聚烯烃投资策略月报：部分需求迎旺季，聚烯烃预计震荡偏强

部分需求迎旺季，聚烯烃预计震荡偏强 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：PE短期：震荡偏强。中期走势：震荡调整。 PP短期：震荡偏强。中期走势：震荡调整。运行区间：L2405合约运行区间[8100,8300]。 PP2405合约运行区间[7400,7500]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：成本端原油高位支撑。下月国内检修量预计小幅 能减少，供应小增。需求方面，地膜、管材进入需求旺季，包装市场新增订单较少，需求恢复一般，预计下月聚乙烯市场 源震荡偏强。 化聚丙烯PP：国际油价高位，支撑力度提升。下月装置检修量 工力度一般，国内供应小降。下游需求逐渐恢复，但存在新增订单较少，开工积极性不高的问题。预计下月聚丙烯市场整 组体震荡偏强。 风险提示 1、国际油价震荡； 2、国内检修减少，供应增加； 3、下游需求季节性旺季。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，下游需求恢复情况，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2024年3月5日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：盛亦恺(F03124640) syk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、聚烯烃核心观点与策略推荐 塑料短期走势：震荡偏强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(+5.2%),高压排产9.8%(+1.7%)。2月检修损失量在28.16万吨，总量环比减少6.68万吨。3月中国PE检修损失量预计在27.3万吨，总量较2月份减少0.86万吨。库存方面，2月23日国内PE库存 116.4万吨（同比+12.6%)，3月下游基本恢复开工，地膜、管材等下游迎来需求旺季，但由于其他下游出现新增订单减少，需求较弱的情况，库存预计小幅减少。需求端，聚乙烯下游农膜开工41%（+6%），包装开工53%（+8%），薄膜开工45%（+10%）。2月经历春节，整体开工率较1月末下降约20%。元宵节后，下游陆续复工，终端开工率有所回升，但恢复速度较缓。3月即将进入地膜、管材等需求旺季，行业整体开工或随需求有明显提升，部分地区已开启新一轮采购招标，生产压力较大。预计新增订单预期向好，但恢复速度较缓，整体需求小幅回暖。综合来看，3月国内检修量预计小幅减少，供应小增。需求方面，下游基本恢复开工，部分下游迎来需求旺季。利润方面，油价冲高后回落概率较大，煤价需求较弱难改观，对利润起支撑。，预计下月聚乙烯市场震荡偏强。 聚丙烯短期走势：震荡偏强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PPP停车15.6%(+1.8%),均聚排产56.5%(+2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%)。2月 份国内PP产量为271.54万吨，较1月份环比减少5.93%。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。预计3月之后供应端增量将逐步增多。库存方面，2月23日国内PP库存64.7万吨（同比+55.2%），PP检修及降负荷装置仍集中，供应增长缓慢，一定程度上减弱了累库的压力。然春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。需求方面，当前塑编企业存在高库存的问题，叠加新增订单较少，开工积极性不高，以消化库存为主。部分地区出现严寒天气减缓物流运输速度。下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。BOPP新增订单不足，以消化节前库存为主，原料采购积极性不高，下游需求未达预期。3月需求端基本恢复，但整体较去年同期偏弱，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。预计下月聚丙烯市场整体震荡偏强。 图1：PE主力合约走势图2：PE主力基差走势 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PP主力合约走势图4：PP主力基差走势 201920202021202220232024 11,000 2,500 201920202021202220232024 10,000 9,000 8,000 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 7,000 500 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、3月检修量或小幅下滑，供应存压力 PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(+5.2%),高压排产 9.8%(+1.7%)。2月检修损失量在28.16万吨，总量环比减少6.68万吨。3月中国PE检修损失量预计在27.3万吨，总量较2月份减少0.86万吨。3月计划新增上海石化、连云港石化、中科炼化和浙江石化部分PE装置大修，部分装置存在临时性小修，供应市场存压力。 PP停车15.6%(+1.8%),均聚排产56.5%(+2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%)。2月份国内PP产 量为271.54万吨，较1月份环比减少5.93%。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。预计3月之后供应端增量将逐步增多。3月新增扩能计划，惠州立拓30万吨/年聚丙烯装置2.21日出副牌产品，安徽天大15万吨/年，金能科技45万吨/年推迟到4月。中科炼化、大连石化以及华东某PDH企业计划检修，计划内检修装置有所增加预计对阶段性市场有所支撑。 图5：PE停车比例图6：PE线性排产 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PP停车比例图8：PP均聚排产 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 67% 62% 57% 52% 47% 42% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、春节累库结束，3月预计小幅去库 2月23日国内PE库存116.4万吨（同比+12.6%)，其中生产库存上涨较多52.6万吨（68.6%,前值31.2)。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，45.4万吨（73.5%,前值26.2)。下游复工后整体开工虽有所上升，但补库意愿不及预期，多消化前期库存为主。3月下游基本恢复开工，地膜、管材等下游迎来需求旺季，但由于其他下游出现新增订单减少，需求较弱的情况，库存预计小幅减少。 2月23日国内PP库存64.7万吨（同比+55.2%），其中生产库存53.5万吨（+68.0%，前值31.8）和贸易商库存4.3万吨（+40.7%，前值3.5）上涨较多。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，6.95万吨（+293.78%,前值1.85）。PP检修及降负荷装置仍集中，供应增长缓慢，一定程度上减弱了累库的压力。然春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。 图9：PE总库存（万吨）图10：PE生产厂商库存（万吨） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图11：PP总库存（万吨）图12：PP生产厂商库存（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部(注：2024年2月23日起港口样本范围扩大) 四、原油煤价涨跌不一，预计利润有支撑 PE油制利润-719（+119）；PP油制利润-994（+220）。原油二月整体上涨，巴以冲突并未取得突破性进展，俄乌冲突致俄方炼厂频繁受到袭击，提高地缘政治风险溢价。欧佩克+减产预期不断升高，推动油价进一步上行。煤价先抑后扬，春节过后，电厂陆续复工，上游煤矿厂开工恢复较慢，部分民营矿场需等元宵后恢复正常开工。而后延续了年前需求疲软的态势，叠加雨雪天气的影响，煤价开始下滑。后市来看，油价冲高后回落概率较大，煤价需求较弱难改观，对利润起支撑。 图13：PE油制利润（元/吨）图14：PE煤制利润（元/吨） 2020202120222023202420202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5001月 1000 1500 2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000- -3000- -4000- 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图15：油制PP利润（元/吨）图16：煤制PP利润（元/吨） 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 4,000 201920202021202220232024 6,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 0 -2,000 -4,000 -6