PE、PP、PVC月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 PE、PP、PVC月度策略报告 2024年3月 摘要 1、供应：产量环比下降5.28%至228万吨；产能利用率环比上升1.69%至84.57%附近。 2、需求：下游综合开工率环比下降40.86%至24.53%，其中农膜开工率下降59.1%至18.3%，包装膜下降30.9%至32.4%，中空下降59.1%至 18.3%，注塑下降40.9%至32.9%，管材下降67%至7.7%；农膜订单天数环比下降20.6%至6.8天，包装膜订单天数环比下降23.4%至6.3天。 3、库存：生产企业库存环比上升34.8%至50.8万吨，其中两油库存环比上升11.8%至62.1万吨，煤制企业库存环比上升49.6%至13万吨；社会库存环比上涨11.82%至62.14万吨；下游库存方面，农膜库存环比下降16.31%至3.6万吨，管材库存环比下降5.15%至3万吨，包装膜库存可用天数环比下降15.62%至8.4天。 4、策略：从驱动来看，2月经历春节假期，下游需求先降后升，即使产量略有下降，依旧难改上游累库趋势，预计3月下游开工将逐渐回归 正常水平，上游供应随着利润的走弱将有所减少，库存将由上游传导至下游。从估值来看，2月期货价格小幅震荡，现货价格小幅下跌，导致基差走弱，远期曲线变动不大，基本维持平水结构，油制利润弱于煤制，进口利润持续走低，整体估值水平较低。后续我们认为目前下游较低的库存水平随着开工的逐步恢复将有一定的补库需求，同时上游工厂将进入检修季节，供应端预计有所减弱，现货驱动变强，期货估值修复的可能性较大，但仍需注意目前较高的上游库存水平对价格上涨形成的压力，预计基差震荡偏强。 摘要 1、供应：PP综合产量环比下降5.98%至268万吨，其中油制产量环比下降4.2%至145万吨，煤制产量环比下降7.6%至65万吨；产能利用率环比下降7.81%至48.12%。 2、需求：下游综合开工率环比下降34.99%至33%，其中塑编开工率环比下降42.49%至22.14%，注塑环比下降40.91%至33%，BOPP环比下降 25%至49%，管材环比下降29.75%%至35.72%，CPP环比下降46%至30%。 3、库存：生产企业库存环比上涨12.18%至57万吨，地方炼厂库存环比上涨22.7%至9.5万吨，贸易商库存环比上涨12.18%至12.34万吨，港口库存环比上涨5.54%至6.32万吨；下游库存整体以下降为主。 4、策略：从驱动方面来看，2月经历春节假期，下游需求先降后升，即使产量略有下降，依旧难改上游累库趋势，预计3月下游开工将逐渐 回归正常水平，上游供应随着利润的走弱将有所减少，库存将由上游传导至下游。从估值来看，2月期货价格小幅震荡，现货价格小幅下跌导致基差走弱，远期曲线变动不大，5月合约小幅升水，油制利润弱于煤制，进口利润持续走低，整体估值水平较低。后续我们认为目前下游较低的库存水平随着开工的逐步恢复将有一定的补库需求，但和聚乙烯不同的地方在于下游开工继续上升的空间有限，因此基本面驱动虽然有支撑但弱于聚乙烯，同时需注意目前较高的上游库存水平对价格上涨形成的压力，预计基差震荡偏强。 摘要 1、供应：PVC产量环比下降6%至189万吨，其中电石法环比下降6.72%至140万吨，乙烯法环比下降3.89%至49万吨；综合开工率环比上涨 0.39%至80.1%，其中电石法环比下降0.24%至79.5%，乙烯法环比上升2.25%至82%。 2、需求：下游平均开工率12.8%，其中管材开工率14.7%，型材6.7%；产销率环比下降4.4%至138%。 3、库存：企业库存环比上涨22.4%至39.3万吨，其中电石法库存环比上涨20.6%至30万吨，乙烯法库存环比上升28.9%至9.3万吨；社会库存环比上涨20.68%至53万吨。 4、策略：从驱动方面来看，上游供应相对稳定，开工率和产量均是5年同期的高位水平，2月春节假期，下游开工率先下降后回升，导致工 厂和社会均出现累库的情况，后续随着下游需求的恢复，库存压力有望减小，值得注意的是社会库存高于去年同期水平，这将对工厂去库形成一定的压力；从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在-230元/吨附近小幅震荡，远期曲线结构为升水形态由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱，整体利润水平较低。后续我们认为随着下游需求的恢复，现货价格将有一定支撑，但是高社会库存和高产量的情况下，库存向下游转移的过程将有较大阻力，虽然整体估值水平不高，但在弱现实的压力下，远期曲线将继续维持升水结构，期货价格震荡运行。 LLDPE：驱动由弱转强，关注期货估值修复机会 目录 1、供应：月均产量小幅下降，但依旧处于同期高位 2、需求：经历假期，下游开工率先降后升 3、库存：工厂和社会累库，下游去库 4、价差：现货价格小幅下降，期货价格偏强，基差走弱 5、利润：油头弱于煤头，进口利润走低 图表1：PE产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 产量 2024/02 228.119 -12.711 -5.28% 2024/01 240.83 图表2：PE产能利用率（%）图表3：PE检修减损量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：% 变化值 环比 走势 产能利用率 2024/02 84.5714 1.4043 1.69% 2024/01 83.1671 检修减损量 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 2024/02 29.697 -6.397 -17.72% 2024/01 36.094 图表4：装置动态 市 企业 品种 产线 产能（万吨） 2024/3/1 黑龙江 海国龙油 全密度 40 经营性停车（待定） 盘锦 北方华锦 HDPE 老低压1线 7.5 长期停车 HDPE 老低压2线 7.5 长期停车 沈阳 沈阳化工 全密度 10 停车 北京 燕山石化 HDPE 2线 7 待料停车（待定） 烟台 万华化学 HDPE 35 计划2月初~3月中检修 淄博 齐鲁石化 全密度 12 停车（待定） HDPE 1线 7 停车（待定） HDPE 2线 7 停车（待定） LDPE 14 停车（待定） 全密度 新全密度 25 停车（待定） 南京 扬子-巴斯夫 LDPE 1线 20 临时停车（待定） 宁波 镇海炼化 全密度 3线 30 停车（2月底重启） 茂名 茂名石化 HDPE 35 检修（预计2024/3/15复产） 武汉 中韩石化 HDPE 二期 30 检修（预计2024/4/1复产） 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 图表5：PE月度进口数量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 进口量 2023/12/31 116.8057 -5.126 -4.20% 2023/11/30 121.9317 图表6：下游综合开工率（%）图表7：农膜开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表8：包装膜开工率（%）图表9：中空开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表10：注塑开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 综合 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02 24.5255 -16.9422 -40.86% 2024/01 41.4677 农膜 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02/29 18.3259 -26.4841 -59.10% 2024/01/31 44.81 包装膜 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02/29 32.361 -14.513 -30.96% 2024/01/31 46.874 中空 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02/29 18.3259 -26.4841 -59.10% 2024/01/31 44.81 注塑 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02/29 32.8677 -22.7571 -40.91% 2024/01/31 55.6248 管材 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/02/29 7.667 -15.566 -67.00% 2024/01/31 23.233 95 85 75 65 55 45 35 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表11：管材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表12：农膜生产企业订单天数（天）图表13：包装膜生产企业订单天数（天） 2020年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 农膜 日期 单位：天 变化值 环比 走势 2024/02/29 6.895 -1.7882 -20.59% 2024/01/31 8.6832 包装膜 日期 单位：天 变化值 环比 走势 2024/02/29 6.3232 -1.9265 -23.35% 2024/01/31 8.2497 图表14：PE月度出口数量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 出口量 2023/12/31 5.7601 -0.855 -12.92% 2023/11/30 6.6151 图表15：PE生产企业财务库存（万吨）图表16：两油PE库存（万吨） 120 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 80