油脂油料策略月报

油脂油料：产地题材故事多棕榈油预计偏强运行 目录 1、油脂油料行情回顾2、蛋白粕市场热点分析3、油脂市场热点分析4、结论及策略推荐 1.1美豆创三年新低，豆粕价格围绕3000元/吨震荡 资料来源：文华财经、光大期货研究所 2月CBOT大豆单边下挫，价格创三年新低，截至2月29日主力合约收1139.5美分/蒲。全球大豆供需宽松，随着巴西大豆收割、南美产量出现大问题概率下降，供应压力不断增加。而且美国农业部展望论坛数据显示2024年美豆播种面积将达到8750万英亩，产量预计45.05亿蒲。这意味着美豆24/25年新作供应进入宽松格局。但是需求端，总出口需求低迷叠加巴西对美豆市场的挤占，美豆出口非常低迷，美豆期价不断下挫寻求支撑。国内豆粕整体围绕3000元/吨震荡，价格表现好于外盘。巴西升贴水稳中走高，令国内大豆进口成本震荡走高。2月国内豆粕供需两淡，库存季节性下降，下游对豆粕价格和基差预期悲观，终端采购意愿差，成交低迷，导致基差不断走低。 1.2马棕油减产去库，国内棕榈油跟随上涨，豆油和菜籽油相对弱 资料来源：文华财经、光大期货研究所 2月油脂期价震荡走高，棕榈油领涨。2月第一周油脂价格大幅下挫，市场消化南美供应压力、原油疲软以及节前备货平淡。从第二周开始，油脂期价震荡走高，因马棕油1月产量、库存下降超预期，而且棕榈油产地减产去库逻辑强，市场对3月的斋月需求有期待，BMD棕榈油期价上涨。国内棕榈油进口倒挂，价格跟随外盘走高。豆油供需相近，库存保持平稳，基差回落。自豆棕期货倒挂后，豆棕现货也开始倒挂，需求端向豆油转移。 2.1大宗商品先跌后涨，工业品表现好于农产品 资料来源：文华财经，光大期货研究所 汇率窄幅波动，原油平台整理，宏观对商品指导低 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2.2南美大豆产量下调，2月供需报告下调23/24年全球油料的产量预估 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料库存边际上调，旧作库存边际上调幅度大于新作 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆转为去库，美国大豆累库幅度加大 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3巴西大豆收割近四成，收割压力消化过半，产量预估在1.4亿吨-1.57亿吨 阿根廷大豆结荚过五成，3月是阿豆生长关键期，目前产量预期4950-5200万吨间 资料来源：USDA，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 预计3月上半月南美大豆产区低于正常水平，温度局部偏高 3月或将继续下调南美大豆产量预估，巴西豆上市升贴水低点已现，阿根廷豆上市升贴水低点还没到 资料来源：USDA，同花顺，光大期货研究所 2.4美豆出口销售低迷，3月往后为美豆出口销售淡季 资料来源：USDA，光大期货研究所 3月供需报告或下调美豆23/24年度出口预估至17亿蒲 资料来源：USDA，巴西海关，光大期货研究所 2.5美豆1月压榨量环比下降4.3%，同比增长2.1% 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 随着巴西大豆上市，巴西大豆压榨及产品出口将季节性恢复 资料来源：巴西植物油协会，GOV.BR，光大期货研究所 阿根廷油厂大豆库存偏低，豆油库存充足，压榨量将季节性增加 资料来源：阿根廷农业部，光大期货研究所 2.6 3月产量关注将逐步转向美国，关注3月底种植意向报告 资料来源：USDA，同花顺，光大期货研究所 2.7大豆进口成本稳中走高 资料来源：同花顺，光大期货研究所 大豆进口榨利改善，4-5月大豆进口量预期增加 资料来源：Wind，我的农产品网，光大期货研究所 2.8终端采买意愿差，豆粕囤货需求低，豆粕1-2月表观消费量同比下降 资料来源：Wind，我的农产品网，光大期货研究所 能繁母猪继续去化，仔猪价格震荡走强，市场对二季度行情有期待，屠宰均重反季节性增加 资料来源：农业农村部，博亚和讯，光大期货研究所 产业端仔猪偏强，活猪和猪肉表现疲软 资料来源：农业农村部，博亚和讯，光大期货研究所 白羽鸡存父母代寸栏下降，终端需求改善，养殖利润向好，终端投料积极性高 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 饲料企业库存天数降至低位区间，菜粕库存偏高等均不利于豆粕库存消化 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.9豆粕基差下挫，35反套运行，59、79价差平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1 2月供需报告下调全球油脂产量和消费量 资料来源：USDA、光大期货研究所 全球油脂期末库存上调，去库幅度缩小，棕榈油旧作库存上调幅度最大 资料来源：USDA、光大期货研究所 3.2棕榈油产地2月减产中，预计马棕油2月产量环比减少2.58% 资料来源：USDA，光大期货研究所 出口消费低迷，但国内消费表现亮眼，2月穆斯林斋月，节日消费支撑需求预期不差 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3加拿大菜籽国内压榨量增加，出口表现一般 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 3.4印度油脂消费表现亮眼，进口量萎缩，导致库存下降 资料来源：印度植物油协会，光大期货研究所 3.5国内油脂节后补库需求有限，2月消费同比下降，3月消费季节性增加，但幅度难言期待 资料来源：我的农产品网、光大期货研究所 3月油脂油料到港压力不大，棕榈油倒挂，进口量预计萎缩 资料来源：我的农产品网、光大期货研究所 油脂库存3月预计季节性下降，棕榈油库存压力最小 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 供需基本面差距大，棕榈油基差走去，豆油基差疲软 资料来源：Wind，光大期货研究所 总结 2月美豆跌至三年低点，油脂价格震荡走强，棕榈油领涨，品种间分化较大。 3月巴西大豆收割进入中后段，阿根廷大豆生长关键期，产量前景更加明朗。USDA3月底将公布种植意向报告，新作种植季即将展开。全球大豆出口主力从北半球转到南半球，巴西、阿根廷交替发力。可以说，3月是南北美题材转换月，因为题材反复变动，难有趋势行情。从当下市场结构看，南美大豆产量压力、美豆新作宽松预期等基本已经消化。巴西大豆的收割压力低点已现，阿根廷大豆的收割以及贷款到期低点可能在3月出现。以此看，南美大豆升贴水或还有一跌，但幅度远低于上轮。而美豆价格偏高，不利于出口需求也不利于压榨需求，23/24年度库存或将继续上调，因此看弱美豆盘面和升贴水。国内豆粕方面，3月供需双增加，主驱动在需求，如囤货意愿、仔猪存栏情况、生猪去产能情况、肉禽投料以及杂粕替代等。其中我们认为囤货意愿是最大的。因为看空行情，下游普遍主动去库存，终端库存处于偏低水平。如果终端需求好于预期或大豆成本持续走高的话，那么下游将有一辆集中补库需求释放，推动上涨。总的来说，我们预计3月豆粕及基差先跌后涨。 油脂方面，棕榈油产地偏强逻辑无法证伪，可讲的题材有减产去库、斋月需求、厄尔尼诺滞后影响还是生柴消费等。国内棕榈油进口倒挂、现货基差走强，棕榈油盘面极易获得多头资金青睐。棕榈油月间正套、棕强豆弱等套利均有阶段性参与机会。在国内油脂消费平淡的情况下，国内油脂题材看供应端、成本端。豆油、菜籽油等供应题材不强的品种，只能跟随上涨。我们倾向于3月油脂震荡走强，基差先涨后跌。可择机参与棕榈油做多、棕榈油59正套、买棕卖菜籽油等策略。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大连商品交易所优秀分析师，2019年大商所十大投研团队负责人。连续多年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，带领团队荣获大商所十大投研团队称号。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表独家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail:wangn@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806856 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货从业资格号：F3048706期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail:houxl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806827 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。期货从业资格号：F3032578期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail:konghl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806842 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。