海外观点 第232期

半月度报告 金融与发展 让： ：．． ,.,. ．于 海外观点 2021年/总第232期 目录 世界热点 疫情后的新商业繁荣3 导读：在此次新冠疫情危机期间，经济活动出现了不同寻常的模式，其中之一是商业申请行为的增加，并在各个行业部门中展现出不同趋势。一方面，这表示企业倒闭现象正在恢复正常，失业率开始下降。但是，新企业对此带来的确切贡献尚不清楚。 货币、金融稳定与入侵乌克兰6 导读：过去两年间，英国经历了三次经济和金融冲击：英国退欧的最后阶段、新冠肺炎的大流行，以及最近的俄罗斯入侵乌克兰事件。这些因素会对英国经济和金融稳定造成不确定的影响。虽然可能要过很多年，我们才能知道这些是否会是结构性的、长期的变革，但至少现在我们还是可以看到这些因素影响英国经济的一些途径，以及近期影响的范围和方向。 一个货币无序的新世界即将到来20 导读：美国及其盟国对俄罗斯的货币制裁使得其他国家产生对货币金融体系问题的担忧。世界其他国家也在寻找绕过美国及其盟友的货币和金融市场的交易和储存价值的方法，中国正在尝试通过数字人民币与周边国家建立人民币结算货币体系。本文作者认为最终可能出现的情况是两个货币体系——西方的和中国的——以不同的方式运作，并且不自觉地重叠在一起。 通货膨胀与运输成本24 导读：2020年3月以来，海运货物价格大幅上涨。随着价格上涨，港口的中断和高运量导致船只闲置和卸货延误。在2022年1月对长滩港的一次访问中，交通运输部长PeteButtigieg讨论了这些港口中断对通货膨胀的影响，他说，“毫无疑问，当你缺乏航运渠道时，你会看到价格上涨的压力，这将是我们在通货膨胀方面面临的一部分挑战”。 不要害怕收益率曲线再现27 导读：近几个月来，金融市场对短期利率未来走势的看法发生了变化，政策制定者发出信号称减少宽松货币政策的时机即将到来。与以往的政策紧缩时期一样，最近一次是在2018年，人们可以听到关于收益率曲线斜率下降和出现“倒挂”风险的评论随之增多，即长期收益率降至较短期收益率之下。与以往的情况一样，10年期和2年期美国国债收益率之间的差异似乎引起了过度关注，这种差异通常被称为“2-10息差”（2-10spread）。 经济理论 美国通胀率为何高于其它国家34 导读：美国和其它发达国家的通胀率在历史上是非常接近的。全球供应链的问题和由于疫情导致的支付系统的改变都推升了全球通胀率。但是，自从2021年上半年，美国通胀率比其它发达国家更高了。预测表示为了对抗疫情对经济影响的财政支持政策可能造成了这一现象，通胀率在2021年提升了3个百分点。 实时监测发现美国房地产市场泡沫正在显现？39 导读：自2012年以来，美国的实际房价（经通胀因素调整后的价格）一直在稳步上升。 疫情之前房价开始进一步上涨，但自2020年初以来上涨速度明显加强。对于潜在的买家和卖家以及政策制定者来说，了解住房市场的状况是必要的。我们使用一种新的统计工具来实时评估美国房地产市场的健康状况，我们认为，此次上涨的根本原因与2007-2009年全球金融危机之前的房地产繁荣时期不同。然而，人们越来越担心美国房价正再次脱离基本面。 趋势通胀是否有失控的风险？通胀预期的作用43 导读：自大流行开始以来，对消费者价格总水平的看法迅速从对通缩的担忧转变为对过度通胀的担忧。本文借鉴Mertens（2016）的实证框架，构建了美国趋势通胀估计的月度模型，结果显示最近的通胀和通胀预期在长期呈上升趋势。 美联储的新框架:背景和后果51 导读：本文讨论了美联储的新框架，并强调了修订后的共识声明和新战略中的一些重要政策含义。特别地，本文首先讨论了促使美联储在2018年11月宣布将在2019年对其货币政策战略、工具和沟通实践进行首次公开审议的原因。其次，将审议的主要结果纳入新的《长期目标和货币政策战略声明》，并强调了一些重要的政策含义。 疫情后的新商业繁荣 GuillaumeVandenbroucke&VictoriaYin/文申劭婧/编译 导读：在此次新冠疫情危机期间，经济活动出现了不同寻常的模式，其中之一是商业申请行为的增加，并在各个行业部门中展现出不同趋势。一方面，这表示企业倒闭现象正在恢复正常，失业率开始下降。但是，新企业对此带来的确切贡献尚不清楚。编译如下： 在新冠疫情危机期间，经济活动出现了不同寻常的模式。例如与之前的大多数衰退不同，家庭收入和个人储蓄有所增加。另一个不寻常特征是商业申请行为的增加。 图1在2007年衰退和2020年衰退期间，美国的商业申请量 商业申请的数据来自美国人口普查局提供的数据集BusinessFormationStatistics。这里的商业申请是指美国50个州和华盛顿特区内雇主识别号码的申 请。图1比较了两次经济衰退开始之前和之后的商业申请量。第0个月对应于美国国家经济研究局公布的经济衰退前的高峰月份。2007年经济衰退的高峰月份是2007年12月，而新冠疫情导致的经济衰退的高峰月份是2020年2月。在纵轴上，每月商业申请数量在第0个月被标准化为1，以便在各次衰退期间进行比较。因此，值1意味着相对于衰退的开始没有差异；0.9意味着商业申请比衰退开始时减少10%；值为1.1则意味着商业申请增加10%。 每次经济衰退之前，商业申请都相对稳定。但在两次衰退中，申请在衰退开始后一个月内都下降了约15%。然而，该数字值得关注的地方是2020年的增加。在7月，即第0个月后的五个月，商业申请几乎是2月份的两倍（高出 86%）。相比之下，在2007年经济衰退开始5个月后，商业申请下降了10%，并且一直在下降：在一年后下降了25%。 与2020年2月之前的12个月相比，在之后的12个月中，总共有超过110万个业务申请，增长了34%。相比之下，2007年12月之后的12个月中，与之前的12个月相比业务申请数量减少了13万件，下降了5%。 图2商业申请总量的百分比变化，2019-2021 各行业的商业申请并非均匀增长。图2报告了2020年2月之后的12个月内 按行业分列的商业申请总量相对于之前12个月（蓝色条）的增长百分比；还报告了每个行业对商业申请总增长的贡献（黑条）。尽管许多行业都有增长，但零售业的申请增幅最大——增长了79.2%，占申请总增幅的20%。房地产行业的新业务增幅最小，即2%，但仍占申请总增幅的5%。 不过，商业申请只是一方面。另一个重要的问题是新冠疫情危机是否导致众多企业倒闭。这种类型的数据通常不像业务形成数据那样很快就能得到。Crane等人（2021）使用工资数据提供了疫情期间企业停业的估计值。他们发现企业停业的高峰期在2020年5月中旬左右，持续了至少36天。当时的企业停业率比历史平均水平高6%。他们还在70天及更长时间中发现了一个中等峰值 （比历史平均水平高2%）。然而，到2020年8月/9月，企业倒闭已恢复到历史平均水平。 结论 这些事实对美国经济意味着什么？一方面，商业申请已经启动，另一方面，企业倒闭趋势可能正在恢复正常。这表明失业率开始下降，并会保持在低位。但是尚不清楚新企业将雇用多少员工，或者企业在创立后几个月内存活的可能性有多大。为了解决这个问题，人口普查将商业申请划分为“高倾向商业申请”和所有其他商业申请。高倾向申请最有可能转变为雇佣员工的企业，因此与 （比如）下岗工人提交的申请有很大不同，因为后者大多为个体经营，不太可能雇用任何人。与2020年2月之前12个月的总数相比，在之后12个月中，高 倾向企业总数申请量增加了23%。2020年3月至2021年2月期间，共有160万家高倾向性企业创立，这有助于在此期间减少失业率。 本文原题名为“TheCOVID-19NewBusinessBoom”。本文作者GuillaumeVandenbroucke是圣路易斯联邦储备银行的助理副总裁，VictoriaYin是圣路易斯联邦储备银行员工。本文于2022年3月21日刊于圣路易斯联邦储备银行官网。单击此处可以访问原文链接。 货币、金融稳定与入侵乌克兰 JonCunliffe/文母雅瑞/编译 导读：过去两年间，英国经历了三次经济和金融冲击：英国退欧的最后阶段、新冠肺炎的大流行，以及最近的俄罗斯入侵乌克兰事件。这些因素会对英国经济和金融稳定造成不确定的影响。虽然可能要过很多年，我们才能知道这些是否会是结构性的、长期的变革，但至少现在我们还是可以看到这些因素影响英国经济的一些途径，以及近期影响的范围和方向。编译如下： 过去两年间，英国经历了三次经济和金融冲击：英国退欧的最后阶段、新冠肺炎的大流行，以及最近的俄罗斯入侵乌克兰事件，目前英国央行（BankofEngland）已明确表示了谴责的态度。 今天，我想谈谈这些因素对英国经济和英国金融稳定的影响。我们当然不知道俄罗斯入侵乌克兰的后果，这场冲突可能会走向许多方向。也许要过很多年，我们才能知道这是否会是一场结构性的、长期的变革，这是因为现在的全球经济基本上是一体化的。但我认为现在至少可以看到它影响英国的一些途径，以及近期影响的范围和方向。 从何谈起这些因素很重要，英国经济进入2022年后仍然受到新冠疫情的影响，主要是通过两个渠道——极高的输入性通胀，以及工资迅速增长下紧张的劳动力市场。 英国输入性通胀 输入性通胀是我们在英国看到使通胀急剧上升的主要驱动因素，这也反映在商品和能源上（见图1）。商品价格上涨的原因是，全球经济的大部分领域迅速重新开放所产生的供应面摩擦、需求从服务到商品的转移，以及一旦疫情结束，相对于经济活动，发达经济体的强劲需求——这主要是政策支持的结果。例如，图2显示，英国家庭收入的下降幅度没有GDP的下降幅度大。 新冠疫情爆发的最初阶段是抑制通货膨胀。但随着经济在去年断断续续地复苏，供应本身也受到了疫情的冲击，无法跟上需求的步伐。这一直是全球商品价格变动的根本驱动因素，在俄罗斯入侵乌克兰的可能性增大之前，这也是全球能源价格上涨的根本驱动因素。2021年欧洲出现了天然气储存缺口，其中一半以上是亚洲液化天然气需求增加而造成的。 包括食品和能源在内的英国商品，其价格目前远高于新冠肺炎前的趋势，且目前通胀处于高位（见图3）。相比之下，服务的价格能更好地反映国内成本，但也仍需恢复到新冠肺炎前的价格趋势。目前服务业的通胀也有所上升，但仅为3.5%，略高于长期平均水平。 英国劳动力市场 随着我们逐渐从新冠疫情中恢复，国内劳动力市场也受到了供求巨大变化的冲击。 劳动力参与率下降和净移民的减少，打击了劳动力供应。尽管经济活动和就业有所复苏，但英国的劳动参与率几乎没有恢复（见图4）。劳动参与率仍比新冠肺炎前的水平低约1%（约35万人）。这种下降有可能是结构性的，而非周期性的，这是新冠疫情造成的工作和生活偏好变化的结果。 新冠疫情、或者是英国退欧导致了移民人数的减少，这加剧了劳动参与率的下降。我们很难对其中任何一种因素的影响做出精确估计，也很难确定这种影响的持续时间。由于新冠疫情的爆发，过去两年的移民数据是不可靠的，但我们可能可以从实验统计数据中得到人们旅行的规模和方向的迹象。这些数据表明，2020年英国的净移民人数降至约3.5万人，而2019年时超过25万人。 在劳动力需求方面，有证据表明，新冠肺炎增加了某些部门的需求，特别是卫生部门对劳动力的需求。目前，就业人数比新冠肺炎之前增加了约70万人，其中一半是从事卫生工作、社会工作、教育工作或公共管理工作的，这在一定程度上反映了自雇的转变。但随着疫情的结束，部分需求可能会减少。事实上，卫生和社会工作的劳动力岗位数量在2021年的最后一个季度已经出现了下降的趋势。 有趣的是，也许是由于政策的支持，新冠疫情及其相关的经济影响并没有出现最初预测的一些严重结果。失业率，包括长期失业率，都很低。尽管职位的空缺达到了创纪录的水平，但招聘的速度也在加快。没有实质性的证据表明劳动力市场的部门不匹配，而劳动力市场仍然保持了高度的灵活性。 相反，我们在新冠疫情后的劳动力市