策略周报：PMI季节性收缩，商品需求持续回升

2024年3月4日 指数 涨跌幅 点数 科创50 6.67% 815.49 深证成指 4.03% 9434.75 创业板指 3.74% 1824.03 中证500 3.49% 5379.05 中证1000 3.37% 5401.94 沪深300 1.38% 3537.80 上证指数 0.74% 3027.02 上证50 -0.76% 2414.84 证券研究报告|策略研究|策略周报 PMI季节性收缩，商品需求持续回升上周A股主要指数周涨跌幅主要观点 上周主要指数涨多跌少，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数上涨0.74%；深成指上涨4.03%；创业板指上涨3.74%；沪深300上涨1.38%；中证1000上涨3.37%；科创50上涨6.67%；上证50下跌0.76%。行业方面，计算机（7.53%）、电子（7.02%）、通信（6.05%）涨幅靠前，公用事业（-1.05%）、交通运输（-1.29%）、银行（-2.33%）表现不佳。 上周北上资金呈净流入状态，两市交易日量能明显回升。上周沪深两市日均成 交额为10,887.33亿元，环比上期8,942.66亿上升21.75%；两市日均成交量 1,015.81亿股，环比上期901.74亿股上升12.65%；两市周换手率12.45%，环比上期10.97%增加1.48个百分点。上周A股风险溢价率（周四）仍在+1std上方，近期市场风险偏好呈上行趋势。以人民币计陆股通北向合计净流入288.79亿元， 其中沪股通净流入173.76亿，深股通净流入115.02亿。 商品需求持续走强，下游需求的恢复趋势能否延续是重点。近期的中观商品数据指示需求正在恢复，材料价格企稳回升，开工率上行。中游建材、钢材方面，螺纹钢、热轧板卷整体价格有所抬升；浮法平板玻璃价格相较2023年下半年低点价格上涨7.2%，且近期价格水平持续提升。中游化工产品开工率和价格持续回升，生产运行状况良好。从下游状况来看，家电、汽车销量也均有回升。12月全球智能手机出货量同比增加8.59%，上行速度较快。2024年二季度商品需求以及生产活动状况能否延续恢复趋势需要保持密切关注。 制造业PMI季节性收缩，分项显示企业发展信心有所增加。3月1日，国家统计局发布2月PMI数据，制造业PMI指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点。我们在报告《市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注》中指出，春节当月多数企业的生产活动会面临暂时性的收缩，近10年的1、2月份制造业PMI指数一般都呈V字形走势，2月份PMI指数的下降不能准确反应企业生产活动的修复趋势。从分项上来看，2月制造业生产经营活动预期指数为54.2%，较1月上升0.2个百分点，显示企业的生产活动信心增强，结合对中观商品的观察来看，需求端的恢复态势良好，制造业生产状况有望持续恢复。 市场盘整期可开始逐步调整持仓配置。上证指数在八连阳后进入盘整阶段，本周于3000点附近震荡，市场交易量于周三突破1300亿股，接近4年极值，显示市场活跃度较高，反弹行情或将延续。近期TMT板块主题催化行情发酵，人工智能需求持续增长，算力设施建设或将加速，推荐关注相关的计算机、传媒、通信、电子板块；同时煤炭、银行、石油石化之类的高股息率作为均衡类配置推荐持续持有。下周十四届全国人大二次会议将于周二在北京召开，政策端有望继续为经济恢复注入动力，可关注两会中提及且政策力度有望提升的板块。 风险提示：需求端恢复状况不及预期，经济衰退超预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注》-20240108 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）PMI季节性收缩，需求端持续恢复3 （二）行业配置推荐5 上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅6 （二）流动性6 （三）情绪面7 （四）资金面8 风险提示8 图表目录 图1螺纹钢和热轧板卷价格3 图2浮法平板玻璃市场价和玻璃期货结算价（元/吨）3 图3PTA开工率和期货结算价格4 图4乙二醇开工率（%）和期货结算价4 图5PVC期货结算价格和开工率（%）4 图6制冷冰箱销量和同比增速4 图7家用空调销量和同比增速4 图8洗衣机销量和同比增速4 图9汽车销量累计同比增速（%）5 图10全球智能手机出货量和同比增速5 图11制造业PMI（%）5 图12制造业PMI部分分项（%）5 图13主要指数涨跌幅6 图14申万一级行业涨跌幅情况6 图15SHIBOR（%）7 图16中债国债到期收益率（%）7 图17沪深两市周内日均成交额（亿元）7 图18沪深两市周内日均成交量（亿股）7 图19全部A股风险溢价率7 图20北向资金净流入额（亿元）8 图21融资融券余额情况（亿元）8 万和策略观点 （一）PMI季节性收缩，需求端持续恢复 商品需求持续走强，下游需求的恢复趋势能否延续是重点。近期的中观商品数据指示需求正在恢复，材料价格企稳回升，开工率上行。中游建材、钢材方面，2月28日上海螺纹钢 （HRB400,20mm）价格报3810元/吨，上海热轧板卷(Q235B,4.75mm)价格报3940元/吨，去年 5月低点价格（2023年5月31日）分别为3510元/吨、3740元/吨，分别上涨8.5%、5.3%，整 体价格有所抬升；2月10日浮法平板玻璃(4.8/5mm)市场价报2051元/吨，相较2023年下半年低点价格上涨7.2%，且近期价格水平持续提升。中游化工产品开工率和价格持续回升，2月29日精对苯二甲酸(PTA)期货结算价报5936元/吨，较2023年上半年低位价格上涨13.8%，开工率从73.31%回升至82.78%，增加9.47个百分点；2月29日乙二醇期货结算价报4605元/吨，较2023年12月5日低点价格（4044元/吨）回升13.9%，2月23日乙二醇乙烯法、非乙烯法开工 率分别为73.13%、56.49%，较2023年12月22日的开工率增加15.14个百分点、8.17个百分点；PVC价格企稳，2月29日PVC期货结算价报5918元/吨，较2023年12月的低位价格回升4.1%，2月23日开工率为80.86%，生产工厂运行状况良好。从下游状况来看，家电、汽车销量均有回 升。2024年1月制冷冰箱当月销量794.8万台，同比增加34.56%，家用空调当月销量1343.5万台，同比增加16.04%，洗衣机当月销量729.4万台，同比增加17.26%，1月汽车销量累计同比增加47.9%，乘用车销量累计同比增加44.04%，商用车累计同比增加79.58%。2023年12月全球智能手机出货量回升至3.3亿部，同比增加8.59%，上行速度较快。2024年二季度商品需求以及生产活动状况能否延续恢复趋势需要保持密切关注。 图1螺纹钢和热轧板卷价格图2浮法平板玻璃市场价和玻璃期货结算价（元/吨） 7300 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2020-06-04 2020-09-04 2020-12-04 2021-03-04 2021-06-04 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 2022-09-04 2022-12-04 2023-03-04 2023-06-04 2023-09-04 2023-12-04 2800 上海:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)（元/吨）上海:价格:热轧板卷(Q235B,4.75mm)（元/吨） 3600 3100 2600 2100 1600 2020-06-04 2020-09-04 2020-12-04 2021-03-04 2021-06-04 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 2022-09-04 2022-12-04 2023-03-04 2023-06-04 2023-09-04 2023-12-04 1100 中国:市场价:浮法平板玻璃(4.8/5mm)期货结算价(活跃合约):玻璃（右） 3200 2900 2600 2300 2000 1700 1400 1100 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图3PTA开工率和期货结算价格图4乙二醇开工率（%）和期货结算价 7800 家用空调当月销量（万台） 同比（%）（右） 7300 6800 6300 5800 5300 4800 精对苯二甲酸(PTA)期货结算价（元/吨） 精对苯二甲酸开工率（%）（右） 90 80 70 60 乙二醇(乙烯法)开工率 洗衣机当月销量（万台） 同比（%）（右） 乙二醇(非乙烯法)开工率 80乙二醇期货结算价（元/吨）（右） 70 60 50 40 30 20 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图5PVC期货结算价格和开工率（%）图6制冷冰箱销量和同比增速 9500 8500 7500 6500 5500 PVC期货结算价（元/吨）中国:开工率:聚氯乙烯 85 80 75 70 65 1000 800 600 400 200 0 制冷冰箱当月销量（万台） 同比（%）（右） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7家用空调销量和同比增速图8洗衣机销量和同比增速 2500 2000 1500 1000 500 0 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 1000 800 600 400 200 0 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图9汽车销量累计同比增速（%）图10全球智能手机出货量和同比增速 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -60 乘用车汽车商用车 500 400 300 200 100 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 0 120 全球智能手机出货量（百万部） 同比（%）（右） 90 60 30 0 -30 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 制造业PMI季节性收缩，分项显示企业发展信心有所增加。3月1日，国家统计局发布2月PMI数据，制造业PMI指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点。我们在报告《市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注》中指出，春节当月多数企业的生产活动会面临暂时性的收缩，近10年的1、2月份制造业PMI指数一般都呈V字形走势，2月份PMI指数的下降不能准确反应企业生产活动的修复趋势。从分项上来看，2月制造业生产经营活动预期指数为54.2%，较1月上升0.2个百分点，显示企业的生产活动信心增强，结合对中观商品的观察来看，需求端的恢复