基础化工行业周报：有机硅、生胶涨价，把握节后涨价行情

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为2.39%,沪深300指数涨跌幅为1.38%,基础化工跑赢沪深300指数1.01个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨：思泉新材(43.72%)、康普顿(39.47%)、科创新源(21.29%)、凯大催化(17.98%)、利通科技(16.93%)、领湃科技(16.25%)、中触媒(15.65%)、 扬帆新材(15.50%)、 宏达新材(15.31%)、 合盛硅业(14.53%)、 科隆股份(14.15%)、 中欣氟材(13.70%)、 同益股份(13.52%)、新瀚新材(13.43%)、中裕科技(13.12%)。 下跌：安诺其(-17.89%)、瑞华泰(-7.08%)、鹿山新材(-7.01%)、同大股份(-6.65%)、三孚新科(-5.78%)、大庆华科(-5.62%)、宝莫股份(-5.51%)、格林达(-5.28%)、海正生材(-4.79%)、广聚能源(-4.65%)、华康股份(-4.59%)、美思德(-4.36%)、杭州高新(-4.19%)、百龙创园(-4.03%)。 本周大宗价格大幅波动产品 生胶/有机硅涨价。主要上涨产品为锰酸锂（高端）(13.16%)、生胶(10.59%)、氧化铈(9.29%)、有机硅DMC(8.44%)、二甲基硅油(7.27%)、甲酸(7.14%)、沉淀混炼胶(6.45%)、电池级碳酸锂(6.19%)、蒽油(6.15%)、维生素K3(6.10%)、有机硅D4(5.59%)。 纯碱延续下跌。主要下跌产品为一氯甲烷(-10.87%)、金属镨钕(-6.70%)、氧化钕(-6.37%)、粗苯(-5.49%)、钒合金(-5.43%)、偏钒酸铵(-5.26%)、重质纯碱(-5.22%)、兰炭(-4.76%)、丙烯酸丁酯(-4.64%)、纯苯(-4.43%)、焦炭(-4.40%)、氯化钾(-4.32%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-03-01,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-7.82%,沪深300指数涨跌幅为4.47%,基础化工指数跑输沪深300指数12.29个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为2.39%,沪深300指数涨跌幅为1.38%,基础化工跑赢沪深300指数1.01个pct。 1.1本周股价涨跌排序前二十 本周化工板块上涨排序前二十：思泉新材(43.72%)、康普顿(39.47%)、科创新源(21.29%)、凯大催化(17.98%)、利通科技(16.93%)、领湃科技(16.25%)、中触媒(15.65%)、扬帆新材(15.50%)、宏达新材(15.31%)、合盛硅业(14.53%)、科隆股份(14.15%)、潜能恒信(14.11%)、中欣氟材(13.70%)、同益股份(13.52%)、新瀚新材(13.43%)、中裕科技(13.12%)、光华科技(12.97%)、祥源新材(12.51%)、容大感光(12.24%)、中石科技(11.83%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 资料来源：iFind，中邮证券研究所，备注：本图数据时间为2024年3月1日 本周化工板块下跌排序前二十：安诺其(-17.89%)、瑞华泰(-7.08%)、鹿山新材(-7.01%)、同大股份(-6.65%)、永东股份(-5.93%)、三孚新科(-5.78%)、大庆华科(-5.62%)、唯特偶(-5.56%)、宝莫股份(-5.51%)、格林达(-5.28%)、ST红太阳(-5.05%)、海正生材(-4.79%)、广聚能源(-4.65%)、华康股份(-4.59%)、聚石化学(-4.41%)、泉为科技(-4.38%)、美思德(-4.36%)、ST海越(-4.32%)、杭州高新(-4.19%)、百龙创园(-4.03%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 资料来源：iFind，中邮证券研究所，备注：本图数据时间为2024年3月1日 1.2本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十：锰酸锂（高端）(13.16%)、硫酸(11.30%)、生胶(10.59%)、氧化铈(9.29%)、丁二烯(9.20%)、有机硅DMC(8.44%)、二甲基硅油(7.27%)、甲酸(7.14%)、玉米纤维(7.02%)、脱晶蒽油(6.74%)、煤焦油(6.62%)、沉淀混炼胶(6.45%)、电池级碳酸锂(6.19%)、蒽油(6.15%)、工业级碳酸锂(6.11%)、维生素K3(6.10%)、煤沥青(5.92%)、工业级氢氧化锂(5.81%)、电池级氢氧化锂(5.63%)、有机硅D4(5.59%)。 图表3： 本周大宗商品下跌前二十：一氯甲烷(-10.87%)、金属镨钕(-6.70%)、氧化钕(-6.37%)、氧化镨钕(-6.27%)、醋酐(-5.67%)、DEG(-5.64%)、五氧化二钒(-5.59%)、粗苯(-5.49%)、钒合金(-5.43%)、偏钒酸铵(-5.26%)、重质纯碱(-5.22%)、氧化镨(-5.03%)、兰炭(-4.76%)、氧化钆(-4.72%)、丙烯酸丁酯(-4.64%)、纯苯(-4.43%)、焦炭(-4.40%)、氯化钾(-4.32%)、丙烯酸甲酯(-4.19%)、氧化铽(-4.13%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约24个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约24个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行24个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年2美国制造PMI为52.2，环比提升 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%，处于近10年高位。2022年-2023年Q3，受盈利能力下降影响，2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2023年Q3，连四个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 估值端，估值有望迎来提升。截止2024年3月1日，基础化工估值（PB）为1.89倍，处于2014年以来15.30%低分位，十年期美国国债收益率4.19%，处于2014年以来82.29%高分位，估值有望迎来提升。 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。