政策预期边际好转，供应扰动及低估值品种多配属性提升

2024年3月5日 海外方面，通胀压力回调引导宏观叙事转向美国降息预期回温。国内方面，政府工作报告基本符合市场预期，积极财政政策和宽松稳健的货币政策将有助于经济稳增长和商品需求的增长。库存周期方面，批发商库存同比-PPI同比数值显示，美国库存周期或已经步入补库周期。后续关注国内供应能力充裕的前提下，补库力度、PPI反弹幅度及利润修复的持续性受到抑制。 ★商品板块基本面： 随着节后终端开工陆续复工，商品库存正从假日累库转向节后去库的时间窗口。利率边际预期驱动贵金属创下新高。因地产销售偏弱，黑色金属板块面临回调。相对估值偏低及供应扰动驱动部分有色金属反弹。能源化工板块走势分化来源于供需及估值的驱动差异。 ★配置建议： 商品库存拐点的不确定性亟待1-2月宏观经济数据及产业开工及库存数据验证。多头逻辑选择配置供应存在扰动或估值偏低的品种，空配供需弱化的黑色及农产品板块。随着中美宏观驱动存在回暖的迹象，贵金属、部分有色金属及能源的多配价值得以提升。板块内的强弱分化或得以延续。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化。 目录 1、市场回溯及展望...................................................................................................................................................................42、总量驱动...............................................................................................................................................................................52.1、海外经济.............................................................................................................................................................................52.2、国内经济.............................................................................................................................................................................62.3、中美库存周期.....................................................................................................................................................................73、板块逻辑...............................................................................................................................................................................73.1、贵金属.................................................................................................................................................................................83.2、黑色金属.............................................................................................................................................................................83.3、有色金属.............................................................................................................................................................................93.4、能源化工...........................................................................................................................................................................113.5、软商品及农产品..............................................................................................................................................................114、核心策略.............................................................................................................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：股指触底反弹，期债持续上行........................................................................................................................................................4图表2：降息预期降温，白银持续回调........................................................................................................................................................4图表3：减产预期支撑双焦反弹....................................................................................................................................................................4图表4：低估值及供应瓶颈驱动镍反弹力度较强........................................................................................................................................4图表5：能源估值持续修复............................................................................................................................................................................5图表6：低估值化工品估值修复....................................................................................................................................................................5图表7：软商品板块走势分化........................................................................................................................................................................5图表8：油脂、谷物养殖板块低位反弹........................................................................................................................................................5图表9：美国核心通胀缓慢回落....................................................................................................................................................................6图表10：10年期美债对商品板块风格轮动的指引......................................................................................................................................6图表11：中国制造业PMI回落，非制造业PMI回升.................................................................................................................................6图表12：生产及新订单分项差值收窄...........................................................................................................................................................6图表13：中美名义库存周期走势图.......................................................................................................