锌周度报告：减产与消费复苏预期下短期回弹

减产与消费复苏预期下短期回弹 2024年3月3日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价较上周涨1.0%（+200）至20595元/吨，海外伦锌涨0.7%（+16.5）至2408美元/吨。现货方面，SMM1#锌较上周涨0.7%（+150）至20530元/吨，而升贴水持续下行，各地市场目前均维持小幅贴水，市场交投氛围较差。库存方面，周四国内社会库存录得17.41万吨，比前一周增1.18万吨，海外LME库存本周累增约7千吨至27.6万吨。本周在“两会”临近和消费复苏预期下，锌价整体偏强。基本面上，短期内精矿加工费下行导致炼厂利润处于亏损，部分炼厂已选择检修减产，3月份产量可能有所下调；而需求方面，当前下游采买意愿低，厂家以消耗库存为主，元宵后下游初端已陆续复产，尽管节后同比数据仍有不足，整体开工环比上升，随着3月消费旺季到来临近，当前现实偏弱局面可能有所改善。 后市展望：在减产和消费复苏的基本面下，结合“两会”临近时国内整体氛围向上，短期内锌价有回弹驱动。但注意海外高库存对锌价上方空间的持续压制影响。中期需观察国内炼厂利润修复和开工情况以及进口锌锭对市场的冲击。长期上，随着海外矿端投产兑现，原料充足下锭端预计仍将回归过剩局面。综合来看，当前仍维持短期适度低多观点。 关注点：减产落实、进口情况、两会信息释放 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、周度行情回顾3 二、供应端4 三、需求端5 四、库存6 一、周度行情回顾 期货方面，本周锌价较上周涨1.0%（+200）至20595元/吨，海外伦锌涨0.7%（+16.5）至2408美元/吨。现货方面，SMM1#锌较上周涨0.7% （+150）至20530元/吨，而升贴水持续下行，各地市场目前均维持小幅贴 水，市场交投氛围较差。库存方面，周四国内社会库存录得17.41万吨， 比前一周增1.18万吨，海外LME库存本周累增约7千吨至27.6万吨。 据仍有不足，当前下游采买意愿低，厂家以消耗库存为主。随着3月消费 旺季到来临近，当前现实偏弱局面可能有所改善。在减产和消费复苏的基本面下，结合“两会”临近时国内整体氛围向上，短期内锌价有回弹驱动。中期需观察国内炼厂利润修复和开工情况以及进口锌锭对市场的冲击。长期上，随着海外矿端投产兑现，原料充足下锭端预计仍将回归过剩局面。 图1：内外盘锌价 图2：SMM1#锌锭均价（元/吨） 供应端方面，短期上精矿加工费下行导致炼厂利润处于亏损，部分炼厂已选择检修减产，3月份产量可能有所下调；中期来看，由于年后进口窗口持续开启，4到5月份市场可能由于进口锌锭到港而受到压制。需求端方面，元宵后下游初端已陆续复产，整体开工环比上升，而节后同比数 资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图3：LME升贴水（美元/吨）图4：上海锌锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图5：广东锌锭现货升贴水（元/吨）图6：天津锌锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图7：国内期货持仓量:锌(手)图8：LME锌:投资基金持仓(手) 资料来源：iFind，创元研究 资料来源：iFind，创元研究 二、供应端 国内精矿供应整体仍旧偏紧。本周国产锌精矿加工费均价降至3800元 /吨，对比上周下降了250元/吨。进口TC为80美元/干吨，与此前持平。据SMM消息，海外矿二季度美金价格已出现报价50美元/干吨。短期内的矿端偏紧格局难以扭转，但长期来看，下半年海外矿端投产兑现加上市场看好通胀下行，原料方面供应将会有好转。 受加工费下行影响，冶炼厂生产利润持续停留在亏损边缘。年后传出 不少关于炼厂检修的传闻，目前了解到商洛、宏达、株冶、葫芦岛等有检修减产的计划。3月份的锌锭产量增长可能低于预期。 年后内外除汇比价维持在1.2以上，进口窗口持续打开。未来4、5月份的锌锭进口量难以预测，可能对供应端形成冲击。 图9：锌精矿周度加工费图10：锌精矿价格（元/吨） 图11：SMM进口盈亏（元/吨）与沪伦比（右轴）图12：SMM上游企业利润（元/吨） 料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、需求端 本周初端下游开工率基本恢复至春节前水平，但仍未达到三月份的预期水平。从SMM样本数据上看，下游目前以消耗库存为主，各初端板块的成品库存出现一致性去库走势。原料库存方面小幅消耗，结合锌锭升贴水 和库存来看，下游采买意愿不高，目前仍是偏观望态度。 图16：镀锌结构件原料库存:万吨图17：压铸件原料库存:万吨图18：氧化锌原料库存:万吨 图19：镀锌结构件成品库存:万吨图20：压铸件成品库存:万吨图21：氧化锌成品库存:万吨 图22：镀锌结构件开工率:%图23：压铸件开工率:%图24：氧化锌开工率:% 资料来源：SMM、创元研究 图25：镀锌板卷产量:万吨 图26：镀锌板卷表观需求:万吨 图27：镀锌板卷厂内库存:万吨 图28：镀锌板卷总库存:万吨 资料来源：Mysteel，创元研究资料来源：Mysteel，创元研究 四、库存 SMM数据显示，本周周四锌锭社库录得17.41万吨，环比上周四增 1.18万吨，对比本周四增0.4万吨。节前下游逢低补库较充分，节后偏观 望态度下补库意愿不强，本周消费持续不佳，锌锭社会库存继续累增。海外方面，本周LME库存累7千多吨，在27.6万的高库存基数下增幅较小，整体影响不大。 图29：锌锭周度社会库存:万吨图30：锌锭保税区周度库存:万吨 资料来源：SMM，创元研究 资料来源：SMM，创元研究 图33：上期所仓单库存锌：万吨 图34：LME库存锌：万吨 资料来源：iFind，创元研究 资料来源：iFind，创元研究 图32：锌精矿港口库存:万吨 资料来源：Mysteel，创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 分支机构名称服务与投诉电话详细地址(邮编) 总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 机构事业部 15013598120 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 营销管理总部 0512-68293392 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 北京分公司 010-59575689 北