-10年，中国仍需进口大量铁矿石。从进口国家结构来看，我国铁矿石进口来源国有多个国家，自2014年以来中国来自澳大利亚与巴西的铁矿进口量占据全部进口量的将近80%，其中从澳大利亚进口量超过了60%，2023年中国进口铁矿石中澳大利亚占进口总量的62.51%。 数据来源：Wind，西南证券整理10 中国大陆几乎占据了澳洲铁矿出口的全部市场 好望角型(Capesize)船舶通常在10万至20万载重吨之间，货物通常仅限于铁矿石或煤炭。中国大陆几乎占据了澳洲铁矿出口的全部市场。C5是波罗的海交易所对好望角型船舶从澳大利亚到中国的航程的代号。它在波罗的海好望角型船指数中的权重最高，因此是BDI指数的一个关键组成部分，是铁矿石的重要贸易路线 。 2022年澳大利亚铁矿石出口（百万澳元） 主要好望角型船舶航程代号 代码 航程 C2 巴西图巴朗——鹿特丹 C3 巴西图巴朗——青岛 C5 西澳大利亚——青岛 C7 玻利瓦尔——鹿特丹 数据来源：statista、波交所，西南证券整理11 目录 散货运输发展成熟，澳大利亚铁矿石为重中之重 铁矿石需求长期持续，中澳贸易互为倚重 矿业巨头扩大产量，国内进口需求可更为乐观 相关标的 12 四家矿业巨头中三家均属于澳大利亚 多年以来，全球铁矿石资源的掌控已经形成比较稳定的市场格局，少数几家跨国公司凭借其资本和资源优势，控制了主要的供应网络。在目前全球最大的四家矿业巨头中，除巴西的淡水河谷（VALE）外，力拓（RIO）、必和必拓（BHP）、FMG三家均属于澳大利亚。 力拓、必和必拓、FMG产量 淡水河谷为巴西矿业巨头（万吨） 数据来源：Wind，西南证券整理13 淡水河谷公司是世界上最大的铁矿石生产商 巴西淡水河谷公司是世界上最大的铁矿石生产商，巴西淡水河谷铁矿石产量占巴西全国总产量的80%。2019年1月25日公司南部系统发生溃坝事故，自此之后公司一直处于产量恢复期。公司北部系统位于巴西Pará州的Carajás地区 ，是公司最大的铁矿石产区，其产出的铁矿石（铁品味达到67%）被认为是世界上质量最高的。 厄尔尼诺和拉尼娜对全球的影响 巴西14个港口铁矿石总发货量（万吨） 巴西北部在过去三年中也遭受了大量的降雨影响，导致铁矿石发运量低于预期。淡水河谷的S11D矿近年来生产表现不佳，在一定程度上也归咎于降雨影响。随着厄尔尼诺的到来，形势可能发生反转，因为强降雨的可能性将从该国北部转向南部，2024年年初至今巴西铁矿石发货量显著高于2020年至今的历史同期。 数据来源：MDPI、Wind，西南证券整理14 力拓是澳大利亚第一大矿业巨头 力拓成立于1873年，集团总部在英国，澳洲总部在墨尔本。力拓起初是以铜矿起家，为西班牙早期的铜矿厂商。早期，力拓开启了海外多元化发展战略，进行了一系列在西班牙以外地区的极具影响力的矿业公司收购兼并行为，成为在勘探、开采和加工矿产资源方面的跨国集团。截至2023年底在全球35个国家共有约57000名员工。公司包括四大产品集团，分别是铝业集团、铜业集团、工业矿物集团、铁矿集团。安全、技术与项目部门、战略与发展部门、商务部门以及其他职能部门则为整个集团的运营提供支持。 力拓旗下四大产品集团 力拓资产遍布全球 数据来源：《力拓宣传册》，西南证券整理15 力拓2024年铁矿石产量预计将保持高位 2024年2月21日，力拓公布了2023年财务数据，其净利润为101亿美元，约合727亿元人民币，这一数据超过了中国钢铁行业2023年得利润总额的564.8亿元。2024年力拓将继续在整个业务中部署力拓安全生产系统（SPS），SPS为皮尔巴拉铁矿业务带来500万吨的产量增长，预计将在2024年再度助力皮尔巴拉铁矿业务实现500万吨的产量提升。产量指导计划方面，其中力拓的铁矿石年产量预计将保持在3.23-3.38亿吨高位。 力拓营收和净利润（亿美元） 力拓部分产品2024年产量指导目标 产品 指导目标（百万吨） 皮尔巴拉铁矿 (发运量，100%权益基础) 323——338 铝土矿 53——56 氧化铝 7.6——7.9 原铝 3.2——3.4 数据来源：Wind、力拓中国，西南证券整理16 力拓仍在积极拓展产能计划 力拓全球铁矿石网络 力拓西澳矿山布局 力拓经营着世界级的一体化铁矿生产运营网络，截至2023年底，西澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）矿区一共包含17座矿山，年产能超3亿吨，同时还有4个专用装船码头、2000公里长的铁路网络和配套基础设施。目前正在在积极开发库戴德利（Gudai-Darri）矿区等多个项目。GudaiDarri矿价值31亿美元，于2022年开始生产，并在不到12个月的时间内达到了4300万吨的计划年产能，2024年计划将产能提高到每年5000万吨。 数据来源：《力拓宣传册》、力拓全球官网，西南证券整理17 必和必拓（BH