豆类油脂三月份报告：豆类反弹先锋，油脂跟随企稳

1 豆类油脂三月份报告202403 豆类反弹先锋，油脂跟随企稳 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：巴西和阿根廷均有降雨，高温天气预警解除，南美产量预期增长，美国播种面积预期增加 •供应变化 –1-3月预计累计到港大豆总计在2050万吨，与同期变化不大 –巴西收获进展顺利，速度略超去年 –阿根廷大豆播种顺利，产区未来一周有降雨，干旱天气得到改善 –美国农业部展望认为，美国大豆种植面积将扩大 •需求端 –豆粕库存处于近四年高位，日成交量一般 –猪价节后继续走低，存栏量下降 大豆全球全球美国美国巴西巴西阿根廷阿根廷中国中国 •大豆：2月份大豆产量与消费均微幅下调，库存消费比回升 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 2024-02 383.03 329.29 398.21 170.57 116.03 30.29% 2024-01 383.66 329.4 398.98 170.94 114.6 29.87% 2024-02 65.97 59.98 113.34 46.81 8.57 12.99% 2024-01 65.97 59.98 113.34 47.76 7.62 11.55% 2024-02 57.5 50.71 156 100 36.3 63.13% 2024-01 57.5 50.71 157 99.5 35.8 62.26% 2024-02 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 2024-01 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 2024-02 120.5 98 20.84 0 36.03 29.90% 2024-01 120.5 98 20.84 0 36.03 29.90% 4 •大豆库消比：全球库消比维持高位，巴西和美国库消比预计走高 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00%全球 美国 30.00%巴西 20.00% 10.00% 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.00% 5 巴西收获进度 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 •南美天气：阿根廷播种完成，巴西收获正常 –巴西收获进度加快 –阿根廷播种完成，且未来一周有降雨，干旱得到缓解 1月9日 1月16日 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 –市场现在关注的焦点是巴西大豆产量最终是多少 •南美天气：干旱解除，未来一周降雨有利大豆生长数据来源：NOAA –巴西产区与阿根廷天气正常 巴西近15日降雨异常程度阿根廷近15日降雨异常程度 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •大豆到港供应：到港数量未来平稳 –1月到港865万吨，2月585万吨，3月预估到港700万吨 –季节性供应减少，但后期到港数量可能会增加 –豆粕供应持续宽松 –数据来源：mysteel •大豆压榨：压榨数量并不高，数据来源：我的农产品 –导致豆粕供应不高，库存修复慢，基差走弱缓慢 250 大豆周度压榨量 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 20202021202220239 •豆粕库存低于去年，大豆库存偏高数据来源：我的农产品 –关注豆粕去库存变化以及大豆库存是否持续增加 豆粕库存量 大豆库存量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速放缓： •来自于生猪绝对量减少 •需求端几乎无利多 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：由于降雨较多马来产量受影响 –预计在3月份产量大概率回升 •生柴：原油价格小幅上涨，生物柴油利润回升，预计减轻下跌压力 •欧美炼油厂利润低位反弹，生柴价差低位（小利多） –原油稳定有升 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口增长放缓 –油脂库存维持在近几年高位 厄尔尼诺带来的棕榈油减产预期依旧是最大投资机会 •2月份USDA豆油平衡表中，豆油数据变化不大。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/2 61.89 10.75 60.72 11.52 5.34 7.39% 2024/1 61.91 10.77 60.78 11.53 5.34 7.38% 美国 2024/2 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 5.77% 2024/1 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 5.77% 中国 2024/2 17.56 0.4 17.7 0.2 0.98 5.47% 2024/1 17.56 0.4 17.7 0.2 0.98 5.47% 巴西 2024/2 10.35 0.03 8.43 1.85 0.4 3.89% 2024/1 10.35 0.03 8.43 1.85 0.4 3.89% 阿根廷 2024/2 7.01 0 2.25 4.75 0.34 4.86% 2024/1 7.01 0 2.25 4.75 0.34 4.86% 欧盟 2024/2 2.83 0.4 2.51 0.9 0.44 12.90% 2024/1 2.85 0.4 2.51 0.9 0.46 13.49% 印度 2024/2 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/1 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% 13 •阿根廷和美国库存消费比降低，中国库存消费比回升，关注中国库存消费比。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 中国美国阿根廷巴西 2.00% 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 14 •马来棕榈油产量在1月产量下降 –1月同比下滑-9.59%，出口量下滑-0.85%，主要因为天气原因 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼产量在回升，但库存却处于低位 –滞后数据，后验使用 印尼棕榈产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求明显下滑，并且供应充足 豆油需求增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应还将增加 豆油库存 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存增长，未来进口增量显著，压制棕榈内盘基差价格 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –2月到港13.5万吨，3月到港预计16.5万吨，4月22万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 –菜油库存处于同期高位，菜籽粕库存并不高 菜籽粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 菜籽油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 •压榨量恢复缓慢，未来随着到港增加库存修复将加速，数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021 2022 2023 2024 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 23 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后