铝月报：关注三月累库峰值变化，维持低买策略

行业 铝月报 日期 2024年3月1日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 关注三月累库峰值变化，维持低买策 略 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》 2023-02-22 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》 2023-03-28 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美联储1月议息会议纪要偏审慎，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率可能已达峰值，市场降息预期小幅延后，但基本已被消化。据芝商所当前市场认为联储6月降息的概率为52.0%，现阶段美元指数震荡运行，对铝价影响钝化。国内方面，超幅度下调五年期LPR利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，以及两会召开等，稳增长决心不改，政策面继续形成支撑。 供应端，二月份维持平稳运行，但随着西南地区丰水期渐至，市场已经开始交易云南铝企三月份可能复产的预期，据此我们认为去年总体117万吨减产规模提早复产的体量或相对有限，难以造成较大供需矛盾；需求端，“金三银四”旺季消费将至，加上国内稳增长决心不改，政策刺激政策频出，市场对终端需求预期始终不弱；按照季节性累库规律，预计三月中旬出现累库峰值，总量难过百万，保持近年同期低位水平，对铝价形成较为坚实的底部支撑。交易层面来看，铝市供需尚未出现较大矛盾，预计维持区间震荡，维持年报策略思路，低位买入为主。考虑到三月将迎来季节性累库高峰，可关注累库实际幅度和预期之间的差异，倘若出现超预期下跌则亦是给予多头套保介入机会。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行-5- （二）、氧化铝：先抑后扬..................................................................................-6- （三）、电解铝：供应端运行保持平稳，市场博弈云南三月复产预期.........-8- （四）、库存端：累库幅度适中，但绝对量居于历史低位..............................-9- 三、基本面之需求端................................................................................................-10- （一）、地产端：仍处于政策底向市场底过渡阶段........................................-11- （二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................-11- 四、行情展望：关注三月累库峰值变化，维持低买策略....................................-12- 一、行情回顾 2月因适逢国内春节假期，实际交易天数仅15个交易日，沪铝价格窄幅震荡， 核心运行区间集中在18700-19000元/吨。月初美联储1月议息会议维持政策利率不变，但通胀数据表示放缓压力不及预期，鲍威尔表示美联储不急于降息，并否认会在三月份开始降息，美元指数走强打压资产价格，沪铝从月初万九以上高点持续回落至18700附近；国内春节假期期间，美国1月份CPI、PPI数据放缓表现继续不如预期，但伦敦金属普遍表现出偏强韧性，伦铝则以震荡消化下跌压力，节后首日沪铝承接外盘强势冲高，但动能有限，再度转跌；进入2月下旬，美总统拜登再次宣称计划对俄推出一揽子重大制裁方案，以及几内亚传出罢工传闻，消息面扰动之下刺激铝价上涨，但实质性影响十分有限，铝价最终仍限于震荡，难以走出突破性行情。内外比值方面，本月海外宏观给予市场一定压力，但国内走弱并不明显，仅受到美对俄制裁刺激下外盘短暂转强，但整体仍维持内强外弱的格局，月内进口窗口再度开启。全月来看，二月份沪铝指数开盘于19030元/ 吨，最高至19160元/吨，最低18610元/吨，报收于18875元/吨，较上月末下跌 0.63%。截至月末，指数总持仓48万手，较上月末增加27779手，成交量较上月 末减少179万手至350.2万手。伦铝月开盘于2274美元/吨，最高至2276.5美元 /吨，最低2175美元/吨，报收于2225美元/吨，较上月末下跌2.63%，月底持仓 量69万手，较上月末减少2万手，成交量较上月末减少4.7万手至37.1万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行 二月份，北方铝土矿现货市场维持偏紧状态，自2023年下半年起北方地区矿价不断上涨。具体来看，山西吕梁地区部分矿山矿石开采受到限制，影响尚未解除；河南三门峡地区矿山尚未复产，部分氧化铝厂已补充部分进口矿以维持生产，但因氧化铝厂生产成本已相对较高，盈利空间已然有限，难以接受矿石价格大幅上调，有价无市现象严重。南方地区2月初受市场整体偏紧趋势加剧影响，矿价出现一定抬升，总体较北方平稳。 截至月末，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在500-530元/吨，较上月持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60% 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在500-540元/吨左右，较上月持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 350-410元/吨，较上月持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月持平。 进口方面，几内亚进口矿和澳大利亚进口矿都以保供长单为主，现货仍旧偏少，成交清淡，二月份价格未有波动，几内亚铝土矿CIF平均报价维持在69-71美元/吨，澳洲铝土矿CIF平均价维持在55-57美元/吨。据中国海关总署，2023年12月中国共进口铝土矿1186.8万吨，环比减少0.5%，同比增加16.94%。分国别看，本次自几内亚进口822.11万吨，环比增加2.65%，同比增加32.59%；自澳大利亚进口316.96.1万吨，环比减少9.48%，同比增加16.28%；自巴西进口14.08 万吨，自老挝进口13.32万吨，自马来西亚进口12.07万吨，自黑山进口8.28 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） 万吨，自荷兰进口20吨，自所罗门群岛进口0.053吨。 （二）、氧化铝：先抑后扬 截至二月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3351元/吨， 较上月末下降3元/吨。山东地区报3230-3300元/吨，较上月末下跌10元/吨； 河南地区报3340-3420元/吨，较上月末持平；山西地区报3330-3420元/吨，较 上月末下跌5元/吨；广西地区报3320-3420元/吨，较上月末持平；贵州地区报 3300-3370元/吨，较上月末持平；鲅鱼圈地区报3280-3300元/吨，较上月末持平。海外市场，截止23日，西澳FOB氧化铝价格为366美元/吨，美元/人民币汇率近期在7.18附近，海运费为20.85美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售 价约3177元/吨左右，低于国内氧化铝价格177元/吨，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。海外氧化铝现货成交情况：2月8日成交$374/mtFOBGladstone东澳，3月下旬船期，3万吨；2月21日成交$366/mtFOBWesternAustralia西澳，4月船期，3万吨；巴西2月22日成交$386/mtFOBSaoLuis,巴西，3月下旬/四月上旬船期，3万吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024年1月（31天）中国冶金级氧化铝产量为672.0万吨，日均产量环比减少0.98万吨/天至21.68万吨/天。1月 总产量环比2023年12月减少1.10%，同比去年增加5.5%。截至1月末，中国氧 化铝建成产能为10000万吨，运行产能为7914万吨，全国开工率为79.1%。 根据调研咨询显示，目前山西、河南地区处于停产状态的矿山2月份暂无复 产计划，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，整体开工或将维持较低位；广西地区1月因矿石供应问题维持压产的企业短期较难恢复至满产状态；贵州地区 某氧化铝厂因矿山放假于2月初停产，初步计划于2月下旬恢复生产，月内产量有减少预期，山东、河南地区部分受限于环保政策的焙烧产能目前均已恢复正常生产。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图8：氧化铝产能及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端运行保持平稳，市场博弈云南三月复产预期 行业成本及利润方面，二月份原辅材料价格平稳运行，氧化铝价格冲高回落，电解铝生产成本较一月末小幅下跌10至16877元/吨左右，但因电解铝价格同样 高位回落，因此行业平均利润跌至2000元/吨以下。但总体而言，电解行业利润仍处于较好水平，行业发展向好。 根据上海有色数据显示，根据上海有色数据显示，2024年1月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长4.2%。1月份国内电解铝行业日均产量环比持稳在11.49万吨附近。1月份国内铝初加工企业开工小幅下滑，西北、西南等地区铝棒等产品产量下降，行业铝水比例环比下降3.7个百分点，同比下降11.2个百分点至70.36%左右。根据铝水比例数据测算，1月份国内电解铝铸锭量同比减少24%至106万吨附近。1月份国内铝锭主产区主要是新疆、内蒙古、云南等地区，此三省铝锭总产量约为59万吨，占总铝锭产量的55.7%。进入2024年2月份，国内电解铝企业多持稳运行为主，云南地区仍处于枯水期，省内电力供应上风、光、火电同比有所增量，但当地电解铝企业多等待更明确的电力供应信息来明确复产动作，其他地区暂无产能变动预期，2月份国内电解铝日均产量环比持稳为主。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：累库幅度适中，但绝对量居于历史低位 根据上海有色数据显示，截至2024年2月29日，国内铝锭及铝棒社会库存报106.1万吨，但同比减少24.6%，为近六年同期最低水平；