生物医药行业行业周报：2023年业绩快报相继发布，各行业业绩呈现分化态势

证券研究报告 行业周报：2023年业绩快报相继发布，各行业业绩呈现分化态势 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002邮箱：LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 2024年03月06日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 本周我们发布了吸入制剂领域专题报告《先行者打破寡头垄断格局，长风破浪吸入制剂蓝海》，重点剖析了该领域龙头企业长风药业。 先行者打破寡头垄断格局，研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。 吸入制剂药物以糖皮质激素和支气管扩张剂为基础用药，主要包括吸入粉雾剂、吸入液体制剂、吸入气雾剂（包括吸入喷雾剂）以及鼻喷 雾剂等四种主要剂型，由于需要药械结合，其仿制壁垒较高，全球普遍呈现寡头垄断格局。伴随2019-2021年CDE吸入制剂仿制药一致性评价指导原则的基本明确，短短数年，我国吸入制剂院内市场竞争格局变化显著，寡头垄断格局被打破，行业初步呈现“大树草原”生态。由于吸入制剂具备较高技术壁垒，以长风药业为代表的，具备较强专业技术实力的研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。 专注吸入制剂领域，全剂型布局研发业绩增长可持续。 长风药业专注于呼吸系统吸入制剂细分领域，是一家以技术研发为导向的专业制药企业，已于2023年6月向上交所科创板申请上市。受吸入 用布地奈德混悬液纳入集采放量影响，2022年公司营业收入快速跃升至3.49亿元，同比增长730%，净利润亏损快速缩窄，归属于上市公司股东的净利润亏损0.49亿元，同比缩窄62%。2023年公司收入端有望维持较快增长并初步实现盈利。此外，公司全剂型布局吸入制剂研发管线，多款高端仿制药产品获批在即，背书公司可持续增长。 复方鼻喷市场空间广阔，积极迈进国际市场。 截至2023年末，长风药业共拥有吸入用布地奈德混悬液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液、氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂和硫酸特步他林雾化吸入 用溶液等4款吸入制剂上市产品，均已纳入国家医保。其中，吸入用布地奈德混悬液占据市场主导地位，公司中标第五批集采贡献核心业绩。复方氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂，主要成分由组胺H1受体拮抗剂盐酸氮䓬斯汀和吸入性糖皮质激素丙酸氟替卡松构成，具有糖皮质激素和抗组胺药物的组合作用双重机制治疗中重度过敏性鼻炎具备临床优势，是国内独家仿制剂型，竞争格局良好。我们根据公开数据进行了测算，布地奈德、莫米松和氟替卡松三款单方鼻喷2022年全国销量共计约2380万支，而具备临床优势的复方氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷纳入医保后将在一定程度上对单方鼻喷进行替代，在40%渗透率的中性假设条件下，销量约为476万支，对应销售峰值为4.27亿元，市场空间广阔。此外，阿福特罗雾化吸入溶液已在美申报上市，获批在即，有望迈出公司吸入制剂国际化第一步。根据公司第一轮问询函的回复信息公司预计2023-2025年总营业收入分别为5.40、5.91、6.34亿元（不构成盈利预测）。考虑公司产品大多处于商业化早期叠加技术壁垒更高的喷雾及干粉吸入制剂在研管线较多，有望驱动长期增长，公司盈利水平仍有较大提升空间。 行业观点 截至2024年2月底，医药行业上市公司共140家发布业绩快报。从业绩快报情况看，不同子行业分化显著。1）生物药：板块公司大多实现了稳健的增长。以百济神州、神州细胞和君实生物等为代表的创新药企业，随着产品的上市、放量，公司亏损大幅收窄。2）疫苗：该板块公司的业绩主要受大单品销售影响而分化。如百克生物的带状疱疹减毒活疫苗销量大幅增长带动其业绩增长；成大生物、欧林生物由于产品市场竞争加剧使毛利率下滑；康希诺则因为新冠疫苗销量大幅下降使其业绩承压。3）血制品：2023年新冠、支原体和流感等呼吸道疾病轮番爆发，使居民对于血制品的需求量提升，板块公司业绩呈现上涨趋势。其中天坛生物的新浆站陆续落地也为其业绩增长提供动力。 图表1生物制品板块公司2023年业绩快报情况 证券代码 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023年 2022年 YoY 2023年 2022年 YoY 生物药688235.SH 百济神州-U 174.23 95.66 82.1% -67.16 -136.42 NA 688278.SH 特宝生物 21.00 15.27 37.6% 5.54 2.87 93.1% 688578.SH 艾力斯 20.12 7.91 154.4% 6.45 1.31 394.1% 688520.SH 神州细胞-U 18.87 10.23 84.5% -3.96 -5.19 NA 688180.SH 君实生物-U 15.40 14.53 6.0% -22.47 -23.88 NA 688687.SH 凯因科技 14.12 11.60 21.7% 1.16 0.83 39.2% 688136.SH 科兴制药 12.59 13.16 -4.3% -1.90 -0.90 NA 688331.SH 荣昌生物 10.83 7.72 40.3% -15.40 -9.99 NA 688336.SH 三生国健 10.14 8.25 22.8% 2.96 0.49 500.4% 688506.SH 百利天恒-U 5.62 7.03 -20.1% -7.64 -2.82 NA 疫苗及血制品600161.SH 天坛生物 51.82 42.61 21.6% 11.03 8.81 25.2% 688276.SH 百克生物 18.25 10.71 70.3% 5.01 1.82 176.0% 688739.SH 成大生物 17.50 18.15 -3.6% 4.68 7.14 -34.4% 688319.SH 欧林生物 4.96 5.47 -9.4% 0.17 0.27 -34.5% 688185.SH 康希诺 3.57 10.35 -65.5% -14.47 -9.09 NA 资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：选取2023年全年营收排名top50及重点关注的公司进行制表） 行业观点 4）中药：板块业绩呈现分化态势。2023年疫情和流感等呼吸道疾病的流行带动中药OTC销售、部分产品的提价、医保目录对中成药医保限制放宽以及国谈药品降价幅度温和，使部分中药企业业绩保持较高增速；而中药配方颗粒新旧标准切换窗口期也使红日药业等公司业绩承压。另外，2023年中国和印度之间原料药行业竞争加剧、行业产能扩张但下游客户去库存，也使部分原料药企业的业绩承压。5）原料药和化学制剂：企业整体业绩较稳定，部分公司受益于单品增长实现较高业绩增速。例如，受益于呼吸道疾病流行，博瑞医药奥司他韦原料药 销售额的达到同比三位数增速。 图表2中药、原料药和化学制剂板块公司2023年业绩快报情况 证券代码 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023年 2022年 YoY 2023年 2022年 YoY 中药600436.SH 片仔癀 100.35 86.94 15.4% 27.84 24.72 12.6% 300026.SZ 红日药业 61.27 66.50 -7.9% 5.29 6.24 -15.2% 600479.SH 千金药业 37.98 40.26 -5.7% 3.19 3.04 5.1% 002287.SZ 奇正藏药 20.45 20.45 0.0% 6.12 4.72 29.5% 688799.SH 华纳药厂 14.29 12.93 10.6% 2.11 1.83 15.6% 原料药和化学制剂600420.SH 国药现代 121.39 129.59 -6.3% 7.03 6.28 12.0% 688658.SH 悦康药业 41.97 45.42 -7.6% 1.88 3.35 -43.8% 600867.SH 通化东宝 30.95 27.78 11.4% 11.78 15.82 -25.5% 000915.SZ 华特达因 24.74 23.41 5.7% 5.84 5.27 10.8% 688166.SH 博瑞医药 12.00 10.17 18.0% 2.01 2.40 -16.3% 002393.SZ 力生制药 11.53 11.47 0.6% 3.62 0.94 286.5% 688513.SH 苑东生物 11.17 11.71 -4.6% 2.26 2.47 -8.2% 资料来源：Wind，平安证券研究所 证券代码 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023年 2022年 YoY 2023年 2022年 YoY 医疗器械688271.SH 联影医疗 114.11 92.38 23.5% 19.74 16.56 19.2% 688114.SH 华大智造 29.12 42.31 -31.2% -5.97 20.26 NA 688029.SH 南微医学 24.16 19.80 22.0% 4.87 3.31 47.3% 688139.SH 海尔生物 22.81 28.64 -20.4% 4.06 6.01 -32.4% 688575.SH 亚辉龙 20.43 39.81 -48.7% 3.58 10.12 -64.6% 688301.SH 奕瑞科技 18.86 15.49 21.7% 6.19 6.41 -3.5% 688617.SH 惠泰医疗 16.51 12.16 35.8% 5.36 3.58 49.6% 688161.SH 威高骨科 12.84 18.48 -37.6% 1.12 5.44 -81.3% 688236.SH 春立医疗 12.09 12.02 0.6% 2.78 3.08 -9.7% 688016.SH 心脉医疗 11.87 8.97 32.4% 4.92 3.57 38.0% 300049.SZ 福瑞股份 11.53 10.09 14.3% 1.03 0.98 4.8% 688389.SH 普门科技 11.46 9.83 16.6% 3.27 2.51 30.2% 300685.SZ 艾德生物 10.44 8.42 23.9% 2.56 2.64 -2.8% 688289.SH 圣湘生物 10.06 64.50 -84.4% 3.60 19.37 -81.4% 688050.SH 爱博医疗 9.51 5.79 64.2% 3.04 2.33 30.8% 688410.SH 山外山 6.90 3.82 80.7% 1.94 0.59 227.6% 688212.SH 澳华内镜 6.78 4.45 52.3% 0.58 0.22 166.9% 688581.SH 安杰思 5.09 3.71 37.1% 2.17 1.45 49.7% 688677.SH 海泰新光 4.71 4.77 -1.3% 1.46 1.83 -20.1% 688351.SH 微电生理-U 3.29 2.60 26.5% 0.05 0.03 84.1% 行业观点 6）医疗器械：个股业绩呈现两极分化 态势，其中大多体外诊断公司业绩下 滑，而医疗设备业绩整体较好。 a）体外诊断：以华大智造、亚辉龙和圣湘生物为代表的体外诊断企业2023年表观业绩大幅下滑，主要因为2023年新冠检测相关需求相较2022年大幅 下降。剔除新冠相关收入基数的影响后，这些企业的核心业务仍保持了不错的增长。 b）医疗设备：在国产替代的大逻辑下，高端医疗设备制造商联影医疗、血液净化产品制造商山外山、内镜制造商 澳