2024年政府工作报告解读报告：聚焦发力，加倍努力，齐心协力

聚焦发力，加倍努力，齐心协力 ——2024年政府工作报告解读报告 事项 ◼ 3月5日（星期二）上午9时，第十四届全国人民代表大会第二次会议在人民大会堂举行开幕会。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。 核心观点 ◼ 本次《政府工作报告》总体定调略高于市场预期。本次报告提出重点定调“政策聚焦发力、工作加倍努力、各方齐心协力”，将“科技创新”放在政策聚焦的重点，“加倍努力”则强调稳增长力度、中央支持力度值得期待，“齐心协力”则将更好的稳定企业以及居民对经济和资本市场的预期。 “大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”和“科教兴国”分列重点工作前两条，经济“质的有效提升”将是政策聚焦发力的重点，对科技和教育的重视进一步凸显。 秦红旭策略分析师 《报告》中提出，2024年全年的经济增速目标为5%左右，与去年目标持平，基本符合此前市场的主流预期。由于今年面临的是一个更正常化的增长基数，5%目标在可比口径下实际上要高于去年，实现的难度并不低。 在高质量发展的首要任务下，政策“适度”体现定力，但宏观政策逆周期调节仍将进一步强化来为经济增长保驾护航，这对宏观调控时、度、效将提出更高的要求。 资产配置策略： 尹曼青策略分析师 A股——重视结构，“哑铃型”配置 在此新旧动能接力过程中，权益市场也将继续反映这种经济结构的变化。因此，预计大盘将以结构性行情为主，投资者仍需对结构予以最高的重视。 而从结构上来看，我们依然建议采用“哑铃型”投资策略，即一手科技创新，紧跟未来新质生产力革新换代的脚步，一手国企红利，牢牢守住底仓的稳定收益。 债市——看多逻辑不变 彭伟伟首席策略分析师 整体来看，两会的财政力度、政府债供给以及货币政策定调均没有出现大幅超预期的情况，不至于对债券牛市产生反转效果。叠加近期银行、保险等配置盘以及市场交易盘对超长期国债的积极购入，交易面上也利好债市。只要经济增速没有恢复的强烈预期、需求没有明确修复信号，债市的看多逻辑则不变。 2024年3月4至5日，全国政协十四届二次会议、十四届全国人大二次会议开幕，最受资本市场关注的《政府工作报告》也在3月5日上午发布。由于2024年是中华人民共和国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。在市场预期偏弱、资本市场表现较为低迷的背景下，《政府工作报告》如何定调全年经济发展目标以及重点工作，则是解读本次报告的核心关键。 我们认为，本次《政府工作报告》总体定调略高于市场预期。本次报告提出重点定调“政策聚焦发力、工作加倍努力、各方齐心协力”，将“科技创新”放在政策聚焦的重点，5%的GDP目标较2023年难度更高，“加倍努力”则强调稳增长力度、中央支持力度值得期待，“齐心协力”则将更好的稳定企业以及居民对经济和资本市场的预期。 ◼政策聚焦发力：科创引领，加快发展新质生产力 《政府工作报告》的“重点工作”往往是资本市场的关注焦点。2024年较2023年重点工作的重要变化和重点主要有： 第一，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年政府工作任务第一条，这与去年底中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为九项重点任务之首具有一致性，经济“质的有效提升”将是政策聚焦发力的重点。预计产业链供应链优化升级、新兴产业和未来产业、数字经济等将是政策支持发展的重点方向。 第二，将“科教兴国”写进今年任务，且排在重点工作第二位，凸显了对科技和教育的重视。科技创新作为新质生产力的核心要素，其重要性毋庸置疑，教育则是助推科技创新、经济发展的重要基石。在科教兴国战略助推新质生产力的时代使命下，教育、科技、人才相关的机制将不断完善，资源投入也或有所增加，关注相关领域的改革举措。 此外，尽管优先级有所下调，但“扩大内需”仍是今年工作重点之一。消费端“新型消费”与“传统消费”均被提及，投资端则提出“挥好政府投资的带动放大效应”，强调投资效率，基建预计更多侧重新基建和补短板领域。 对于房地产，政策重点仍在于防风险，旨在促进房地产市场平稳健康发展，同时继续强调 第2页/共8页 加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给。 工作加倍努力、各方齐心协力：5.0%的GDP目标，实现并非易事 《报告》中提出，2024年全年的经济增速目标为5%左右，与去年目标持平，基本符合此前市场的主流预期。这一目标既考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要,并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。由于今年面临的是一个更正常化的增长基数，5%目标在可比口径下实际上要高于去年，实现的难度并不低。 而在内需不足、信心疲弱的当下，实现这一目标显然离不开政策聚焦发力。在高质量发展的首要任务下，政策“适度”体现定力，但宏观政策逆周期调节仍将进一步强化来为经济增长保驾护航，这对宏观调控时、度、效将提出更高的要求。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，更加侧重货币政策的“度”与“效”，意味着流动性要总量合理、结构优化，对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度将进一步加大。“促进社会综合融资成本稳中有降”则意味着年内LPR仍有下降空间。 积极的财政政策要适度加力、提质增效，“适度”同样体现政策上的相对克制。今年赤字率安排3%，低于此前市场对于赤字率突破3%的普遍预期。地方政府专项债限额为3.9万亿，较上年增加1000亿元。值得注意的是，本次提出“将从今年开始拟连续几年发 行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行１万亿元”，在中央成为稳增长加杠杆主力背景下，重大项目建设将在未来一段时间的经济增长中扮演重要角色。侧重中央层面加大财政支持力度，将明显较过往以地方政府传统基建刺激模式有所差别。刺激方向将更为聚焦“高质量发展、新质生产力”。 此外，增强宏观政策取向一致性仍是重要要求，各方面齐心协力，谨慎出台收缩性抑制性举措，营造稳定透明可预期的政策环境，在当前对于稳定市场预期尤为重要。 A股投资策略：重视结构，“哑铃型”配置 本次报告可以视为政府工作对高质量发展总要求的逐步落地推进，“稳中求进，先立后破”的原则体现的较为充分，其中，新质生产力正是需要立起来的部分，而与之对应的落后生产力也将会被替代或进行高质量改造。在此新旧动能接力过程中，权益市场也将继续反映这种经济结构的变化。因此，预计大盘将以结构性行情为主，投资者仍需对结构予以最高的重视。 而从结构上来看，我们依然建议采用“哑铃型”投资策略，即一手科技创新，紧跟未来新质生产力革新换代的脚步，一手国企红利，牢牢守住底仓的稳定收益。 一、科创板块引领未来新质生产力快速发展 着眼于加快形成新质生产力、构建现代化产业体系，科创和教育的重要性在本次报告中得到显著提升。大规模设备更新换代行动对应“制造业技术改造升级工程”，预计将改善机械设备领域的需求状况。智能网联汽车在全球具有较强竞争力，在汽车智能化浪潮中已然占得先机。生物医药、新能源、新材料、量子技术等行业市场广阔，预计也将迎来更多政策支持。 第4页/共8页 数字经济创新发展来到加速期。报告中特别提及“开展人工智能+行动”，这不能不让人联想到2015年政府工作报告首次提出要制定“互联网+”行动计划，这极大催化了后来的电子商务、云计算、大数据、物联网等领域的互联网行情。当前国际上人工智能发展如火如荼，其正在成为各个国家提升全要素生产率、推动经济增长、赢得未来国力竞争的最重要战场之一。人工智能与其他产业的叠加，不仅能提高效率和生产力，还能够创造新的商业模式和服务，推动经济结构的转型升级。由于人工智能对于基础算力的旺盛需求，芯片、光模块、服务器、存储、数据中心等算力基础设施建设预计将显著提速，而受益于人工智能技术的发展，机器人、自动驾驶、云计算等相关领域或有进一步突破，传媒、教育、医疗、金融、制造业等传统行业在人工智能加持下则有望焕发新生。 从估值角度来看，由于前期科创板块杀跌较为严重，当前宁组合指数估值还处在历史极低水平，被明显低估，建议投资者可以逐渐关注起来。 二、改革提升行动助推国企红利继续占优 随着国有企业改革深化提升行动逐步落地，国有企业的吸引力必将进一步增强。历史上看，中证国企红利指数持续跑赢国企指数和红利指数，而国企红利与科技板块的持仓可以起到一定的对冲作用，以平抑波动。 此外，本轮稳增长的特征之一在于中央加杠杆、地方稳杠杆，因此中央企业在稳增长过程中承担的作用也将更为突出，这也是对央企市场地位、盈利持续能力的重要保障。 具体行业方面，建议选择具备充裕现金流、低负债水平、分红稳定或具备提升空间的国有企业。比如受益于容量电价改革的火电，长协稳定而产量提升的煤炭，地方具有收费权的桥梁公路，数字经济和算力提升受益的电信，建设金融强国目标下的非银行业金融机构，因本地财政紧张而存在分红率提升空间的地方国企，央地国企并购重组热点标的等领域。 ◼债市投资策略：看多逻辑不变 不论是基本面5%的目标增长率，还是财政方面赤字率3%的政策指引，均没有超出市场的预期。会前，市场对财政发力的预期不高，对稳增长的力度预期不强，这也是去年12月以来国债利率快速下行的宏观原因。拟发行3.9万亿地方政府专项债也在市场的预期当中，今年前两月地方专项债发行速度较慢，目前各地方正在进行项目上报与批复流程，预计发行高峰落在3月至6月。 对于今年1万亿特别国债的发行市场在会前也已作出定价，消息出台后超长债利率反而有所下行，证明年度范围上并不存在特别国债今年以及之后连续几年发行的供给冲击。特别国债相较于其他债券具有发行灵活、使用灵活的特点，人大常委在每两个月左右的会议上就可以审议特别国债的发行，历史上三次特别国债的使用目的也各不相同。中央财政相较于地方财政、企业以及居民，是最有能力加杠杆的主体，特别国债可在关键时刻发挥助力、应急作用。 货币政策方面，表述上支持流动性的总基调不变，同时更加强调调整结构的效果。我国目前仍处在2021年7月以来的宽松周期中，从促进内需的角度来说，进一步降低融资成本仍有必要，预计年内依然会有降息动作。但是降息的时间点还需考虑银行的负债成本、外部均衡的因素。历史上来看，两会后3月份降息概率较小，时点可能落于二季度。同时，通过OMO与MLF的全量降息可能较为谨慎，更有可能继续单独调降LPR。 数据来源：WIND，平安银行投顾中心投研团队 整体来看，两会的财政力度、政府债供给以及货币政策定调均没有出现大幅超预期的情况，不至于对债券牛市产生反转效果。叠加近期银行、保险等配置盘以及市场交易盘对超长期国债的积极购入，交易面上也利好债市。只要经济增速没有恢复的强烈预期、需求没有明确修复信号，债市的看多逻辑则不变。 第6页/共8页 固本培元，稳中求进 基于《报告》的总体要求，我们认为2024年中国经济仍将兑现我们年度报告《浪成于微澜之间》的判断，转型期的中国经济依旧面临诸多挑战，宏观政策积极发力仍是必要之举，稳中求进的政策思路下，经济将继续保持运行在合理区间。 实现经济质的有效提升和量的合理增长，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。而这一过程中，科技创新将被置于更为重要的位置，与之相关的机会亦将值得重视。 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，本公司力求报告内容和引用资料、数据的客观与公正，但不对其准确性和完整性作出保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。本文仅供一般参考，并不构成对任何证券或其他金融工具的任何交易或采用任何对冲、交易和投资的要约、推荐或建议。本报告版权归本公司所有，未经许可，不得以任何形式复制和发布。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安银行的立场。