环球投资纵横

環球投資縱橫 1Mar2024 重點內容 經濟評析 若兩會政策內容無驚喜恒指料回試15,800點本周前瞻 本周數據總結下周數據焦點 經濟評析 若兩會政策內容無驚喜恒指料回試15,800點 本期目錄經濟評析 1-3 本周前瞻 4-7 本周數據總結 8 下周數據焦點 9 環球股市走勢 10 美國1月聯儲局會議紀錄顯示，大多數官員表達關注過快減息的風險。官員認為，政策利率可能達到今次加息周期的峰值，但普遍指出，在通脹可持續向2%回落之前，減息並不合適，通脹降溫的進展可能會停滯。不過亦有官員提到，維持過度限制性立 場太久，會帶來下行風險，強調需要多長時間的限制性政策立場存在不確定性。部分官員認為，減息開始後，縮減資產負債表可能會持續，又指注意到隔夜逆回購使用量的減少，在下次會議上開始深入討論資產負債表是合適。 我們認為官員態度偏向審慎，事實上，美國1月CPI、PPI及非農就業數據均超預期，最新公布1月核心PCE一如預期按年放緩至2.8%，前值為2.9%，按月則加速至0.4%，創近一年以來最大增幅，但仍符合市場預期。核心服務業通脹指數按月增長 0.6%，增幅創2022年3月以來最大，反映服務通脹頑固。數據引證抗通脹最後一里路緩慢且反覆，打破了市場對於短期減息的憧憬。投資者預計首次減息的時間點一再延後至6月，年內累計減幅0.75厘，與聯儲局12月會議點陣圖預測的0.75厘一致。 另外，2年期、5年期及20年期國債拍賣反應一致慘淡，得標利率大幅高於上次拍賣。國債需求疲弱，利淡債價發展，債息面臨上升風險。連同市場修正減息預期，10年期債息料於高位震盪，企於4厘以上。美匯指數料於103附近見支持。 Page1Hotline:(852)22357789 圖1：按調整黃金比率0.618倍，美滙指數料於103.188見支持 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至2月28日) 圖2：美國10年期債息料企於4厘以上 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至2月28日) 圖3：市場預期聯儲局最快6月減息 資料來源：CMEFedWatch、信達國際研究部(截至2月28日) 歐洲央行1月議息會議紀錄顯示，委員普遍認為現在討論減息為時過早，過早減息的危險超過太遲減息，或會阻礙通脹回落至目標水平的進展。歐洲央行鷹派委員RobertHolzmann表示，並不認為歐洲央行將會早於美聯儲減息。其他委員亦表示，需要等 待未來幾個月更多數據出爐，引證通脹正向2%的目標水平回落，尤其是工資數據。鴿派委員YannisStournaras表示，這類訊息只會緩慢滲透，可能趕不上4月的會議。行長拉加德指出去年第四季度工資走勢令人鼓勵，但今年首季的協議薪酬將會是決定利率的關鍵。 歐元區即將公布2月核心CPI，據彭博綜合預測，市場預計2月核心CPI按年升幅將放緩至2.9%，較1月的3.3%放緩，但仍然高出2%官方目標。通脹回落的速度未能滿足到降息的條件，而在高利率環境下，歐元區經濟盡顯疲態。歐元區2月製造業PMI進一步降至46.1，低於預期，區內最大經濟體德國製造業PMI進一步降至42.3，為2023年10月以來最低水平，反映產出及訂單大跌。儘管預計歐洲央行首次減息時間點將押後，而且早於美聯儲減息的機會不大，但礙於當地經濟前景疲弱，衰退風險持續，限制歐元上升空間，按反彈黃金比率0.618倍，歐元兌美元料受制於1.0962。 圖4：歐元兌美元料受制於1.0962 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至2月27日) 本周前瞻 兩會將於3月4至5日召開，市場關注2024年的經濟增長目標、赤字率以及有關貨幣政策的表述。地方兩會早前已經召開，31省市2024年GDP目標的加權平均值為5.4%，較2023年輕微下調0.2個百分點。過往與全國目標一致或接近的北京、上海均為5%左右。此反映地方政府對2024年經濟前景態度審慎，相信與房地產市場尚未走出困局有關，地方財政壓力持續，影響穩增長政策的執行情況。綜合地方兩會的增長目標推斷，預計2024年全國經濟增長目標大概率定於5%左右。市場預期中期借貸便利(MLF)利率料下調10-20個基點。財政赤字率約為3.5%，當中計及潛在增發特別國債，地方政府專項債規模約4萬億。 我們預計中央將會加槓桿，財政政策續發力，貨幣政策維持輔助角色。預計政策方向將會加大力度緩解房地產企業流動性壓力，推動三大工程建設，化解地方政府債務壓力，以及鼓勵消費等等。另外，內地追求高質量經濟發展，關注有關科技創新及國企改革工作。 表1：全國GDP目標與各省市加權平均GDP目標增速 全國GDP目標 各省市加權平均GDP目標增速 2018 6.5 7.2 2019 6.0-6.5 7 2020 - 6.5 2021 6.0以上 6.8 2022 5.5 6.1 2023 5 5.6 資料來源：媒體報道整理、信達國際研究部(截至2023年) 圖5：2023年赤字率目標上調至3.8% 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2023年) 美元兌離岸人民幣(CNH)觸及7.2339後回穩，加上春節出行數據良好，春節假期過後港股通南向交易淨流入加快，為中資股帶來支持。春節黃金周消費旅遊數據勝預期，國內旅遊達4.74億人次，總消費6,326億人民幣，較2019年疫前水平高出19%及7.7%，惟人均消費仍較疫前低9%，反映消費降級趨勢。消費分類而言，服務消費仍具韌性，商品消費則表現分化，消費意願仍待鞏固。另一邊廂，內房政策吹暖風，但春節一手成交依然淡靜。克而瑞統計數據顯示，44個重點監測城市新春期間一周成交量按年下跌40%，其中北京及上海的跌幅更逾80%，反映居民置業信心仍然不足，預料2月整體成交按月進一步下降。內地消費復甦不全面，內房危機持續，經濟弱復甦趨勢不變，因此我們對人民幣升勢及港股資金淨流入的持續性抱有疑問。 圖6：國內旅遊收入恢復進展不及人次 資料來源：文旅部、信達國際研究部(截至2024年春節) 圖7：按調整黃金比率0.382倍，CNH料於7.1530見支持 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至2月28日) 圖8：港股通南向資金於春節過後維持淨流入 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2月27日) 展望港股後市，中港政策去向以及企業業績指引將會是關鍵。首先，兩會前夕，傳統上中港股市表現普遍向好。而2月五年期LPR降幅超預期，顯示出穩內房的決心。市場憧憬兩會或有超預期的穩增長政策。 至於香港方面，香港股樓雙殺，負財富效應增強。本周發表最新一份財政預算案宣布樓市全面撤辣，由2月28日起所有住宅物業交易無須再繳付額外印花稅、買家印花稅以及新住宅印花稅。金管局修訂物業按揭貸款的逆周期宏觀審慎監管措施及其他相關監管要求，並暫停實施物業按揭貸款假設利率上升200基點的壓力測試要求。樓市買賣稅項負擔減輕，入市門檻降低，整體樓市放寬力度超預期。惟美國減息時間表未明，高利率環境或較預期持久。另外，據房屋局數據，截至2023年底，未來3至4年一手私樓潛在供應約10.9萬伙，創有紀錄新高，按季增2,000伙。發展商面臨去庫存壓力，與此同時撤辣後二手供應料增加，樓價反彈力度受制約。 另外，3月業績期臨近，由於內地經濟弱復甦趨勢不變，限制盈利改善的進展，企業業績指引料偏向保守，市場或需進一步下調港股盈利預測。儘管港股估值偏低，但靜候催化劑。加上，今年為美國大選年，美國料將對華趨向強硬，地緣政治因素料續影響投資者取態，尤其是外資維持低配港股，大市升勢料難以持續。整體而言，若然內地政策方針未能為市場帶來驚喜，我們預計兩會過後，港股料面臨回調壓力，按調整黃金比率0.764倍，考驗15,800點支持力度。 圖9：恒指料回試15,800點 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至2月28日) 本周數據總結 國家 事件 上次數值 預期數值 實際數值 美國 1月新屋銷售(萬個) 66.4 68.4 66.1 1月耐用品訂單(初值) 0.00% -5.00% -- 截至2月23日MBA貸款申請指數 -10.60% -- -- 第四季個人消費 2.80% 2.70% -- 第四季核心PCE價格指數(按季) 2.00% 2.00% -- 1月個人所得 0.30% 0.40% -- 1月個人支出 0.70% 0.20% -- 1月PCE平減指數(按年) 2.60% 2.40% -- 1月PCE核心平減指數按年 2.90% 2.80% -- 首次申請失業救濟金人數(萬人)(截至2月24日) 20.10 21.00 -- 連續申請失業救濟金人數(萬人)(截至2月17日) 186.20 187.50 -- 2月標普全球美國製造業PMI(終值) 51.50 51.50 -- 2月密歇根大學消費信心指數(終值) 79.60 79.60 -- 2月密歇根大學未來1年通脹預期(終值) 3.00% 3.00% -- 2月ISM製造業指數 49.10 49.50 -- 歐元區 2月HCOB歐元區製造業PMI(終值) 46.10 46.10 -- 2月CPI核心(按年)(初值) 3.30% 2.90% -- 1月失業率 6.40% 6.40% -- 德國 1月零售銷售(未經季調)(按年) -4.40% -1.70% -- 2月CPI-歐盟調和數據(按年)(初值) 3.10% 2.70% -- 2月HCOB德國製造業PMI(終值) 42.30 42.30 -- 法國 2月CPI-歐盟調和數據(按年)(初值) 3.40% 3.10% -- 1月PPI(按年) -0.90% -- -- 2月HCOB法國製造業PMI(終值) 46.80 46.80 -- 英國 2月標普全球英國製造業PMI(終值) 47.10 47.10 -- 日本 1月全國CPI(按年) 2.60% 1.90% 2.20% 1月零售銷售(按年) 2.10% 2.00% -- 2月自分銀行日本製造業PMI(終值) 47.20 -- -- 中國 2月官方製造業PMI 49.20 49.00 -- 2月官方非製造業PMI 50.70 50.90 -- 2月財新中國製造業PMI 50.80 50.70 -- 香港 第四季GDP(按年)(終值) 4.30% 4.30% -- 1月零售銷售值(按年) 7.80% 6.90% -- 資料來源：彭博 下周數據焦點 國家 事件 上次數值 預期數值 實際數值 美國 2月勞動參與率 62.50% -- -- 2月平均時薪(按年) 4.50% -- -- 1月JOLTS職缺(萬個) 902.60 -- -- 2月標普全球美國服務業PMI(終值) 51.30 -- -- 1月工廠訂單 0.20% -1.60% -- 2月失業率 3.70% 3.70% -- MBA貸款申請指數(截至3月1日) -- -- -- 2月ADP就業變動(萬個) 10.70 15.00 -- 1月耐用品訂單(終值) -- -- -- 首次申請失業救濟金人數(截至3月2日) -- -- -- 連續申請失業救濟金人數(截至2月24日) -- -- -- 2月非農業就業人口變動(萬個) 35.30 18.00 -- 加拿大 2月標普全球加拿大服務業PMI 45.80 -- -- 2月失業率 5.70% 5.80% -- 加拿大央行利率決策 5.00% 5.00% -- 歐元區 1月PPI(按年) -10.60% -- -- 1月零售銷售(按年) -0.80% -- -- 2月HCOB歐元區服務業PMI(終值) 50.00 -- -- 3月歐洲央行邊際借貸機制 4.75% -- -- 第四季GDP經季調(按年)(終值) 0.10% -- -- 3月歐洲央行存款授信額度利率 4.00% -- -- 3月歐元區主要再融資利率 4.50% -- -- 德國 1月進口經季調(按月) -6.70% -- -- 1月出口經季調(按月) -4.60% -- -- 2月HCOB德國服務業P