商品期权周报：期权交易量小幅回升

期货研究 商 品2024年3月3日 研究 商品期权周报 ——期权交易量小幅回升 国泰君 安张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 期货 研目录 究1.市场综述3 所2.市场数据6 2.1市场概览6 2.2玉米期权7 2.3豆粕期权7 2.4菜粕期权8 2.5棕榈油期权8 2.6豆油期权9 2.7菜籽油期权9 2.8花生期权10 2.9黄大豆1号期权10 2.10黄大豆2号期权11 2.11乙二醇期权11 2.12苯乙烯期权12 2.13白糖期权12 2.14棉花期权13 2.15PTA期权13 2.16PX期权14 2.17烧碱期权14 2.18橡胶期权15 2.19BR橡胶期权15 2.20聚乙烯期权16 2.21聚丙烯期权16 2.22甲醇期权17 2.23液化石油气期权17 2.24PVC期权18 2.25原油期权18 2.26铁矿石期权19 2.27动力煤期权19 2.28螺纹钢期权20 2.29黄金期权20 2.30白银期权21 2.31铜期权21 2.32锌期权22 2.33铝期权22 2.34工业硅期权23 2.35碳酸锂期权23 2.36苹果期权24 2.37硅铁期权24 2.38锰硅期权25 2.39尿素期权25 2.40纯碱期权26 2.41短纤期权26 注释： 看涨成交量:看涨期权日均成交量看跌成交量:看跌期权日均成交量 总成交量：看涨和看跌期权日均成交量总和 成交量PCR:看跌期权日均成交量/看涨期权日均成交量看涨持仓量:看涨期权最后一个交易日的持仓量 看跌持仓量:看跌期权最后一个交易日的持仓量 总持仓量：看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和 持仓量PCR:看跌期权最后一个交易日的持仓量/看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率：最后一个交易日的平值期权隐含波动率 Skew:最后一个交易日(IV0.25−IV−0.25)/IV0.5 包含单个品种图表分析的完整版请参照《商品期权周度分析报告》 （正文） 1.市场综述 期权交易量上来看，过去一周商品期权成交量略有反弹，其中能化板块期权成交量上升最为明显，甲醇期权和碳酸锂期权增量排名前列。期权持仓量全板块上涨，有色板块期权持仓量上升最多，成交量却下降。 表1：商品期权交易量数据 成交量 持仓量 本周 上周 涨跌幅 本周 上周 涨跌幅 市场 2723464.6 2383522.6 0.57% 6400762 5364327 0.19% 农产品 823316.2 688211.2 0.79% 2827722 2502466 0.13% 能源化工 1057981.0 736252.2 1.75% 1911231 1534901 0.25% 黑色 546706.8 625415.2 -0.5% 1098555 917020 0.2% 贵金属 55043.8 81730.6 -1.31% 177224 153664 0.15% 有色 240416.8 251913.4 -0.18% 386030 256276 0.51% 资料来源：RQData，国泰君安期货研究 图1：周度日平均成交量变化 资料来源：国泰君安期货研究 期权隐含波动率上来看，大多数品种略有下跌，而能化板块的碳酸锂与农产品板块的豆二期权因期货价格上涨，隐波上升明显，黑色板块的铁矿因期货价格下跌导致隐波持续上升。碳酸锂、纯碱和铁矿的隐波持续靠前。螺纹的期货价格下跌但波动率却有所下降，有色板块期权在震荡行情中，波动率继续下降。 图2：周度主力期权合约隐含波动率截面变化 资料来源：国泰君安期货研究 图3：周五收盘隐含波动率 资料来源：国泰君安期货研究 具体分板块的行情回顾与期权策略分析如下： 能化板块中，碳酸锂期权的成交量与隐含波动率同步上涨，截至上周五收盘，主力隐含波动率为 64.12%，约处于近60日的77%分位数，随着期货行情上涨，期权偏度转为正值后回落，周五收盘偏度值 16.89%，约为近60日的88%分位值。从期权指标上来看，持仓量PCR小于1，但有所上涨，体现出近期环保限产消息对碳酸锂期货和期权市场的情绪影响。而节后复产的增量或在近期对该上涨情绪有一定的对冲 效果，日频偏度值在上周三达到近期最大值，而在期货上涨幅度最大的周四出现回落，目前价位附近可能将震荡调整，可牛市看跌价差策略做空波动率，通过卖出接近平值的看跌期权，同时买入虚值看跌期权构建风险有限收益也有限的多头策略。 农产品板块中，豆二与豆粕期货价格上涨幅度较高，其中豆二由于期权交易量较小，期货价格反弹带来期权隐波的明显提升，而豆粕期权的隐波上升相对较小。目前从豆粕期权的量化指标来看，偏度值维持正数且有所放大，目前处于近期较高水平，而隐波在上涨之后仍为近期低位，且在波动率锥图像上也低于中位线水平。考虑到目前现货价格偏弱，3月份USDA供需报告有一定的指引作用，可选择构建牛市看涨价差策略，通过买入平值看涨期权，同时卖出虚值看涨期权，以有限的成本布局多头策略。 黑色板块中的铁矿期货价格在过去一周震荡收跌，隐波与期货价格的负相关性较为明显。而螺纹的跌幅相对较小，在隐波因行情下跌而上升时，铁矿和螺纹的隐波差被拉大，而当行情趋稳或反弹时，二者的隐波差有所回归。考虑到两会期间宏观预期或有一定支撑作用，预计矿价持续回调幅度有限，目前铁矿期权隐波的负偏状态有震荡回归的趋势，可尝试卖出宽跨式期权策略做空铁矿期权的波动率，同时可以在螺纹钢上构建买虚值期权头寸作为尾部风险保护。 有色贵金属板块隐波继续下跌，其中白银期权的波动率相对较高。贵金属的期货价格持续强势或许仍然是基于一月份的数据，上方空间或受到一定的限制。从期权指标上看，全合约持仓量PCR虽然维持大于1的值，但有所下降，而主力合约的持仓量PCR已回落到小于1的水平。但偏度维持在正值，可考虑持有期货或现货多头时，卖出虚值看涨期权同时买入虚值看跌期权，构建偏度回归的策略结构。 各品种期权的市场数据与量化指标如下： 2.市场数据 2.1市场概览 表2：商品期权量化数据 平值 波动率 60日 分位数 Skew 60日 分位数 平值波动率 60日 分位数 Skew 60日 分位数 玉米 9.29% 11.67% -0.46% 61.67% 甲醇 18.95% 53.33% 8.6% 96.67% 豆粕 15.16% 23.33% 14.86% 95.0% LPG 23.41% 16.67% 0.99% nan% 菜粕 18.31% 10.0% 22.14% 100.0% PVC 14.56% 5.0% 12.6% 58.33% 棕榈油 17.1% 16.67% -5.79% 20.0% 原油 26.76% 1.67% -4.58% 63.33% 豆油 13.6% 5.0% -2.04% 50.0% 铁矿石 31.46% 98.33% -8.41% 78.33% 菜油 16.1% 1.67% 7.03% 73.33% 动力煤 nan% nan% nan% nan% 花生 12.79% 8.33% 9.12% 78.33% 螺纹钢 14.28% 63.33% -6.68% 50.0% 豆一 10.51% nan% 10.89% nan% 黄金 8.13% 20.0% 15.95% 75.0% 豆二 21.18% nan% 23.16% nan% 白银 13.54% 8.33% 15.91% 70.0% 白糖 11.5% 35.0% -9.34% 80.0% 铜 8.21% 10.0% 15.25% 85.0% 棉花 12.28% 35.0% 14.39% 98.33% 锌 11.73% 10.0% 10.64% 93.33% 乙二醇 15.36% 11.67% 13.87% 25.0% 铝 10.08% 26.67% 17.25% 78.33% 苯乙烯 19.52% nan% 4.38% nan% 工业硅 18.08% 71.67% 43.63% 100.0% PTA 12.27% 3.33% 12.46% 95.0% 碳酸锂 64.12% 76.67% 16.89% 88.33% PX 14.8% 5.0% 18.15% 96.67% 苹果 20.43% 70.0% 5.16% 100.0% 烧碱 21.17% 5.0% 4.58% 45.0% 硅铁 13.17% 6.67% 10.65% 43.33% 橡胶 16.59% 13.33% 14.97% 73.33% 锰硅 10.94% 5.0% 19.86% 58.33% BR橡胶 20.18% 25.0% 16.29% 73.33% 尿素 25.66% 48.33% -1.48% 46.67% 聚乙烯 11.68% 13.33% 12.19% 95.0% 纯碱 32.38% 3.33% 13.29% 83.33% 聚丙烯 11.05% 5.0% 6.54% 91.67% 短纤 9.72% 1.67% 5.51% 76.67% 资料来源：RQData，国泰君安期货研究 2.2玉米期权 表2：玉米期权市场数据 合约 主力收盘价 2462本周 涨跌-1上周 c2405 剩余交易日26 涨跌 次主力收盘价 2482本周 涨跌 0 上周 c2407 剩余交易日66 涨跌 本周 全合约 上周 涨跌 看涨成交量 24770 27808 -3038 1231 1157 75 26215 29261 -3045 看跌成交量 34930 40908 -5978 1988 2535 -547 37067 43601 -6534 总成交量 59699 68715 -9016 3220 3692 -472 63283 72862 -9579 成交量PCR 1.4102 1.4711 -0.0609 1.615 2.1921 -0.5771 1.414 1.4901 -0.0761 看涨持仓量 131326 118953 12373 8719 8518 201 142222 129543 12679 看跌持仓量 188536 153646 34890 17255 15779 1476 207984 171334 36650 总持仓量 319862 272599 47263 25974 24297 10213 350206 300877 49329 持仓量PCR 1.4356 1.2917 0.144 1.979 1.8524 0.1266 1.4624 1.3226 0.1398 平值波动率 9.29 10.58 -1.29 9.9 10.55 -0.64 HV-10日 10.7 11.38 -0.68 9.89 10.57 -0.69 HV-20日 8.83 9.96 -1.13 8.21 8.97 -0.76 Skew -0.46 3.48 -3.94 0.35 3.57 -3.21 资料来源：RQData，国泰君安期货研究 2.3豆粕期权 表3：豆粕期权市场数据 合约 主力收盘价 3086本周 涨跌90上周 m2405 剩余交易日26 涨跌 次主力收盘价 3170本周 涨跌92上周 m2409 剩余交易日108 涨跌 本周 全合约 上周 涨跌 看涨成交量 141880 111176 30704 6364 5415 948 150454 117994 32459 看跌成交量 60658 59203 1454 2884 1761 1122 64751 62296 2455 总成交量 202537 170380 32158 9247 7177 2071 215205 180291 34914 成交量PCR 0.4275 0.5325 -0.105 0.4531 0.3252 0.1279 0.4304 0.528 -0.0976 看涨持仓量 587770 546978 40792 34814 28220 6594 636996 586199 50797 看跌