油脂月报：南美大豆供应前景乐观，期价下跌

行业日期 油脂2024年3月2日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 南美大豆供应前景乐观，期价下跌 近期研究报告 观点摘要 宏观方面，全球地缘政治紧张、红海危机持续以及OPEC+传言延长减产，原油稳中偏强，提振油脂市场。南美大豆预期丰产，巴西收获进度加快，销售压力进一步增加，美豆仍有进一步承压下跌的压力和风险，在缺乏新的利多影响之前，整体保持震荡看弱的观点不变。棕榈油产量季节性下降，3-4月由于斋月假期以及厄尔尼诺可能的影响，棕榈油价格或再次受到支撑，适合在套利中做多头配置。中国国内方面，油脂供应充足，油厂榨利可能更多的选择挺基差。统计规律显示棕榈油在3月份大概率以下跌为主，关注技术面形态转弱。中长期南美大豆天气、厄尔尼诺对棕榈油产量的干扰风险犹存。  目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析......................................................................................................-5- 2.1全球大豆供需非常宽松...................................................................................-5- 2.2南美大豆产量前景乐观...................................................................................-5- 2.3MPOB显示减产去库存....................................................................................-7- 2.4国内油脂库存下滑...........................................................................................-8- 三、总结及投资建议.................................................................................................-9- 一、行情回顾 2月份油脂市场，棕榈油可谓是一枝独秀，而豆油和菜油却再次创新低。棕 榈油表现最强被当做多头配，与豆油和菜油价差不断缩小，油粕比在运行至2.4附近之后再次反弹。油脂油料基本面多空交织，南美大豆丰产预期、美国大豆出口需求不佳、油菜籽供应充足但棕榈油产地季节性减产等因素主导整个市场。三大油脂由于供需结构不同，走势分化。 图1：棕榈油主力合约2405合约日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：菜油-棕榈油05合约价差图3：油粕比05合约比值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1全球大豆供需非常宽松 2月份USDA大豆报告和美国农业部年度展望论坛，延续看空基调。美国农业部在2月份供需报告里将2023/24年度巴西大豆产量调低100万吨至1.56亿吨， 比上月减少100万吨；阿根廷大豆产量维持不变，仍为5000万吨，同比激增2,500 万吨。巴西、阿根廷和巴拉圭这个南美大豆主产国的产量合计达到创纪录的2.163 亿吨，比上年增长1925万吨。只有当巴西大豆产量低于1.3675亿吨，这三个南美主产国的产量才会低于上年水平。美国农业部在2月份供需报告里将2023/24年度全球大豆期末库存调高到1.1603亿吨，比上月预测值高出140万吨，比上年增长12.0%，因为美国和巴西的库存上调。全球大豆库存用量比达到非常宽松的21.0%，高于上月预测的20.7%，也高于2022/23年度的19.3%，高于过去10年均值19.1%，也是2010/11年度以来最高值。全球大豆供应形势非常宽松，库存消费比涨至13年来高位。 图4：全球大豆供需情况(百万吨) 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 2.2南美大豆产量前景乐观 咨询机构预计巴西大豆产量将会低于上年，且环比不断下调，产量调低的主要原因在于天气不利导致大豆作物严重受损。2月8日巴西国家商品供应公司 （CONAB）将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.494亿吨，较上月预测的 1.553亿吨低了3.8%，较上年的1.546亿吨减少3.4%。但近期随着实际天气情况改善，部分机构将产量上调。农业咨询机构StoneX将巴西2023/2024年度大豆产量预估从之前的1.5035亿吨上修至1.515亿吨，因天气情况改善，此前巴西中南 部等关键产区遭遇极端酷热和干旱。阿根廷整体天气良好，大约三分之一的早播大豆正处于鼓粒期，20%的晚播大豆正在结荚。阿根廷早播大豆的单产预计受到之前干热天气的不利影响，如果后续天气继续适宜，那么晚播大豆的单产估计较高。 巴西大豆收获进度较快，再加上后期南美其他主要大豆生产国也将开始收割，这将继续给大豆以及油脂油料市场带来压力。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至2月24日，巴西2023/24年度大豆收获进度为38.0%，高于一周前的29.4%，高于去年同期的34.0%。马托格罗索州的收获进度为69.9%（上周61.3%，去年同期77.1%），帕拉纳42%（30%，10%），圣保罗25%（22%，25%），戈亚斯42%（26%，40%），南马托格罗索47%（25%，24%）。 从CBOT大豆走势来看，跌至近三年最低价，价格上向美豆成本接近。后期市场关注焦点还是对南美大豆产量的调整。 图5：巴西大豆升贴水走势图图6:大豆FOB报价走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图7：美湾大豆升贴水走势图图8:阿根廷大豆升贴水走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.3MPOB显示减产去库存 MPOB公布的数据显示，2024年1月马来西亚棕榈油产量为140.2万吨，较12月的155.08万吨下降14.88万吨,环比下降9.59%。进口量为2.95万吨，较 12月的4.01万吨下降1.06万吨,环比下降26.38%。出口量为135.06万吨，较 12月的136.21万吨下降1.16万吨,环比下降0.85%。月末库存为201.98万吨， 较12月的229.08万吨下降27.1万吨,环比下降11.83%。最终库存降幅超预期，触及六个月最低水准，因产量下挫至九个月最低且出口企稳，报告利多。 图10：马来西亚棕榈油月度出口 从统计规律来看，2月份产地会持续减产，供应端压力有限，棕榈油出口量预计将下滑，因相关油脂的价格具有竞争力，抵消了产量下滑的影响。在油脂油料宽松大环境中，棕榈油很难有单边上行趋势，豆油和葵花籽油供应充足，预计遏制棕榈油价格的反弹空间，只是从基本面强弱对比来看，棕榈油适合在套利中当作多头配置。 图9：马来西亚棕榈油月度产量 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图11：马来西亚棕榈油月度进口图12：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据显示，2014年-2024年之间每年的3月，国内24度棕榈油现货涨跌不一，大概率以下跌为主，其中涨幅最大值为9.5%，下跌幅度最大值为-5.6%，历史年份的平均值为-2.0%。 图13：国内24度棕榈油现货月度季节性涨跌对比 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.4国内油脂库存下滑 据统计国内三大食用油库存总量为203.25万吨，同比增加4.83%。其中豆油库存为98.71万吨，同比增加16.57%；食用棕油库存为62.08万吨，同比下降28.56%；菜油库存为42.46万吨，同比增加90.32%。不同品种油脂库存变动情况与基差走势相对应，国内棕榈油基差表现较强且由于货权集中、挺价明显，豆油和菜油基差偏弱，特别是菜油库存压力较大。 主要港口进口大豆库存高于去年同期和五年均值。截止到2月29日，主要港 口的进口大豆库存量约在760万吨，去年同期库存约为650万吨，五年平均约为 740万吨，二月累计到港425万吨左右，较上月预报的779万吨到港量减少了约 354万吨。本周全国油厂开机率约为51.88%，随着压榨企业陆续开机，预计大豆 消耗量会增加。统计数据显示，上周末进口菜籽库存量为49万吨，环比增加12 万吨，同比增加35万吨。春节后工厂开机，并且有菜籽到港，导致了库存增加，本周工厂开机率继续提升。近期终端补库逐步完成，工厂开机率逐步提升，菜油库存有望增加。中国海关公布的数据显示，2023年12月棕榈油进口总量为43.42 万吨，较上年同期54.54万吨减少11.13万吨，同比减少20.40%，较上月同期56.10 万吨环比减少12.68万吨。国内外倒挂较大，据闻2-5月份买船较少，现货基差 较强。关注后期油脂油料到港以及国内压榨进度。 图14：国内棕榈油港口库存（万吨）图15：国内豆油商业库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图16：菜油库存（万吨）图17：豆棕菜总库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 三、总结及投资建议 宏观方面，全球地缘政治紧张、红海危机持续以及OPEC+传言延长减产，原油稳中偏强，提振油脂市场。南美大豆预期丰产，巴西收获进度加快，销售压力进一步增加，美豆仍有进一步承压下跌的压力和风险，在缺乏新的利多影响之前，整体保持震荡看弱的观点不变。棕榈油产量季节性下降，3-4月由于斋月假期以及厄尔尼诺可能的影响，棕榈油价格或再次受到支撑，适合在套利中做多头配置。中国国内方面，油脂供应充足，油厂榨利可能更多的选择挺基差。统计规律显示棕榈油在3月份大概率以下跌为主，关注技术面形态转弱。中长期南美大豆天气、厄尔尼诺对棕榈油产量的干扰风险犹存。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权