刺激及复苏效应仍存，短多长空

刺激及复苏效应仍存，短多长空 黑 色观点逻辑 建近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两 材会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库 组存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短 期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。 操作建议 螺纹触底反弹，主力合约运行区间3600-4000元/吨。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢材月报 2024年3月5日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 热卷触底反弹，主力合约运行区间3750-4200元/吨。 联系人：吉赛（F03088017） 风险提示 1、钢厂维持目前铁水生产水平（利多）；2、刚需补库延迟释放（利空）； s 3、两会积极政策出台不及预期（利空）；4、下游需求复苏不及预期（利空）。 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 2月，成材期货整体呈现小幅阴跌态势，炉料成本坍塌是主因，冬储不及预期和累库周期是次要因素。价格运行大致分为两个阶段。第一阶段，春节前，成材品种冬储结果不及预期，钢厂节前减产不及预期。市场开始走节后弱预期逻辑，社会库存累库较晚、接货意愿低。双焦、铁矿石供需趋于宽松，供给端扰动因素逐渐淡化。第二阶段，春节后，钢厂政策完全没有匹配弱势需求的预期，成交量大不如前。炉料现货成交冷清，挺价行为独木难支。农民工返城持平于往年、地产和基建开工率尚可，但实际钢材采买并没有跟上。宏观金融环境仍然较差，节前股灾让市场中对年后预期转弱。及至月末，盘面利润和现货利润套利空间打开。后续，钢厂补库进度以及两会刺激政策的出台成为焦点，上半年预期的分歧可能成为主要矛盾。 从当下的情况展望未来，供应端：铁水产量企稳，五大品种产量迅速提升。钢材库存仍在累库阶段但拐点隐现。螺纹及热卷表观消费复苏趋势显现但略不及预期；成本端：现货螺纹、热卷利润有效回升，两品种05合约盘面利润仍处于微亏损状态，套利空间仍在。钢厂炉料仍在主动降库，铁矿石发运、到港、疏港处于近年中性偏低位置，港口库存回升明显，整体供需宽松；双焦基本面较弱，供暖季切换后钢厂产量并未跟上，焦炭库存较高且期现差仍然较大；需求端：地产端，民工返城情况尚可，需求释放进度主要看资金压力，目前已有复苏趋势，终端销售季节性增长临近；基建：债务发行情况一般，资金落位速度尚可，存续在建项目较多，短期有支撑；制造业，汽车2月表现强于往年，支撑较好。家电节后进入淡季。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量保持，新订单预计进入调整阶段。 我们认为：近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。螺纹主力合约区间预估为 3600-4000元/吨，热卷主力合约预估为3750-4200元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止3月5日，螺纹基差27左右，属于中性偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价基差-10。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以期货向现货回归上涨为主，螺纹可在3600点左右做买入套保，临近月底择机在4000点左右做卖出套保。 截止3月5日，热卷基差33，处于中性位置。目前热卷下游处于淡季，但库存较为健康。 基差可能需要选择较高的4150点左右入场进行卖出套保；库存去化良好的前提下，在3700点位做买入套保。 2.2铁矿石 截止3月5日，铁矿PB粉基差31左右，属于中性位置，供强需弱格局较为确定，补库刚 需释放的前提下，仍有基差走阔可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在920点位以上做卖出 套保，在800点以下做买入套保。 自2月以来，钢厂铁水产量企稳于220万吨/天，相对往年限产较严格，3月估计铁矿石成交进入复苏节奏（可能4月达峰），钢厂开工少但产量不低，基差先强后弱。价差方面，5-9价差偏高，但反套需要择机，螺矿比可能有所回归。 图1：螺纹05基差图2：热卷05基差 1300 1000600 700 400 100 100 -200 -500 1905200521055/1672/126059/16112/310651/163/214605 -4001905200521055/167/169/1611/161/163/16 220523052405 图3：铁矿PB粉05基差图4：螺纹5-10 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 190520052105 800 600 400 200 0 -200 -50 5/16 220523052405 7/169/1611/161/163/165/ 10/1611/1512/151/142/133/144/135/1 1905-102005-102105-10 2205-102305-102405-10 图5：热卷5-10图6：铁矿5-9 500 400 300 200 100 0 -100 10/1611/1612/161/162/163/164/165/16 1905-102005-102105-10 2205-102305-102405-10 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 9/1510/11590151-/91512/151/210505-29/153/15241/0155-95/1 2205-92305-92405-9 图7：卷螺差05图8：螺矿比01 5009 8 200 7 -1006 -400 5/167/169/1611/161/163/165/1 190520052105 220523052405 5 4190520052105 5/167/169/1611/161/163/165/1 220523052405 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 2月份，钢厂铁水产量控制较好，钢厂库销比波动在-4.22天，预计3月内波动空间较大（钢厂的节后主动补库带来一定刚需）。截至3月1日，247家钢厂高炉开工率75.19%，环比上周减少0.44%，同比去年减少5.88%；高炉炼铁产能利用率83.34%，环比减少0.25%，同比减少3.81%；钢厂盈利率27.27%，环比增加2.59，同比减少15.59%；日均铁水产量222.86万吨，环比减少0.66万吨，同比减少11.50万吨。 发运方面，截至3月4日，澳洲巴西铁矿发运总量2544.5万吨，环比增加466.0万吨。澳洲发运量1836.1万吨，环比增加426.0万吨，其中澳洲发往中国的量1450.8万吨，环比增加417.8万吨。巴西发运量708.4万吨，环比增加40.0万吨。本期全球铁矿石发运总量3125.6万吨，环比增加521.9万吨。 综合来看，铁矿供给均值略大于往年，疏港量中性偏高，港口库存以小幅累库为主，供应基本宽松；海外铁矿价格周期内大跌，05合约成材盘面利润转正但仍不及现货。3月节奏可能是先反弹后回调，130美金以上价位压力较大。钢厂复产及主动补库可能是主要动力来源。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 8580 60 75 40 6520 55 1-12-12031-914-15-16-1270-1208-19-110-1112-102112-1 202220232024 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 201920202021 202220232024 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 460 360 410 340 360 310 260 320 300 210201920202021 1/522/05232/54/55/56/52072/538/59/510/51210/25142/5 280 1/522/05139/54/55/56/52072/058/59/510/521012/5112/5202220232024 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2019 2021 2023 2020 2022 2024 2100 1200 1900 1000 1700 800 1500 600 1300 400 1100 900 200 2024-01-07 2024-01-14 2024-01-21 2024-01-28 2024-02-04 2024-02-11 2024-02-18 2024-02-25 2024-03-03 2024-03-10 2024-03-17 2024-03-24 2024-03-31 2024-04-07 2024-04-14 2024-04-21 2024-04-28 2024-05-05 2024-05-12 2024-05-19 2024-05-26 2024-06-02 2024-06-09 2024-06-16 2024-06-23 2024-06-30 2024-07-07 2024-07-14 2024-07-21 2024-07-28 2024-08-04 2024-08-11 2024-08-18 2024-08-25 2024-09-01 2024-09-08 2024-09-15 2024-09-22 2024-09-29 2024-10-06 2024-10-13 2024-10-20 2024-10-27 2024-11-03 2024-11-10 2024-11-17 2024-11-24 2024-12-01 2024-12-08 2024-12-15 2024-12-22 2024-12-29 0 2018201920202021 1-72-73-74-75-76-77-78-79-710-711-712-7 202220232024 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 2月份，钢材整体表观消费全面低于往年，有春节期间需求停滞的因素，但节前冬储和节后成交双双遇冷导致现货价格疲软，市场对后续需求的进一步悲观导致期货几乎没有自主上涨动力。专项债以及结余资金的作用2月已经有所显现，进入3月后基建和地产项目的复工对实物用钢量形成一定支撑；且短期资金的支撑、两会释放的政策信号及刺激新政可能带来良好预期。我们初步研判乐观预期能部分兑现，但“金三银四”旺季落空是大概率事件，因此力度有限。 图15：螺纹表观消费图16：热卷表观消费 500.00360.00 300.