油脂油料策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 油脂油料策略月报202403 2024年3月3日 油脂油料：产地题材故事多棕榈油预计偏强运行 目录 1、油脂油料行情回顾 2、蛋白粕市场热点分析 3、油脂市场热点分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 5500 豆二 豆粕 菜粕 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源：文华财经、光大期货研究所 2月CBOT大豆单边下挫，价格创三年新低，截至2月29日主力合约收1139.5美分/蒲。全球大豆供需宽松，随着巴西大豆收割、南美产量出现大问题概率下降，供应压力不断增加。而且美国农业部展望论坛数据显示2024年美豆播种面积将达到8750万英亩，产量预计45.05亿蒲。这意味着美豆24/25年新作供应进入宽松格局。但是需求端，总出口需求低迷叠加巴西对美豆市场的挤占，美豆出口非常低迷，美豆期价不断下挫寻求支撑。国内豆粕整体围绕3000元/吨震荡，价格表现好于外盘。巴西升贴水稳中走高，令国内大豆进口成本震荡走高。2月国内豆粕供需两淡，库存季节性下降，下游对豆粕价格和基差预期悲观，终端采购意愿差，成交低迷，导致基差不断走低。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） CBOT豆油 BMD棕榈油 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 10500 豆油 棕油 菜油 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 资料来源：文华财经、光大期货研究所 2月油脂期价震荡走高，棕榈油领涨。2月第一周油脂价格大幅下挫，市场消化南美供应压力、原油疲软以及节前备货平淡。从第二周开始，油脂期价震荡走高，因马棕油1月产量、库存下降超预期，而且棕榈油产地减产去库逻辑强，市场对3月的斋月需求有期待，BMD棕榈油期价上涨。国内棕榈油进口倒挂，价格跟随外盘走高。豆油供需相近，库存保持平稳，基差回落。自豆棕期货倒挂后，豆棕现货也开始倒挂，需求端向豆油转移。 图表：CRB商品指数图表：文华商品指数 300 290 280 270 260 250 图表：农产品商品指数图表：油脂油料商品指数 图表：美元指数图表：黄金走势 图表：人民币指数图表：原油指数 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 700 600 500 400 30 产量需求量 消费增量贸易增量库存增量 20 10 0 -10 -20 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 2021/22 2022/23 2023/24 690 670 650 630 610 590 545 2021/22 2022/23 2023/24 535 525 515 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 150 100 50 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 140 2021/22 2022/23 2023/24 130 120 110 100 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：全球大豆库存调整（单位：百万吨） 150 100 50 0 27.00% 期末库存 库存消费比 22.00% 17.00% 12.00% 130.0 2022/23 2023/24 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 图表：巴西大豆库存走势（单位：百万吨）图表：美国大豆库存调整（单位：百万吨） 22/2323/24 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/2 400 22/2323/24 300 200 100 0 图表：阿根廷大豆库存走势（单位：百万吨）图表：中国大豆库存走势（单位：百万吨） 22/2323/24 22/2323/24 30.0040 38 20.00 36 10.00 0.00 34 32 30 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/2 23/5 23/6 23/7 23/8 23/923/1023/1123/12 24/1 24/2 图表：巴西大豆产区图表：巴西大豆产区气温图表：巴西大豆产区降水图表：巴西大豆产区土壤墒值 %） 图表：巴西大豆NDVI图表：已播种大豆的生长进度（单位：%）图表：巴西大豆收割（单位： 1502024年2023年五年均值 38% 4%9% 25% 100 24%50 发育开花灌浆成熟收割 0 13579111315171921 资料来源：USDA，Conab，光大期货研究所 图表：阿根廷大豆产区图表：阿根廷大豆产区气温图表：阿根廷大豆产区降水图表：阿根廷大豆产区土壤墒值 %） 图表：阿根廷大豆NDVI表：阿根廷大豆结荚率（单位：%）图表：生长常规以上比例（单位： 100 150 2022年2023年2024年 80 2022/23 2023/24 五年均值 100 60 5040 20 0 135791113151719 0 45474951135791113151719212325 资料来源：USDA，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 图表：南美天气展望 图表：巴西天气展望图表：阿根廷天气展望 资料来源：USDA，Ag，光大期货研究所 图表：巴西大豆产量调整（单位：百万吨）图表：阿根廷大豆产量调整（单位：百万吨） 170 160 150 140 130 120 110 2018/19 2019/20 2020/21 91011121234567 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 60 50 40 30 20 91011121234567 2024年 2023年 五年均值 图表：巴西大豆FOB升贴水（单位：美分/蒲式耳）图表：阿根廷大豆FOB升贴水（单位：美分/蒲式耳） 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 300 200 100 0 -100 -200 2024年 2023年 五年均值 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 资料来源：USDA，同花顺，光大期货研究所 图表：美豆2023/24出口销售（单位：万吨）图表：美豆出口检验（单位：万吨） 300 200 400 2021/22 2022/23 2023/24 300 200 100 100 2022/23 2023/24 五年均值 0 363840424446485052246810121416182022242628303234 0 363840424446485052246810121416182022242628303234 图表：美豆2023/24出口装船（单位：万吨）图表：美豆销售（单位：万吨） 2022/23 2023/24 五年均值 2021/222022/232023/24 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3001000 200 500 100 0 0 363840424446485052246810121416182022242628303234 -500 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美豆9月至2月累计销售（单位：万吨）图表：美豆3月至8月累计销售（单位：万吨） 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图表：巴西大豆出口（单位：万吨）图表：美豆与巴西大豆升贴水价差图表：美豆出口销售预估（单位：百万蒲式） 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 400 2024年2023年五年均值 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 美豆-巴西 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 资料来源：USDA，巴西海关，光大期货研究所 图表：美豆压榨（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元/吨） 2023/242022/23五年均值 2024年 2023年 五年均值 5805.0 5304.0 4803.0 4302.0 380 910111212 345678 1.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 图表：美豆粕累计出口量（单位：万吨）图表：美豆油表观消费（单位：百万磅） 1700 1200 23.00 2023/242022/23五年均值 2023/24 2022/23 五年均值 22.00 21.00 700 20.00 19.00 200 404244464850522468101214161820222426283032343638 18.00 10111212 3456789 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 2022年2023年五年均值 图表：巴西大豆压榨（单位：万吨）图表：巴西大豆库存（单位：万吨） 500 450 400 3000 2000 2022年2023年五年均值 350 300 1000 250 123456789101112 0 1234 5678 910 1112 图表：巴西豆粕出口（单位：万吨）图表：巴西豆油出口（单位：万吨）图表：巴西豆油生柴消费（单位：立方米） 2022年2023年五年均值 30040 30 200 20 100 10 600000 2022年2023年五年均值 2024年2023年五年均值 500000 400000 300000 0 123 456 789 101112 0 123456789101112 200000 123456789101112 资料来源：巴西植物油协会，GOV.BR，光大期货研究所 图表：阿根廷大豆压榨（单位：万吨）图表：阿根廷油厂大豆库存（单位：万吨） 400 400 300 300 200 200 2023年2024年五年均值 100 0 123 2023年2024年五年均值 456 789 101112 100 0 1234 567 89101112 图表：阿根廷油厂豆粕库存（单位：万吨）图表：阿根廷油厂豆油库存（单位：万吨） 2024年2023年三年均值 2023年2024年五年均值 20050 15040 30 100 20 5010 0 123 456 789 101112 0 12345 678 9101112 资料来源：阿根廷农业部，光大期货研究所 图表：巴西大豆生