海外观点 第240期

半月度报告 金融与发展 让： ：．． ,.,. ．于 海外观点 2022年/总第240期 目录 聚焦中国 参议院的气变协议并没有确保美国太阳能供应链免受中国影响3 导读：经过艰苦谈判，参议员JoeManchin（D-WV）投出关键一票后，新促成的气候变化法案旨在推动美国太阳能制造业发展（整个太阳能价值链中材料的制造和组装），并通过减少美国对中国太阳能供应商的依赖，提供更大的能源安全。虽然向前迈出了一大步，但该法案的税收抵免不足以改变这种依赖。该法案将有助于缩小太阳能组件生产方面的差距，但会使美国在供应链的其它关键环节上依赖中国。这种依赖性需要得到解决，而当前形势是美国战略脆弱性的一个重要来源。 全球治理 先发制人的资本管制和宏观审慎政策6 导读：在采用浮动汇率的新兴经济体中，事后应对型的货币政策可能无法避免国内产出受到外部经济冲击的影响。如果货币政策不能抵消资本流动和信贷增长对产出的影响，各国可能会考虑采取先发制人的主动管理政策。研究表明，先发制人的降低外国资本流入和外债积累的政策降低了避险冲击后的外部融资风险溢价。 估计美国的长期财政能力|美国国家经济研究局8 导读：财政能力等于预计未来预算盈余的折现值（PDV），这既取决于对未来现金流的预测，也取决于用于跨期加总现金流的贴现率。分析表明，美国政府的财政能力可能低于美国未偿还国债的当前市场价值。在保持预测的名义GDP和基本盈余不变的情况下，利率增加1%，会导致2051年预测的债务与GDP的比率大幅增加。这一增长相当于2051年后每年的基本盈余占GDP的比重增加2.9%。 了解COVID-19大流行期间的银行存款增长情况10 导读：疫情大流行爆发后，美国银行系统的一个显著发展是银行存款总额的快速和持续增长。在本文中，我们提出的证据表明，四个因素可以在很大程度上解释2019年第四季 度至2021第四季度两年期间银行存款的增长：1）在大流行开始时，商业和工业（C&I）信贷额度下降的最初峰值；2）美联储的资产购买；3）向更可能以存款形式持有储蓄的家庭进行大规模财政转移；4）更高的个人储蓄率。 对美联储资产负债表的利率风险分析，第一部分：背景介绍和历史演变 .........................................................23 导读：作为货币政策的一部分，美联储（Fed）在系统公开市场账户（以下简称SOMA账户）中持有美国国债和机构抵押贷款支持证券（以下简称MBS证券）。这些证券的市场价值和美联储的收入随着利率的变化而波动。因此，为应对通胀压力而不断上调的政策利率，预计将给美联储的净收入带来下行压力。此外，市场利率的上升预计将在短期内降低美联储持有证券的市场价值。根据国会的授权委托，美联储的货币政策目标是实现就业最大化和物价稳定。利率上升对SOMA账户投资组合未实现损益头寸或美联储收入的辅助影响，不会影响美联储将如何执行货币政策，也不会影响其履行金融义务的能力。 美联储资产负债表的利率风险分析，第二部分：替代利率路径下的预测 .........................................................28 导读：美联储的净收入和其流向美国财政部的资金，以及公开市场操作账户投资组合未实现的损益头寸，都会受到利率波动的影响。考虑到利率波动广泛的影响路径和相关宏观政策的经济结果，我们提供了对美联储资产负债表及其收入，和公开市场操作账户投资组合未实现头寸的预测。 世界热点 不提高失业率以降低通胀是不可能的34 导读：美联储（FederalReserve）寻求给过热的美国劳动力市场降温，以缓解工资上涨的压力，减少职位空缺，同时不让失业率痛苦地飙升。但经验证据表明，这些目标从未同时实现，现在也不太可能实现。事实上，对抗通货膨胀需要减少职位空缺，也需要增加失业率。职位空缺和失业率之间的反比关系可以用贝弗里奇曲线来衡量，贝弗里奇曲线以一位英国经济学家的名字命名。Blanchard、Domash和Summers发现，美联储希望在不增加失业率的情况下减少职位空缺，这与历史经验证据相悖。目前的低失业率和非常高的空缺失业率表明，劳动力市场过热，自然失业率上升。这比新冠肺炎爆发前的水平上升了约1.3个百分点，意味着劳动力市场比目前的失业率显示的更加过热。 前沿市场的资金缺口48 导读：本文讨论了前沿市场的潜在外部融资缺口，并重点关注那些即将面临外部债券赎回的国家。作者预计2022年下半年萨尔瓦多的融资缺口至少占GDP的4%，且政府将大量耗尽储备来支付债券。巴基斯坦的情况会好一些，前提是政府将贷款展期。巴基斯坦的资金缺口有可能达到1%，但官方贷款机构将填补这一缺口。 参议院的气变协议并没有确保美国太阳能供应链免受中国影响 CullenS.Hendrix/文徐懿凡/编译 导读：经过艰苦谈判，参议员JoeManchin（D-WV）投出关键一票后，新促成的气候变化法案旨在推动美国太阳能制造业发展（整个太阳能价值链中材料的制造和组装），并通过减少美国对中国太阳能供应商的依赖，提供更大的能源安全。虽然向前迈出了一大步，但该法案的税收抵免不足以改变这种依赖。该法案将有助于缩小太阳能组件生产方面的差距，但会使美国在供应链的其它关键环节上依赖中国。这种依赖性需要得到解决，而当前形势是美国战略脆弱性的一个重要来源。编译如下： 中国主导太阳能供应链 这一点在太阳能领域表现得最为明显。美国太阳能严重依赖中国以及与中国相关的东南亚子公司。今年2月，美国能源部发布了一份关于美国太阳能供应链弹性的“深度调查”。该报告指出，从多晶硅到太阳能组件，中国在整个太阳能供应链都处于主导地位。 多晶硅之于硅，就像铝之于铝土矿：它是一种无数下游工业应用的精炼产品。尽管硅是地球上最丰富的工业矿物之一，丰富到美国地质调查局甚至懒得在其年度矿产商品总结中提供储量估计。即便如此，中国仍主导着全球产量，占全球产量的70%至80%。在生产过程中，多晶硅会被熔化成锭，然后切成晶片，最后用于生产光伏电池。对于这三项，中国所占的市场份额分别为98%、97%和81%。此外，中国在组件（安装在太阳能电池板上的最终产品）上的市场份额为77%。 这些市场份额的关键性超出想象。无论出于何种目的，中国是太阳能基础材料的垄断供应商。虽然美国进口的太阳能组件比这些数字所显示出来的更加多样化，但2020年美国进口的组件中有75%来自三个国家——马来西亚、泰国和越南。这些国家严重依赖中国的投入，在许多情况下，中国可以借此规避美国对中国太阳能产品征收的长达十年之久的关税。 从能源安全的角度来看，这种情况是很危险的。美国的能源转型依赖中国的供应，这使得中国能够利用其主导地位发挥市场力量，制定全球价格。中国太阳能生产成本比欧洲低35%，比美国低20%，比印度低10%，主要是因为劳动力和能源成本降低，以及可以追溯到2000年代中期的政府补贴。这些成本优势阻碍了中国以外的其它国家发展产能，增强了中国的战略影响力。2010年，中国利用其在稀土金属领域的主导地位，将其出口配额减少了40%，既降低了中国制造商的投入成本，又在有争议的尖阁诸岛问题上向日本施压。 但是，即使中国不倾向于将太阳能用作政治杠杆，其太阳能供应链也与大规模的侵犯人权行为交织在一起。新疆是世界上规模最大的政府侵犯人权的活 动之一，包括强迫劳动等，这已经影响了该地区内外公司的供应链。《维吾尔强迫劳动预防法案》（UyghurForcedLaborPreventionAct）制定了非常高的标准，以确保进口到美国的中国产品不是使用强迫劳动生产的。如果美国真的要向太阳能过渡，目前的情况是行不通的。 立法是向前迈出的一大步，但对于太阳能安全来说还不够 即将获得参议院批准的气候变化立法，即《2022年通胀削减法案》 （InflationReductionActof2022）旨在通过提议的300亿美元税收抵免来改善这一局面，以刺激美国国内各种类型的可再生能源的生产，包括太阳能、风能和地热。该法案以每单位为基础提供奖励，从太阳能电池每直流瓦特4美分到多 晶硅每公斤3美元和晶片每平方米12美元不等。这些补贴与众议院在2021年通过的补贴几乎相同，但之前作为《美国太阳能制造法案》（SolarEnergyManufacturingforAmericaAct）的一部分在参议院被搁置。除了这些税收抵免外，还有另外100亿美元的税收抵免，用于发展必要的制造能力。 400亿美元的税收抵免只是一个开始，还远远不够。制造业税收抵免将有助于缩小某些领域的差距，但对其他领域没有帮助。美国国家可再生能源实验室 （NationalRenewableEnergyLab，NREL）在2021年的一份报告中估计，根据提供的信贷总额，《美国太阳能制造法案》可以帮助美国光伏组件的制造产能增长到19-22吉瓦（gigawatts，GW），大致相当于2021年新安装的光伏产能 （21吉瓦），可以有效抵消美国进口。 但供应链的其他低附加值产品仍将面临问题。据估计，信贷所带来的额外4-6GW晶片/锭制造能力，将是美国拥有的所有产能，这使得美国依旧高度依赖进口，也就是依赖中国。相比之下，中国已经建成或在建的晶片生产能力为400吉瓦，有几座新一代工厂的年产能为20-50吉瓦。如果美国硅片产能增加6吉瓦，那么非中国的硅片产能仅占总产能的4%。这一关键的战略漏洞将继续存在。 多晶硅的影响更难以辨别。与晶片和锭不同，美国拥有多晶硅产业。税收抵免以及《维吾尔强迫劳动预防法案》的实施可能会刺激美国的多晶硅生产。但鉴于中国在供应链的下一个环节（硅锭和硅片）中继续占据主导地位，蓬勃发展的美国多晶硅产业将使美国在太阳能方面很不安全，就像一个没有炼油能力的石油资源丰富的国家一样。 《2022年通胀削减法案》将是一个突破，有助于美国实现拜登政府在本十年结束前将排放量减少50%的宏伟目标。在目前的情况下，这是向前迈出的一大步。但就太阳能供应链安全而言，这还不够。 本文原题名为“TheSenate'sClimateChangeAgreementwillnotSecureUSSolarSupplyChainsfromChina”。本文作者CullenS.Hendrix是彼得森国际经济研究所（PIIE）的高级研究员以及气候与安全中心的非常驻高级研究员，主要研究方向为能源、环境、农业和政府政策。本文于2022年7月刊于PIIE官网。单击此处可以访问原文链接。 先发制人的资本管制和宏观审慎政策 LindaGorman/文刘铮/编译 导读：在采用浮动汇率的新兴经济体中，事后应对型的货币政策可能无法避免国内产出受到外部经济冲击的影响。如果货币政策不能抵消资本流动和信贷增长对产出的影响，各国可能会考虑采取先发制人的主动管理政策。研究表明，先发制人的降低外国资本流入和外债积累的政策降低了避险冲击后的外部融资风险溢价。编译如下： 在采用浮动汇率的新兴经济体中，事后应对型的货币政策可能无法避免国内产出受到外部经济冲击的影响。如果货币政策不能抵消资本流动和信贷增长对产出的影响，各国可能会考虑采取先发制人的主动管理政策。这些措施包括资本流动管理和宏观审慎政策、对贷款的限制性法规、强制的银行资本要求、贷款-价值比或存贷比要求、偿债收入比要求，以及对可能破坏稳定的经济活动适用特殊税费等。 在《新兴市场的先发制人政策和避险冲击（NBER工作论文29615）》一文中，MitaliDas、GitaGopinath和ŞebnemKalemli-Özcan分析了旨在限制个人借款人承担风险的政策是否可以降低一个国家在全球资本市场上的风险溢价。研究人员使用1996年至2020年实施积极逆周期政策（调整资本流动和借贷）的 最新数据集，研究了56个采用浮动或管理浮动汇率的新兴和发展中国家的外部借贷成本。他们得出的结论是，在不利的经济冲击期间，采取先发制人的积极管理政策的国家对外借款的利率溢